QDII使命未尽

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缓解流动性过剩和人民币升值的双重压力被看作是qdii的两大使命。但目前来看，QDII作为还有待观察

一直吊不起投资者胃口的各类QDII产品似乎终于可以扬眉吐气了。

在9月12日这天，上海的许多银行营业部长长的队伍中绝大多数是前来抢购南方全球精选配置基金（下称南方QDII基金）的市民。抢购新基金的人群中居然有60多岁的老太太。

此前一天，南方QDII基金未售先红，在网上受到投资者追捧。南方基金公司为此已紧急增设约百条客服热线，但还是被大量咨询电话堵塞；而当日下午5时开通的网上认购也火爆空前，超越了此前任何一次销售。

发售当天，认购规模近500亿元人民币，远远超过了该基金预定的150亿元的规模，更是原QDII产品50亿人民币首发纪录的近10倍。火暴程度堪比国内A股开放式基金认购时的场景，因此有业内人士将其形容为“我国基金史上第二次浪潮”。

南方QDII是国内首例股票权益类QDII基金，同时也是国内首例公募QDII基金。该基金认购门槛仅为1000元，面值为1元；有不超过3个月的封闭期，之后每天开放申购与赎回。这些都跟国内目前的开放式基金基本相同。

区别于现有QDII产品的是，南方QDII基金是一只可以100%投资于全球股票市场的开放式基金。投资范围涵盖48个主要国家和地区；在全球范围内精选出10个最具投资价值的市场进行重点投资，并根据市场情况的变化作灵活、动态调整。目前重点市场包括：发达市场中的美国、日本、瑞士和意大利和我国香港地区，新兴市场中的俄罗斯、印度、巴西、马来西亚和韩国。

该基金投资标的是：在发达市场通过投资最具市场代表性的指数基金来获取便捷、稳定、长期的平均收益，在新兴市场通过投资指数基金和主动管理的股票基金来最大限度地分享新兴市场的超额收益，在香港则直接投资股票，力争通过择股择时获得超额收益。

一些分析师认为，9月11日上证指数大跌241点，跌幅达4.51%。股市大跌，加上美国次级债危机引发欧美股市震荡，一些投资者认为正式抄底的好时机，这些因素是引发投资者抢购的重要原因。

“较高的预期收益率是其火爆的最主要的原因。”世华财讯分析师唐其民接受《经济》采访时表示，南方QDII基金一改原有QDII主要以债券等稳健性投资标的为主的运作思路，更类似于股票型基金，具备了较高的预期收益率；加上基金不超过40%的股票投资将集中于香港市场，香港市场相对内地市场的低估值水平对内地的投资者有很大的吸引力；最后，基金将投资于境外股票型基金，有利于分散单一市场的投资风险。

这个预期收益率到底有多高呢？据电视媒体报道，当日认购该基金的许多普通投资者寄予了厚望，“一倍以上，至少50%吧”是最多的声音。

不过，来自南方基金公司内部的模拟测算要让这些失望了。该基金经理助理黄亮此前向媒体透露，测算结果显示，前3年的收益率是30%，前5年为24%，收益相对稳定。

“场面火爆并不意味着收益率就高。”中国银行私人银行资深投资顾问文晓波对《经济》表示，投资实践表明，高收益主要来自于新兴市场，而成熟市场本身收益率就很低。

唐其民认为，南方QDII基金的主要价值在于投资于较为成熟的市场，有利于获得较为稳定的投资收益，帮助投资者分散国内市场估值过高的投资风险和帮助高端客户资产的全球化配置。

不过，那位在银行排队的60多岁老太太，只是听了媒体和亲友的鼓动便行动起来，她自己是否真的需要进行全球化资产配置，还要看看她的荷包到底有多鼓。在文晓波看来，普通市民是否有全球化配置资产的需求还要分析。

对于投资者来说，投资国内A股市场好比在河里游泳，而投资QDII产品就是在大海里游泳了。大家都知道海水的浮力比河水大，但也要明白，大海的风浪要远远大于河里。

有待观察

南方QDII基金火暴能否带动整个QDII家族的人气，现在下结论还为时尚早。

目前，QDII共有四大家族，分别是银行系、基金系、券商系和保险系。整体来看，除了基金系中的南方QDII基金这次很是风光了一把外，其他都是表现平平，鲜有亮点，用“一片颓势”来形容也不为过。

目前，18家中外资银行推出了近50只QDII产品，但表现都不尽如人。受美国次级抵押贷款的影响，国际股票市场和债券市场等投资市场大幅度下跌，造成QDII的净值下跌，如建行的QDII产品“海盈”1号在7月24日到8月14日下跌了5.91%（从1.0133元下跌到0.9534元）。

因为收益敌不过人民币升值，今年情人节当天，国内首个QDII产品中银中银美元增强型现金管理（R）在推出半年后被迫清盘。从2006年11月17日可以赎回到今年1月12日，在不到2个月的时间里，该产品的规模便由当初的5.785亿份缩水至不到2亿份，规模缩水了一大半，实际人民币收益只有1.8%。

招商银行的全球精选货币市场基金自2006年11月1日运作103天后，投资者以美元为本金计算获得的收益大概在1.36%左右，而期间人民币贬值幅度为1.54%，将收益抵扣人民币升值带来的亏损后，投资者实际亏损幅度为0.18%。

中银私人银行投资顾问文晓波认为，银行系QDII主要投资于海外固定收益类产品，包括传统的银行存单、商业票据、政府及机构债券、公司债券等以及资产抵押债券、按揭抵押债券等新型投资工具，稳健有余而收益不足。另外，银行系QDII一般委托给海外机构运作，银行自身缺乏专业管理也是不叫座的重要原因。

基金系QDII产品的日子也好过不到哪里去。首例QDII基金华安国际配置刚刚公布的半年报显示，至6月底，该基金仅实现了3.8%的回报率(以美元计算)，而到7月底其回报率则下滑到仅为1.2%的水平。截至8月11日，将近1年运作，净值仅为 1.0120元，即使不与银行活期存款利率（通胀）相比，扣除申购和赎回费用投资者的收益已为负值。

虽然华安国际配置基金管理团队成员之一的苏圻涵博士接受《经济》采访时拒绝除半年报以外直接置评该基金的表现，但他认为，既然国内市场的收益率比其他市场高，投资者当然不愿意投海外市场，毕竟资本是逐利的。“没有永远单边上涨的市场，当调整波动来临时，发展QDII的意义就出来了。”

由于券商系和保险系QDII属于QDII产品中的“新军”，目前前者首获QDII产品资格的中金公司，已准备发行QDII产品。据悉，这款开放式股票型产品，将由中金公司独立运作，主要投资于香港股票市场以及在亚洲其他证券市场交易的股票。至于首只券商QDII产品的最终表现，都还需要时间的检验。

世华财讯分析师唐其民认为，人民币快速升值，导致QDII的收益被汇兑损益大幅度抵消，甚至实际收益为负；加上同期国内证券市场持续走强，投资基金的收益率大幅度上升，相对而言，QDII的稳健性投资无法满足投资者的收益要求，被大幅度赎回；最后受美国次级抵押贷款的影响，国际股票市场和债券市场等投资市场大幅度下跌，

“暂时的认购火暴并不意味着QDII的整体颓势得到了彻底的改变，较高的预期收益意味着较高的投资风险，如果投资业绩低于市场预期，同样会面临巨额赎回的窘境。”唐其民认为，投资资金是逐利的，现实的业绩将是决定因素。

政策力推

证券界有金九银十之说。进入9月，政策部门对QDII的审批明显加快。

9月2日，南方基金公司高调宣布南方QDII基金获准发售。9月3日下午,招商证券获批QDII资格，这距离中金公司8月下旬首家获得QDII资格相隔只有10日左右。同一天，嘉实和华夏QDII产品在证监会基金部召开说明会。9月4日,上投摩根QDII产品“上会”讨论。9月10日，外管局批准华夏基金管理有限公司经营外汇业务，核准华夏基金公司境外证券投资额度为25亿美元。

据统计，截至9月中旬，外管局已累计批准的各类QDII投资额度已达250亿美元左右；国内商业银行、保险公司、基金管理公司、证券公司、信托公司均已获得QDII资格。

不过，央行第二季度货币政策执行报告显示，截至6月末，在已批准的各类QDII额度205亿美元中，实际使用额度约是72.9亿美元。

眼花缭乱的各类QDII产品纷纷亮相的前后，相关的政策也在加速推进。

证监会人士对外表示，正在保证标准不降低的前提下,加快QDII资格和产品的审批进程，以及相关细则的制订和推出。9月11日，证监会副主席桂敏杰在香港举行的“内地与香港资产管理行业合作交流研讨会”上表示，QDII制度将坚持试点先行，积极稳妥推进，推动QDII在更大范围展开。

此前，银行系QDII闸门再度放宽。9月5日，银监会下调了QDII产品的投资门槛，单一客户起点销售金额由30万元人民币(或等值外币)调整为10万元人民币(或等值外币)。之前，已允许银行系QDII投资境外股票。

7月25日，中国保监会公布《保险资金境外投资管理暂行办法》，规定保险公司上年末总资产的15％可投资境外固定收益类以及权益类等产品。另外，办法的实施细则已在业内开始征求意见，有望近期公布。截至今年6月底，我国保险业总资产达到2.53万亿元，按15%比例推算，将有3700亿元保险资金可投资海外市场。此前已有中国平安、中国人寿、中国人保和泰康寿险先行尝试海外投资操作，其操作资金数额达到52亿美元。

“渠道越来越通畅。”天相投资分析师仇彦英对《经济》表示，政策的密集出台有利于拓宽QDII出海通道，吸引国内资金流向海外。“不过，最终（资金）愿不愿意出去，还要看海外市场的吸引力，虽然港股等在估值上有优势，但优势不一定能转化为收益。”

多位分析师表示，除了政策的开闸和完善外，关键在于QDII产品本身吸引力，包括产品设计，管理团队，投资理念、降低认购成本、简化手续以及提高信息透明度等，而现实的收益率将是决定QDII吸引力的最终因素。

世华财讯分析师唐其民认为，中国境内资金投资于国际市场的道路将是一个曲折漫长的过程。

资本开放

缓解流动性过剩和人民币升值的双重压力被看作包括QDII在内的等境外投资的两大使命。

“各类QDII总规模明年可能将达到八九百亿美元。”中行私人银行部投资顾问文晓波认为，QDII将迎来新的高潮。摩根大通证券（亚太）有限公司中国市场主席李晶预计，2008年内地居民通过港股直通车、QDII等方式进行境外证券投资的总额将达900亿美元。

从绝对数量和静止状态看，QDII似乎能够部分完成两大使命。但是，比较相关数据，不禁让人沮丧。中国去年的经常项目盈余则高达2500亿美元，经济学家预计，今年中国的经常项目盈余将增至4000亿美元。按照瑞士银行分析师Anderson最乐观的预计，未来18个月该公司将在全球股市最多投资1200亿美元。

显然，持续增长的贸易盈余抵消了包括QDII在内的资金出口，而得不到充分泄洪的流动性依然推动着人民币对美元的升值。

唐其民认为，由于QDII能够分流一部分外汇储备，在一定程度上有助于缓解国内日益严重的流动性问题。但这种方式能否长期起到预期的作用，还要看QDII的投资业绩。“如果不能取得令投资者满意的成绩而被赎回，那么资金同样会回流到国内而无法达到缓解国内流动性压力的目的。”

中金公司研究部的报告显示，当年，日本、韩国、马来西亚三国在实行QDII制度后，股市当年的表现依然是上涨，结论是：QDII的开放并非泡沫结束的决定性因素。

不过长期来看，经过多年酝酿才推出的QDII制度，显然是我国资本开放的重要举措，当然也是一种过渡性举措，体现了资本通向自由的路径。即将开通的港股直通车则在资本自由之路上更进了一步。

9月18日，美联储决定将联邦基金利率由原来的5.25%降为4.75%，降幅高于市场预期。 一贯唱衰美国经济的经济学家谢国忠认为，美国已进入降息周期，美联储降息是对中国经济泡沫化的加速器，中美利差的加大将可能吸引更多的的资金流入中国，从而进一步增加中国的外汇储备、增加央行控制通胀的负担、加大人民币升值的压力。

显然，在资本开放不可能一步到位的情况下，QDII的过渡性角色还得继续演好。