走出阴影 自我拯救

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《大国金融方略》发表在全球金融海啸发生发展之时，我认为是一本难得的好书，是当今金融学科领域里的一部好教材。说好，是因为该书在历史与现代、理论与务实、个案与一般的分析与研究上较为成功。

在人们固有意识里，美国的金融体系代表了世界先进水平，美国金融监管和风险管理应该是最完善的，也是无懈可击的。改革开放以来，我们一直把美国的金融监管体制当作楷模。但是，21世纪以来美国场外金融衍生品无节制膨胀，华尔街的金融大亨们利令智昏；美国对“金融创新”的监管失误，让国际上最知名的金融机构在世界上最聚财的华尔街接二连三地破产；人们看到的是，虚拟经济的系统性故障开始牵动美国实体经济，进而牵动欧洲和亚洲，导致世界经济陷入了一场前所未有的危机。

有人说，如今的世界经济，美国打一个喷嚏，中国就感冒。在全球经济一体化的今天，美国出了问题，各国都难以独善其身。中美之间存在巨大贸易额，中国是美国最大的债权国，所以美国只要搅动贸易和强权美元政策的任何一个杠杆，都会影响中国经济。但是，在金融危机仍在蔓延的时候，我们也必须有十分清醒的分析。除了因持有美国债券和少数金融机构投资海外造成的损失外，中国金融机构并没有受到太大的直接牵连_中国金融体系比较稳定，中国经济除了外贸受挫，国内一些企业的产品产能过剩，不少企业兼并、倒闭、破产，事实上中国的实体经济并没有受到大的影响。

我们也需要承认，改革开放30年来，中国经济发生了翻天覆地的变化，中国经济总量已经很大，但经济结构不合理是非常明显的，金融体系和社会经济发展的不协调也是事实。例如，中小企业融资和农村金融问题，总是没有一个很好的解决办法。多层次资本市场建设在发达国家作为市场体系的有机组成部分，是市场经济发展的必然产物，但在中国，我们现存的不平衡、不稳定、不协调的诸多问题，总不能都归咎于金融危机吧?

站在中国的角度，面对金融危机，我们不能让外国人忽悠我们，中国坚决不当全球危机的救世主。但是，我们也不要忽悠自己，自我膨胀，不要以为中国已经强大的足以和美国平起平坐了。对于国内经济发展的不平衡和不协调的问题，诸如分配不公、收入差距扩大、城乡二元结构等，也要有清醒的认识，防止把什么问题都归因于金融危机的影响。不要认为“天下大乱”了，不能独善其身了，任意地夸大全球金融危机对我们的影响，似乎“金融海啸是个筐，什么问题都可装”。我国经济生活中多年来形成的一些结构性问题、金融体系和金融安全的问题，并不是这一次金融危机带来的；从根本上讲，是我国自身经济发展模式的问题。现在正是一个时机，抓住当前金融危机的机会，用新的经济增长方式着力于民生投资，扩大内需，改变基建财政为公共财政，努力调整经济结构，达到经济平衡、稳定，最终做到可持续发展，这是我国经济长远发展的一个必然选择。

目前，在危机处理过程中，各国政府采取了一些超常措施，多为政府救助金融机构，可圈可点之处甚多。中国不尽相同，国家推出了启动内需的政策，拿出4万亿进行投资。4万亿启动了投资，增加了出口，这样可能收效较快，创造出GDP数据；但投资拉动起来之后，能源、原材料、电力，包括货币可能都会紧张起来，可能会加重中小企业融资的困难。因为仍然是传统的以投资拉动GDP的经济增长方式，从长远看有可能使经济结构更加扭曲，启动内需的效果不一定理想。

据2009年3月的消息，4万亿已经引发各地的投资热潮，各地统计下来达20万亿，相当于全社会居民家庭部门的全部资产，仅2009年财政赤字就创了近万亿的纪录，银行货币投放也创纪录地实现了单月放贷上万亿的规模。

在全球金融危机仍然在蔓延的今天，如何保障国家金融安全的问题，自然是宏观经济、市场经济中的题中应有之意。对此，我有以下几点看法：

第一，必须从战略高度重视国家的金融安全。这场全球金融危机为我国金融监管提供了许多重要的启示，其中最核心的是：金融安全与效率。要构造一个良好的金融体系，防范化解金融风险，这恐怕是一个国家金融发展的永恒主题。我们在探索中国特色的金融发展道路的时候，尤其要将切实维护金融安全稳定放在非常重要的位置上。当今世界金融经济形势日趋复杂多变，这次危机也暴露了我国金融安全中的某些隐患，例如，外汇储备投资管理、资本市场基本制度缺失，以及如何正确行使“最后贷款人”职责等问题。

20世纪90年代以来，我们在引进国外金融风险管理模式方面已有长足的进步，但这次美国出了这么大的问题，反映了美国金融风险管理模式也不是万能的。我们应该未雨绸缪，继续深化金融体制改革，不断完善金融监管机制，在有效监管、防范风险的前提下，促进金融创新，不断提高金融监管的能力和水平；建立和完善金融危机预警与应对机制，加强这方面人才的培养，做好压力测试，定期演练，常抓不懈。可以看到在此次危机中，美国的银行支付结算系统和交易所清算系统都经受住了考验，而且美国政府的决策效率也是有口皆碑的，这些都值得我们借鉴学习。

第二，在金融监管方面，全世界并没有统一的标准模式，美国模式也不是完美无缺的。美国金融监管体系暴露出的问题，集中反映在分工过细、部门林立、监管缺失，金融创新与金融监管没有保持同步。就美国的金融监管而言，问题是创新不当和创新过度，疏于监管，特别是疏于对场外金融衍生品和评估机构的监管。这给我们的启示是，不是不要创新，也不是不要金融衍生品，而是要纳入规则、制度和监管。

改革开放以来，我国金融业逐渐形成了一个分业经营、分业监管的模式。这种模式在防范和化解金融风险方面自然有很多的优势，但是也限制了我国金融机构的创新空间，影响了我国金融业的国际竞争力。我国加入世贸组织以来，在推进金融机构综合经营和金融创新方面作了大量的探索，在建立金融监管协调机制方面也有了长足的进步，但是对我国目前的金融创新水平要有一个清醒的认识，我们要利用全球金融危机的机遇，缩小与发达国家在金融创新上的差距。

第三，这一次全球金融危机，进一步强化了我40多年来形成的一个认识，就是必须加强金融机构的社会责任意识，建立一个有效的社会责任体系。金融机构不能因为利益诱惑，放松了对金融风险的管理。格林斯潘在做自我反省的时候，也坦承他的错误就在于过高估计了金融机构的风险意识。从一定意义上讲，金融机构提供的金融产品和服务，不同于市场中的普通商品，而是一种“准公共产品”，它涉及千家万户的利益和社会稳定。

因此，需要进一步强调金融企业的社会责任，这就要求它们应把维护金融安全放在首要位置，要自觉地维护国家利益和金融安全，每一项金融行为都要维护投资者利益，不能将“有毒”的金融

产品卖给投资者。除了要加强对金融从业人员任职资格管理外，还需要普遍提高我国金融从业人员的职业操守。在这方面，行业自律组织应该发挥更大的积极作用。

第四，要大力发展多层次资本市场，提高全社会直接融资的比例。世界经济发展的实践证明，凡是经济成长好、经济发达的国家，一定是银行业和资本市场同步发展，一定是有一个健全的、发达的金融体系。发达的现代金融体系应该涵盖金融机构体系和金融市场体系两个组成部分，前者包括银行、证券、保险、信托、基金、期货等主要金融机构，后者包括资本市场、货币市场、外汇市场和金融衍生品市场，其中资本市场是现代金融体系的重要组成部分。

如果说“金融是现代经济的核心”，那么金融的核心应当是资本市场。因为市场经济发展的结果是，所有社会的经济主体都要参与到市场的交易中来，包括银行、保险的产品，无一例外。从资本市场和投资银行发展来看，目前美国投资银行“五朵金花”全军覆没了，但这并不意味着资本市场和投资银行引领全球金融发展的时代就此结束了。美国金融机构在“去杠杆化”之后，相信还会有新的出色表现。

因此，我国应继续加强资本市场和投资银行发展，加强市场的基本制度建设，发展多层次资本市场，改变长期以来“单边市场”的局面。增加资本市场功能，比如推出股指期货交易、加快发展公司债券市场、推动金融创新等。现在有这样一种舆论，认为推出股指期货条件不成熟、时机不成熟。结果是，牛市不敢推，熊市也不敢推；前怕狼，后怕虎，贻误了不少时机。实际上，股指期货已经准备三年多时间了，条件应当说是成熟的，现在推出就是合适的时机。当然，从策略上考虑，推出股指期货可以让机构投资者“先行先试”，总结经验后，再做大范围推广。

第五，我国中小企业融资难是一个长期没有解决的问题。我记得在人民银行工作的时候，就提出来要建立中小企业银行等，后来认识到了这个问题需要通过资本市场来解决。由于多层次资本市场体系缺失，对提高我国企业自主创新能力和科技竞争力，都已造成了不小的损失。现在，中小企业普遍遇到资金和经营上的困难，这时指望放松银根、增加短期投资，我看解决不了根本问题。

现在中央银行“放水”，再多也是放在国有大银行里，面对4万亿的投资计划，大银行的“水”，仅保证国债、金融债、企业债、新的地方政府债都不够，哪里还有中小企业的份额?要解决这个问题，还是要大力发展资本市场，特别是要发展多层次资本市场。否则，还得走民间借贷的道路，而这条路子很窄。要通过发展中小企业板、创业板市场，提高中小企业的融资能力，在这个问题上，国家不要干预太多。运用市场规律，做到简化上市程序，降低市场运作成本；设置多套标准，满足不同企业需要；注重多样性，涵盖更多行业；依靠游戏规则，规范投资行为，从严加强监管，包括严格退市制度。

第六，金融的发展必须要有创新。美国金融危机，问题虽然出在金融衍生品上，但有人认为美国和西方的那一套行不通了，对于金融创新和金融衍生品发展有所怀疑。从总体上看，这一次金融危机主要是场外资产证券化产品(如MBS、CDO)和保险产品(CDS)出了问题，而场内衍生品交易基本正常；而且，美国场内衍生品，如股指期货。股票期权交易，还起到了稳定证券市场的功能，这也就是为什么去年我国A股市场跌幅高于纽约证券交易所和纳斯达克市场跌幅。所以我们要做具体的分析，不能“因噎废食”。现在大家有了一个共识，就是在加强监管的同时，需要加快发展我国场内金融衍生品交易。不久前，我国推出了黄金期货、钢材期货交易。我们应该继续开发更多的金融衍生品和加强金融衍生品的风险管理。

第七，鼓励金融机构关注弱势经济服务和启动农村市场。目前，我国农村地区金融服务密度明显低下，金融机构网点覆盖率低，金融供给不足，这已成为构建和谐社会的一大问题。我国农村地区既需要村镇银行、贷款公司和资金互助社等新型金融机构，也需要保险公司大力开发农村保险产品。农村金融服务机构应该担负起社会责任，提高服务水平，满足“三农”资金需求，提高农民生活和福利水平。

让我们高兴的是，上述问题在徐洪才的新著《大国金融方略》一书中都有所论述。我只是借《大国金融方略》这个大题目，有感而发，提出几个人们关心的热点问题。

《大国金融方略》发表在全球金融海啸发生发展之时，我认为是一本难得的好书，是当今金融学科领域里的一部好教材。说好是因为该书在历史与现代、理论与务实、个案与一般的分析与研究上，较为成功。该书不仅较系统地总结了国际金融历史经验，既包括英镑和美元称霸世界的历史，也包括所谓日本“金融战败”和新兴市场国家金融危机的经验教训；难能可贵的是，该书对我国金融改革与开放中的诸多宏观和微观问题，都作出了深入的研究分析，并大胆地提出了中国金融改革和金融体系建设的设想。

虽然书中有的观点我认为需要探讨，但这部著作仍可以给我们很多新的启发，对于初涉金融学的读者来说是一个启蒙，对于金融理论研究者和从事金融实际工作的同志来说，也是大有裨益的。