8月底面世 怎样玩转ETF期权

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etf期权空降我国资本市场，做空工具又要添新成员了。业内人士预计ETF期权年底前有望正式推出，最快8月底面世。投资者们对这个衍生品了解吗？

ETF期权交易对冲下跌风险

资本市场又要添新成员了。证监会新闻发言人张晓军日前在新闻会上表示，证监会正在研究论证特定股票ETF品种开展期权交易试点的方案，并将出台相应的管理办法，个股期权则要等总结完ETF期权试点经验才会出台。业内人士预计ETF期权年底前有望正式推出，最快8月底面世。

ETF期权又称交易型开放式指数基金，是指赋予购买者在未来一定期限内按交易双方约定的数量和价格买入或卖出股票指数期货的权利，是金融期权的一种。期权交易在国际资本市场上不算是新产品，但是在我国还处于摸着石头过河的阶段。

期权最大的作用是用来进行做空交易，投资者可以用它对冲风险。期权的买方向卖方支付一定的权利金，选择买进未来标的或者卖出未来标的（取决于购买的是买入期权还是卖出期权），在约定期限内买方可以自主决定是否行使这个权利，这取决于对未来趋势的一种判断。如果买方放弃了权利，那么仅仅损失了权利金，但是如果没有放弃，那么收益可能会非常高。反之，卖方一旦收到权利金，是不能单方面解除交易的，而且收益是锁定的，损失则可能很大。

举例来说，如果你现在手里有一只ETF或者一只股票，涨了当然会赚钱，但是跌了呢？就会造成绝对损失。这个时候你就可以买入看跌期权。如果股价或股指上涨，你就可以卖出你所持股票或者ETF，同时放弃看跌期权的交易，这样你的盈利就是股票收益-权利金。如果股价或股指下跌，你就可以通过你买的期权将手里的股票或者ETF以之前约定的价格卖出，这样你就进行了有效的止损。有了它，就像为自己的资本市场投资买了一份保险。

当然它不止是对冲风险这么简单。因为购买期权只需要支付一定的权利金，这些权利金远低于购买真实资产的金额，所以，它更像是以小博大的彩票，判断对了可以获得高额的回报，即便判断失误，损失也不会很大。在资本市场里，算是较为安全的高杠杆产品了，这对投资者的吸引力可是不小。

期权与期货还不尽相同

我国的资本市场运营多年，单项操作的交易模式应该算是已经达到了一个高度，这个高度也意味着单项操作进入了某种瓶颈，现在这个时候引入双向操作的工具或者能突破瓶颈。

因为期权套利的本质其实是通过单项操作市场中不合理的价差获利的，因为当利好或者利空消息作用于市场交易时，市场价格就会产生波动，期权恰好是对未来的预测交易，它不仅能有效的释放预期和消息的影响，而且这时如果进行反向操作，显然能帮助弥补这种不合理，让价值回归合理。而且，积极的双向操作或许能为市场带来积极的交易量。有数据显示，自第一只ETF华夏上证50成立以来，目前两市ETF的数量已经达到89只，ETF明明集合了封闭式基金和开放式基金的优点，但是其流动性的不足却成了致命弱点。有媒体报道称，截至今年5月底，可比的83只ETF基金总份额达1015亿份，比去年底的1084亿份减少69亿份，缩水比例高达6.4%。它的推出或许能为目前死水一般的ETF基金池增添新的活力。

期权还未到位，期货一直在作为避险工具。普通的投资者可能很难用到期货进行对冲操作，不过去年“光大乌龙指”事件就将期货的这种避险功能实实在在的搬上台面。去年8月16日，光大证券程序错误，其所使用的策略交易系统以巨量资金申购180ETF成份股，这个时候，光大证券决策层为避免造成不可挽回的损失，所以第一时间进行做空股指期货、卖出ETF对冲风险，最终有效的化解了危机。当然，其中是否有违规操作行为，我们这里暂不赘述。很多业内人士表示，这种用对冲手段来止损的操作，在上个世纪八十年代之后的主要发达经济体中就是一种常见的行为。

期权与期货还不尽相同，有篇文章的比喻形象而有趣：“如果说股票交易好比田径、游泳、射击、体操类同方向竞技赛，期货交易好比摔跤、击剑、足球、乒乓球类反方向对抗赛，则期权交易就好比垒球、桥牌类各方游戏规则并不对等的差异化博弈赛。”但是这两者的思维方式其实异曲同工，都是让投资方式和理念更为立体。

期权这种高杠杆衍生品的空降，也引来了担忧。对此，香港致富证券董事李波进行了解释，“比如卖出一手股指期货现在要10万元，通过期权在市场造成同样的涨跌影响，可能只要5000元，以此类推，10万手期指需要资金100亿元，期权只需要5亿，也就是不用很多资金就可以撬动很大的盘面。”上世纪三十年代初，美国的期权市场也因为大量的投机行为，而差点就被国会取缔，当时也有很多国会议员认为期权更像是一种诈骗工具。

期权交易如何具体操作

近期，上交所向各家证券公司下发了《ETF期权经纪业务风险控制指南》的征求意见稿，对投资者持仓额度、保证金管理、风险管理等做了“全副武装”。

在投资者门槛方面，交易所将其分为三档，分别是个人投资者、普通机构投资者和专业机构投资者。且每类投资者均有持仓上限，即买入额度不得超过其全部账户净资产的10%以及前6个月日均持有沪市市值的20%中的最大值。也就是参与期权投资是有限的。而且，个人对同一标的单方向、所有标的持仓限额为最大持仓数500张、机构1000张。

对这个严格的红线，也有人认为太过保守。ETF本身的价格波动就不大，也不会因为投资者集中购买而给交易所带来更多的风险，只要交易所约束好期权的卖方，ETF期权就能非常稳健地交易。而且，相比期权，期货的保值功能要更大一点，所以期权本身以小博大的结构就造就，未来作为投机使用会更受欢迎。不过，显然试点期间的规则似乎很难让期权发挥这方面的作用，至于未来，就像现在我们常说的那句：“且行且珍惜”吧。

期权交易相比现货交易要麻烦一点，所以在交易前需要做好充分准备。

股指期权操作根据已有的国际经验，主要分为套期保值，套利和投机三个思路。在套期保值中，投资者根据现货头寸，反向建立股指期权头寸，期权与现货的组合头寸尽量保持市场中性，也即是传统意义中的对冲；在此前的股指期货交易中，期货与现货实际上是同一产品在两个市场交易，原理来看两者价格应当一致，但实际上两者存在价格差距，这就存在了套利空间；而投机交易则主要基于投资者对于市场走势的判断，买入或卖出股指期权。

选择了基本思路，投资者就可以开始具体操作了。

首先，要选择多空和方向，包括，买入看涨、买入看跌、卖出看涨和卖出看跌这四种单边策略，其中买入看涨和卖出看跌实物交割的结果便是建立了ETF头寸，卖出看涨和买入看跌实物交割的结果则是出清了所原本持有的ETF头寸。

值得一提的是，如果选择卖出的看跌期权为虚值，投资者被指定行权时的建仓成本实际是在标的价格出现回调时进行的，该价格对投资者更有利；而如果选择卖出的看跌期权为实值，投资者的建仓成本也可能低于标的当下的价格水平。巴菲特早在1993年就运用这个方式买入了500万股可口可乐股票，事后证明，巴菲特的这一举措为伯克希尔公司赢得了利润。

我们知道在现货市场建仓时，使用低于市价的限价单需要等待成交。这个等待的过程也许相当漫长，甚至当标的一路上扬时就白白丧失了成交的机会。通过卖出看跌期权，用获得的权利金来抵补部分建仓成本不失为一个更好的选择。

之后，要学会选择合适的合约。比如，判断标的的时间趋势，也就是标的在合约到期日会在什么价格。以看空期权为例，不见得结算价越低，其潜在价值就越高，还要看起始价。结算价和起始价是做市商对后市判断的基础上给出的，期权本身就是和交易者的一种对赌行为，所以一定会像赌场那样，即使平手也算庄家赢，所以手续费不会低。最大的机会来自于庄家和大多交易者对趋势的误判。说明白了就是少数人对了，而庄家也错了。误判既可能是趋势反了，也可能是幅度不够，这两种误判都会导致合约潜在价值很高，尤其第一种趋势反了。

投资者的入场时间往往被认为是标的暴涨暴跌的临界点，当然实际情况可能要比这个时间稍稍延后一点，因为这个时候等于不支付时间成本，而时间成本在期权市场里是最大的成本权重。

还有期权持有时间。因为我们说，期权是有时间价值的，这个价值是随结算日临近逐渐降低的，标的价格不动的话，期权价格会越来越低，如果判断标的结算日前没有符合方向的新趋势，越早卖出价格越好。而且尽量让期权成为短期行为，因为持有期权往往会产生高费用，在市场波动剧烈而方向又不明时，买入一个短期期权对现货或者指数期货进行保护，等市场从高波动回到平稳状态时平掉期权，是降低成本比较明智的做法。

最后，运用期权还可以降低所持有标的现货的盈亏平衡点（成本价）。当投资者在现货市场建仓完毕后，市场出现了下跌，这样投资者的资金账户里就出现了浮亏。那么，这时投资者是什么也不做静等回本呢，还是在低位补仓等到标的反弹到前期下跌幅度的一半时就能回本呢？似乎后一种做法看上去更积极一些，但是补仓需要新的资金投入，而且当现货价格继续下跌时，投资者又将遭受补仓头寸的亏损。这个时候 投资者可以选择买入一份行权价等于标的下跌后的价格的看涨期权，再卖出两份行权价是建仓成本价与下跌后价格的平均数的看涨期权，而且将三份期权设定为同一天。就可以做到用很小的资金甚至零成本完成补仓，从而降低浮亏现货头寸的成本价。当然这种方式不是在任何时候都有效，要谨慎使用。

Tip期权的重要术语：

合约标的：是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF）。

权利金：是指期权合约的市场价格，期权权利方将权利金支付给期权义务方，以此获得期权合约所赋予的权利。权利金的定价完全由买卖双方竞价完成，但具体价格波动需参照市场预期和执行价格与股指的间距。具体而言，如市场在看跌的情况下，买方买入看涨期权，那么他所付出的权利金会相对小些，反之亦然。

行权价格：是指期权合约规定的、在期权权利方行权时合约标的的交易价格。

期权序列：指相同合约标的、相同行权价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂牌交易的各个合约。

合约单位：单张合约对应合约标的的数量。

平值：是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。

实值：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。

虚值：是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。

开仓：指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸。

平仓：指投资者进行反向交易以了结所持有的合约。