股市仍有上升动力

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仅仅在两年前，全球都还在因面临通货紧缩而束手无策，而中国现在却要开始面对通货紧缩及通货膨胀的双重困扰。对于经济过热与否，很多专家有着不同的看法及意见，可是大家似乎已很快忘记了通货紧缩的烦恼。不过，不要因为要抑制通货膨胀而导致了新的通货紧缩倒是应该值得提醒大家注意的。　 虽然不断有新的抑制投资过热的措施出台，但中国经济实现“软着陆”的可能性较大，而股市也极有可能随着“软着陆”的实现而重现上升行情。第二批QFII催生新投资热潮

自从2002年底允许QFII进入中国股市，去年5月瑞士银行成为第一批第一家进入中国内地股市的合格外资机构，至今第二批QFII再度在5月初通过审批。美林国际成为今年第一家被批准的QFII。第二批通过审批的QFII，还包括恒生银行及大和证券。在去年累计批准17亿美元额度后，预计今年不仅家数将会进一步增加，规模也可望扩大。　 QFII刚开放时往往被问及，QFII到底会投资什么产业、什么公司?经过一年市场的表现，市场逐渐了解QFII的投资惯性，无论是价值投资，产业成长，或者是行业领导者，均受到市场关注。最重要的在于QFII所选择的投资目标，引导了市场投资方向，这包括境内的投资机构及个人。在此轮大盘回调的过程中，市场投资人开始产生置疑，所谓的价值投资，是否失灵，不能再用了。其实，价值是决定价格的标准，投资人对价值的认定，受到不同因素的影响，将反映在价格上。

在新一轮的QFII开放中，新旧资金的投资观念，是否会产生差异，这是值得注意的。每一家QFII的投资行为及观念也不同，不过，面对一个陌生市场的投资者，初期都会较为谨慎，投资的习惯和思维，较会受到境外投资环境的影响。去年底我在理财博览会演讲时曾提出一个“点灯”沦――“大、透明、亮”，是外资投资中国内地股市的基本原则。由于资金量大，选择投资目标的规模要大，主要考量到流动性的安全。因此，各产业的龙头将是首选，而上市公司及产业信息透明公开，信息不对称的风险较低。另外，上市公司有成长及行业有前景，价值被低估的，容易成为市场的焦点，如2003年钢铁、水泥、石化、汽车等就因原材料价格上涨，景气好转，加上内需增长强劲，也带动港口运输及能源业的发展，备受市场追捧。原材料行业仍有投资价值

在国务院发出通知，决定适当提高钢铁、电解铝、水泥、房地产开发固定资产投资项目资本金比例，其中，钢铁由25％及以上提高至40％及以上，水泥、电解铝、房地产开发(不含经济适用房项目)均由20％及以上提高至35％及以上，似乎以往被视为热门的产业，一下子变成冷门的产业。解析此次对相关产业投资门槛的提高，是由于固定资产投资增长过快、新开工项目过多，在建规模过大、投资结构不合理，市场出现失序的问题，但中国经济仍将持续发展，对基础建设材料的需求仍然强烈。提高门槛将有利于优胜劣汰，提高生产质量，以确保大量的基础建设品质。中国钢铁及电解铝产能将分别由2003年的2．5亿吨、700万吨，提高到2005年的3．3亿吨及900万吨，这将为具有一定生产条件的企业，提供有利有序的发展环境，如钢铁业的宝钢、鞍钢，氧化铝的山东铝业。

从2004年上市公司第一季季报统计看，电力行业平均净利润增幅达22．9％，处于各行业的领先地位，在基本面支撑下，股价表现也良好。随着夏季用电高峰的到来，5、6月份电力股的业绩增长加速，雨季带来的充沛水量，可为水力发电企业提高产能。长江电力作为国内最大的水力发电企业，值得长期投资。

另外，银行股近年在金融改革的背景下，仍持续成长。在存贷款业务外，银行也积极朝多元化的业务发展，如基金代销、托管、信用卡消费、保险、理财业务等，银行业的经营也逐渐灵活，民生银行在每年送派的情况下，每股收益仍持续稳定增长，招商银行也保持每股收益0．3元的水平，而浦东发展银行在2001年转增5派2，还能维持在每股收益0．4元的水平，值得注意。银行股每年大都有分红派现的方案，显示在稳定获利的情况下，也重视股东回报。与国际接轨的行业面临新机遇

中国自1978年改革开放之后，每一次市场的开放机会，就是商机。可能有投资人抱怨中国的变化太大，以致于商机不容易掌握。但事实上，中国最吸引人的地方，就在于它的变化，如果它没有变化，不再有变化，那它就没有投资机会了。

中国内地股市从不成熟到成熟，制度从不完善到完善，陆续解决了不少的问题。中国内地股市在开放的过程，逐步成熟，逐渐完善，如2001年B股对境内居民的开放，加快了A、B股的合并，A、B股价格由原来的10至12倍，逐步接近到1至2倍。A股市场与B股市场投资者，在开放的趋势下，价值观念逐渐接近，也使A、B股的价格开始拉近，其实原来的价差，就在于认知的不同而存在的。所以中国股市的机会，在于市场投资者价值认知的不同和存在着市场价格的价值落差，如A、B股的价差。但在市场开放的趋势下，两个市场投资者都相同的情况下，同股同权的股价，没有道理不同。

在中国加入WTO进入第三年，金融开放的脚步越来越快。当初中美协议中，被要求开放的几个领域，也正是外资关注的焦点，如汽车、电信、金融、媒体，以及商业流通业，这些行业将进入快速成长期，至少在未来一至两年，可望成为最受重视的行业。中国股市将成为区域的核心市场

对中国股市细细研究会发现一个有趣的现象，每4年出现一个循环，如1992年的股价从年初涨到年底，1996年与2000年也是如此，而这3个年度都是奥运年，这或许有些巧合，或许是因为中国经济与奥运年全球经济及消费需求的增长有关联。今年又逢雅典奥运会，加上中国将于2008年在北京举办奥运的背景，这为股市走向多头市场提供了千载难逢的机遇。

一旦人民币外汇管制开放，使B股外币计价转成以人民币计算，使境外投资者得以换取而持有人民币，按过去的经验，以及中国因应WTO的开放，A、B股最有可能合并的时间，将在2005年上半年。加上目前A、B股之间的价差，普遍在一至二倍之间，如此大的价差，可能在其他市场也很难找。而未来中国外汇政策的重大变革，使B股市场最后的机遇，就是向A股靠拢。年线支撑，向上突破两年线

从去年大盘两次分别触及1311点及1307点的低点后，形成一个W底。在长江电力上市后，展开回升行情，在去年底市场仍对2004年股市展望不明之际，年线在去年12月正式被突破后，大涨小回，在春节后，达到1783点，大涨476点。尽管调控政策没有直指股市，但在银行银根紧缩，一些机构资金链出现问题的背景下，股市没有回头地从4月初一路下滑至1545点，刚好回档到二分之一位置，多头力量仍维持最后防线。

年线仍成为支撑，半年线向上交叉年线，仍可确定上升行情不变，值得注意。沪市仅有1996年及2000年出现过年线向上交叉两年线的走势，目前年线位置在1 524点，两年线位置在1531点，可能在6月出现交叉向上，这将是大盘最强力的支撑，也可能是下一波波段的底部。此次回档整理后，大盘将展开多头主升行情，今年股市仍可望向2000点迈进。

(作者为上海宇博投资咨询首席投资顾问)