人民币实际有效汇率均衡分析模型求解

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1.实际有效汇率。本文采用中经网以2005年为基期的人民币实际有效汇率。在数据区间选取时，选取了1996年1月至2011年12月月度数据。

2.矩的存在性检验。reer的192个样本中，有184个不同的值，通过Eviews6.0编程计算，构造序列reerki'' 。其中，i=1，2…183，p=0.1，0.2…0.9。

图 1 reer∈L0检验图

从图1中可以得到reer∈L0，则REER∈P∞，故REER任意阶矩都存在。

3.数据说明与平稳性检验。本文选用1996年1月至2011年12月月度数据。一般实际时间序列数据是非平稳的，若用其对经典因果关系模型作分析，将出现伪回归，应对时间序列数据平稳性作检验和处理。常通过取差分形成平稳序列。变量对数差分近似于经济变量变化率，常是稳定序列，适用经典回归方程。本文中外国数据采用美国、日本、韩国的相应数据作为代表，权重是由五年的比重取平均后在三国内占比得到，测算出的权重分别为0.4186、0.3929与0.1885。通过对实际有效汇率波动性度量得知，1998年1月、2004年4月、2008年11月波动率较高，为1998年1月波动设金融危机变量1（FC1）；为2004年4月波动设与美国WPI指数相关的虚拟变量WP；为2008年11月波动设金融危机变量2（FC2）。

为检验REER与OR模型所确定长期影响因素协整性，对各时间序列同阶单整性作检验。选用ADF检验，对于各对数序列cpi （国内外CPI对数的差）、m2 （国内外M2对数的差）、以及tot（贸易条件对数）作单位根检验，显示reer、m2*、cpi与tot都是I（1），为同阶单整。

4.协整性。下面将对OR模型中得到的影响人民币均衡汇率的中长期因素进行协整性分析。需要注意的是这里需要考虑波动性中三次冲击的影响。reer与各经济基本量协整回归式为：

对以上方程残差项进行平稳性检验，在无趋势项和常数项时ADF值为-4.650898，在1%显著性水平下是平稳序列。则reer与其他经济基本变量在1%的显著性水平下全部通过显著性检验，且残差序列是平稳的。这表明reer与其它经济基本量之间存在协整性，从而估计是有效的。由式（1）得到均衡实际有效汇率的对数值ereer，如图3所示。

图3 均衡实际有效汇率和真实的对数实际有效汇率走势图

由于FC1、WP和FC2三个虚拟变量在2008年11月后都为1，带入式（1），可得，在没有意外冲击的情况下，未来可能的均衡汇率表达式为：

reer=0.653381cpi+0.046568m2+0.143077tot+4.618574。

上述分析表明，在1996年1月至2011年12月期间，人民币实际有效汇率偏离均衡的情况为：1996年1月至1999年7月，REER除在1997年12月高估14.33%（这可能预示1998年亚洲金融危机的到来）外，正负波动幅度均小于5%；在1999年8月到2000年5月汇率小幅低估（偏离度低于5%）后，人民币实际有效汇率持续高估直至2002年11月，2001年4月至2001年8月偏离度均在5%以上。随后，人民币实际有效汇率逐渐低估，并2003年10月至2004年3月汇率低估近10%，这可能是与美国WPI指数涨幅很高有关。2004年4月迅速反转大于0，但在同年11月又转为低估，且直至2005年6月低估程度都在5%左右；随后汇率以低于5%的偏离度小幅波动至2008年5月；2008年10月，汇率高估12.52%（应与2008年的金融危机有关），在短期回到均衡周围后，2009年的2、3以及4月份偏离度都在5%以上；2009年9月至2011年8月主要以低于5%的偏离度低估。整体上，人民币实际有效汇率呈现双向波动于均衡。