被市场错杀的绩优龙头

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公司多产业布局和上下游一体化以及化肥行业本身的分散性提供了广阔的成长空间，未来数年内明显可以看出宜化成长性远大于周期性。

今日投资个股安全诊断星级：

湖北宜化 (000422）

事件 ：

（1）近日，中国证监会了《上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）》，对用于交换的上市公司股票的资质提出了要求，即（一）该上市公司最近一期末的净资产不低于人民币十五亿元，或者最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六；（二）用于交换的股票在约定的换股期间应当为无限售条件股份。（2）公司鄂尔多斯120万吨尿素今年9月底即将投产。

评论：

以下五因素促使我们看好湖北宜化：

因素一：可交换公司债即解决大小非问题又注入了低成本流动性。由于持有比例只有16.2%, 实际上湖北宜化大股东宜化集团是不会通过二级市场减持公司股票的，只是小非减持给本来就很脆弱的湖北宜化股价形成了巨大幅度的下跌，其实众多小非并不是不知道湖北宜化净资产收益率高达30%以上且向上游不断扩张给公司带来明显的成本优势。小非减持的根本原因是国家收紧银根，资金吃紧，从而不得以将十分看好的湖北宜化卖掉。《上市公司股东发行可交换公司债券的规定》通过后，将根本扭转湖北宜化小非行为，小非们不但不会减持甚至会将原已减持的股权购买回来，而且还会有更多的企业会买入湖北宜化成为其长期股东。因为湖北宜化ROE持续较高说明投资该公司最赚钱, 盈利要好于其他公司风险也小，持有其股票发行可交换公司债，不仅可以解决小非们自身的现金问题，也可分享到湖北宜化高ROE回报。另外，由于湖北宜化规模较大，其债券必然利息低、额度大流动性好且风险较低，会吸引更多的投资者购买湖北宜化的可交换公司债。还有，公司大非也可以发行可交换公司债来降低公司的财务成本，并进一步增持公司股权以维护大股东地位。

因素二：公司尿素产能迅速扩张带来业绩持续增长。湖北宜化在宜昌本部有60万吨煤头尿素，在贵州控股50%的贵州宜化有45万吨煤头尿素，贵州宜化煤炭自己率为65%左右，在湖南还有控股100%的湖南宜化40万吨尿素。今年9月公司占51%股权的鄂尔多斯联合化工120万吨气头尿素将要投产，该项目利用当地丰富的天然气资源，气价每立方米0.86元（已签5年供气合同）, 700立方米气可完成1吨尿素, 如下表该项目制造成本为903.63元/吨，完成成本在1162元/吨左右。相对当地2400元/吨的尿素价格，毛利在1200元/吨左右，年可给股份公司贡献毛利7.34亿元，由于今明两年该项目免税，净利润在5亿元左右，相当于每股收益可增加1元左右。

因素三：公司明年资源投产可缓解成本上升压力。湖北宜昌是我国磷矿石最为丰富的地区，目前公司控股江家墩矿业(77.4％股权)和殷家坪矿业（30％股权）两大磷矿企业。公司新建的江家墩矿业明年可产出120万吨磷矿石，基本可以满足宜化化肥70万吨磷酸二铵生产所需原料，这样就可在09年避免因磷矿石价格不断上升导致公司磷酸二铵毛利下降的局面。另外，公司投资10098万元收购的太原非凡高新技术发展有限公司51%股权，因非凡高新主要资产为鹿台山煤业，也会明显降低公司煤头尿素生产成本。目前外购煤头尿素大企业完成成本在1500元/吨左右，而用自有煤炭生产煤棒进而完成尿素的大型企业完成成本在1000元/吨左右，资源优势十分明显。鹿台山煤业公司位于山西省晋城市沁水县,矿区面积4.7平方公里,煤炭地质储量约为2436.7万吨。山西沁水鹿台山煤业有限公司生产规模为30万吨/年,并拥有年产煤炭30万吨的矿井及开采、通风、运输以及相应配套的生活设施。

因素四：其它化工产品盈利逐步扩大。公司除氮肥、磷肥外，还有8万吨季戊四醇，15万吨烧碱，20万吨电石和12万吨PVC,10万吨甲醇,还将有20 万吨醋酸和6 万吨BDO（1,4-丁二醇）, 其它化工产品盈利逐步扩大。季戊四醇是重要的有机化工中间体及精细化工产品，主要用于制造合成干性油、四硝基季戊四醇、醇酸树脂和油漆、无毒增塑剂，也可作为油漆的抗冻剂、稳定剂和增塑剂等，在许多领域均得到了广泛的应用。目前我国季戊四醇表观消费量年均增长达到18%，预计至2010年国内季戊四醇表观消费量将达到15万吨左右，公司目前是全球最大的季戊四醇生产商，目前该产品生产成本8500元/吨左右，产品价格在12000元/吨左右。

因素五：化肥行业周期性不明显，不会受到宏观经济的影响，未来几年化肥行业仍然看好。07年十七大把发展农业摆在头等重要的位置，在地少人多的中国发展农业必然使化肥需求进一步增加，特别是农业结构的调整有助于化肥用量的增长，我国化肥市场面临旺盛的市场需求。

我国是生物密集型农业，农业增产对化肥的依赖程度很高，目前每年化肥施用量折纯达4300万吨，占全球化肥使用量的1／3左右，居世界第一。07年以来，农产品价格的持续上扬直接使农民收入增加，使其对农业生产投入的积极性有所提高。我国又是一个拥有9亿农民的农业大国，每个农民都提高一点用肥量，全国用肥量的增长就不可估量。而生产方面，国家对环保的要求又促使大量小化肥厂停产，于是化肥产品的供不应求效应越来越被放大，化肥行业景气高峰将运行很长时间，因此化肥行业周期性不明显，不会受到宏观经济的影响，未来几年化肥行业。

投资建议。在下述五因素的推动下湖北宜化进入业绩持续增长的时期，公司今年中报实现了每股收益0.668元，预计08年可完成每股收益1.35元，09年可实现每股收益在1.70元左右, 目前公司股价已经明显被低估, 08年只有9.5倍PE, 09年为7.6倍PE, 按09年15倍PE计算, 我们认为公司合理估值应在25.5元左右, 故给予推荐评级，仍然看好。