PE呈现两极分化 两类基金被洗牌

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步入2012年，风投行业又刮洗牌风，一些大的机构开始逆势扩张，而一些中小基金则面临被淘汰的命运。

“资本市场目前pe也好、VC也好，资金未来集中度越来越高，强者越强、弱者越弱，未来肯定是一个二八效应，大部分的钱掌握在20%、30%的人手里，他们有定价权，所以以前的一些小基金靠15倍、20倍、25倍市盈率冲上去的可能性会逐渐降低。”天图创投合伙人王岑对《投资者报》记者表示。

而优势资本合伙人吴克忠，则是亲眼见到了很多悲剧的发生，“今年对于一些中小PE来说，恐怕是发展比较艰难的一年，首先，一些基金募集比较困难，因新资金没有到位被清算；还有一些基金，在LP（有限合伙人，即投资人）的要求下，更换了GP（基金管理人），从今年开始，风投基金的洗牌将逐渐开始。”

而与此同时，另有一些机构在寒冬当中招兵买马，另有一番景象。“比如近日，北极光投资正在招募基本面研究人员，创东方开始招聘一些投资总监级人员等。”一位金融猎头告诉记者。

PE投资回归理性

在度过了最初的狂热期后，PE投资开始理性回归。

“去年初到年中，很多投资案例，竞争者众多，市盈率在12到15倍区间，甚至更高。最近跟大家讨论，在经济环境不好的情况下，开始见到估值下降的情况。”KPCB China合伙人梁英杰对记者表示。

据东方富海合伙人程厚博透露，2011年，他们也有很多项目被抢。

然而，时过境迁，一些机构去年抢到的项目如今成了烫手山芋，基金募集也出现困难。

“以前新股发行市盈率到七八十倍，我投10倍、20倍，中间还有那么大的差价。现在整个证券股票市场的定价是20倍左右，我觉得到了相对合理的价格。”程厚博对《投资者报》记者说。

“如果投资人现在还用12倍、15倍市盈率进入一家公司，投资风险就会增大。这是一个尴尬的时期，对很多投资公司是一个考验。”在力合清源董事长朱方眼里，去年高价抢项目的机构，今年如果不能顺利募集到资金，就会面临比较困难的处境。

“很明显，过去的PE套利模式将会逐步受到限制，这将促使更多PE回归到投资的基本价值上，同时，也迫使一些PE被清算。”吴克忠告诉记者。

新规凸显募资难题

今年2月，发改委颁布了《股权投资企业备案文件指引》(以下简称《指引》)中，对规模在5亿元以上的基金LP的资金门槛规定：“建议单个投资者对股权投资企业的最低出资金额不低于1000万元。”同时也封堵了一些中小型PE的募资出路。

这则规定的出台，让本来就募集困难的PE基金雪上加霜。

“最近，募集资金应该说是相对比较困难。我也知道我周边的一些朋友在募资，相对难度要大一些，因为证券市场乃至全球经济不景气，外币和人民币基金的募资都发生了一些波动。有钱人口袋里的钱变少了，或者说变紧张了。”程厚博对记者说。

“经过几年的发展，现在的LP还是很专业的，不像前两年的LP，只要你有公司、有项目我就把钱给你，现在LP要看你的团队、你的专业能力、你的投资理念，甚至很多LP要参与到基金的投资项目中。”云锋基金董事总经理黄晓滨透露。

募资困难让PE基金走向两级分化。

“总体上我觉得将来的趋势是，基金要分化了，从现在开始洗牌，未来会出现一些规模更大、更有特色的机构，好的会更好。”程厚博表示。

温州民营PE堪忧

哪类PE基金将被洗牌？温州民营PE就令人担忧。

2007年8月，以温州乐清8家民营企业和1名自然人为有限合伙人的温州东海创业投资有限合伙企业（下称温州东海）成立。温州东海的成立，是2007年6月1日《有限合伙法》正式实施后，长三角地区出现的首家人民币私募股权投资机构。

公开资料显示，东海创投募集资金为5亿元左右，主要投资拟上市的温州企业，获得这些企业的一部分原始股，将其包装上市后退出，完成投资，获得盈利。

在东海创投的LP当中，包括佑利集团、民扬集团、环宇集团、科都电器、方大工具、八达真空电器、兴乐集团、三科电器八家乐清企业和一位乐清籍自然人张建文。而在其GP构成当中，东海创投的管理者是北京杰思汉能资产管理公司，东海创投执行合伙人王伟东曾是证监会海外上市部官员，其在股权、证券投资领域经验丰富。

不过，虽然高调宣称开始，然而仅7个月之后，该基金就因内部纷争而濒临崩盘。2008年，已撤离东海创投的原发起人之一的胡旭苍宣布，东海创业已经封盘，同时对东海创投的运营“做个了断”。而东海创投执行合伙人王伟东则对这一说法表示坚决反对，称东海创投还将继续运营下去。然而，客观现实是，不管其是否继续运营下去，在如今激烈竞争的投资领域，东海创投的未来堪忧，或将成为PE基金洗牌当中的典范。

对此，华睿投资董事长宗佩民认为， 2008年成立的一些民营PE，管理能力堪忧。“在我看来，有些PE并不具备管理的资格。他们基本上只有很少甚至没有成功的案例，缺乏实际运作经验。同时，由于浙江PE行业的市场化程度很高，机构数量已经超过有效项目的数量，2/3机构成立之日可能就是倒闭之时，能够在市场持续生存的机构将浓缩至10家之内，在繁荣的背后将是残酷的优胜劣汰。”

美元“僵尸”名存实亡

2001年，以高盛投资、J.H.Whitney、微软风险投资部门为代表的美元基金曾经撤离中国，此后，直到2005年，中国的风险投资公司才又重新点燃美元基金在中国投资的热潮。

不过，这批基金有一些已经消失，从2007年的1100多家减少到如今的400多家，同时，还有一些美元基金开始进入“僵尸”状态。

上海同华就是其中一家。《投资者报》记者查询近几年上海市备案的创投企业年检名单时发现，2007年、2008年曾连续年检的上海同华创业投资管理公司，在2010年并未出现在上海市备案创业投资企业2010年的通过名单。近几年的投资记录也显示，从2010年起至今，该公司的投资活动趋于平淡。

2011年，香港中资集团有限公司董事长刘绪刚曾表示：“目前风险投资行业存在很多‘僵尸公司’。这些公司早已经停止了投资，但是由于有一定的投资周期限制，仍然管理着多个投资项目。”■