存款准备金率下调的猜想
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7月份外汇占款数据显示当前资本流入仍然偏弱,也减弱了年内央行上调存款准备金率的可能性,甚至不排除年底下调存款准备金率的可能性。
公布数据显示:今年前六个月外汇占款增长分别2981.67亿元、1794.96亿元、2701.5亿元、央行2863.1亿元、1315.64亿元、1171.49亿元,7月份新增外汇占款1709.51亿元,较前两月有所回升,尤其较6月份大幅回升了46%,增加了538亿美元,主要原因是当月外贸顺差高增长。据海关数据显示,7月份我国外贸顺差为287.3亿美元,同比增长180.57%,远超市场预期。尽管7月份外汇占款结束了此前连续两个月跌势,与此前2007年时我国流动性过剩、外汇占款快速增长时的月均3000亿元左右水平相比,今年7月份1709.51亿元相比几乎折半。
短期资本在流出外汇占款减少
如此延续了前两月外汇占款小于当月外贸顺差与FDI(外商直接投资)之和的走势,7月FDI增长69.24亿美元,与外贸顺差合计约近2400亿元人民币,仍有近700亿元无法被解释,若考虑到企业不愿意结汇而转换为外汇存款,7月仅16亿美元新增外汇存款也不能给出合理解释,这是否意味着资本仍在继续流出?外汇占款主要来源于贸易顺差、实际使用外资(FDI)和短期国际资本流入,而7月FDI和贸易顺差之和约合人民币2422亿元,如此初步计算可以看到,扣除7月当月贸易顺差和FDI之后,不可解释的部分为负713亿美元,是否可以视为短期资本流出约713亿元呢?显现短期国际资本延续并扩大了今年1至4月份资本流出428亿美元,5、6月份730亿美元的态势,特别是在6月份重启汇率改革后,热钱不是流入而是流出加大的迹象。 还有此前外汇管理部门局公布二季度国际收支平衡表初步数据显示,二季度资本和金融项目顺差(含净误差与遗漏)仅115亿美元,较一季度锐减,其中资本项目、证券投资以及其他类投资在二季度逆差95亿美元,资本流入压力缓解趋势可以基本确立。
从历史经验看外汇占款在经济增长较快、资产价格上升速度快、人民币有较大升值空间时候增长比较快,目前外汇占款处在较低水平,和当前经济增速回落、资产价格较低、汇率升值预期相对较小有关。外汇占款增长依然较为偏弱,热钱更容易通过FDI渠道流入,但7月份FDI的增长低于市场预期,没有看到国际资本显著流入迹象。6月19日宣布重启汇改之后,人民币以中间价在6.83位置开始启动升值步伐,人在民币汇率不具备大幅升值可能性,自8月上旬人民币中间价创下6.7685的汇改以来新高之后,进入8月中旬以来,由于美元指数强劲反弹,人民币价格开始出现明显回落,参考一篮子货币的人民币汇率出现下跌。中国外汇交易中心8月26日公布当日美元对人民币中间价为6.8041,汇价重返6.80上方,而NDF(人民币无本金交割远期)市场对人民币升值的预期也较低,令人民币重启汇改以来升值路程折返将近一半。最近人民币汇率贬值趋势是受到美元在海外市场走强影响,短期内汇率变化仍将追随美元表现,美元兑人民币在上一次回到6.8041之上时,恰逢美元指数创下2008年10月以来最大单周涨幅所致。
存款准备金率的下调可能性
出于对全球经济二次探底担忧,避险情绪笼罩在国际金融市场,美元因此而走高,随着投资者近期对主要经济体基本面高度关注,上述趋势恐怕还将持续,因为美国经济指标依旧表现较弱,我国宏观经济数据也显示出增长放缓,日本经济又受日元汇率高企所害,即使是经济数据暂时令人满意的欧洲,在开始重新衡量严厉财政紧缩措施,将对欧洲共同体的经济产生负面影响。另外,近年来货币政策自主性和有效性受到外汇占款较快增长的严峻挑战,外汇占款成为基础货币供应增加的主渠道。央行搭配使用公开市场操作和法定存款准备金等构成对冲过剩的流动性的工具,大力对冲外汇占款增长,回收银行体系过剩流动性,但流动性水平过高压力难以从根本上缓解,因此,央行票据大量发行和存款准备金率频繁调整等也对商业银行经营行为乃至金融体系运行效率造成一定影响,过去央行对冲成本在逐渐加大。
目前只要在经常项目下贸易顺差继续存在,以及现行的结汇制度还在执行,人民币对美元“被”升值仍是主流趋势,虽然此次央行将更注重人民币汇率弹性以及人民币对美元双向波动改革。预计人民币走势在短期内仍将主要受到美元在国际市场上强弱的影响,人民币甚至有可能会回到6.82 附近位置,虽然人民币贬值条件并不成熟,但这需要考察我国国际收支与宏观经济情况变化而定,尽管人民币中间价在最近有较明显波动,但海外无本金交割远期(NDF)市场报价显示的海外市场,对人民币升值预期仍比较稳定,近日一年期美元兑人民币NDF价格报6.6881附近,价格代表升值预期为人民币对美元一年后升值1.68%。
FDI一般比较稳定,造成外汇占款波动主要原因是贸易顺差和短期资本流动,而目前我国资产价格处于跌势,年内短期资本流出具有趋势性。综合情况上来看,今年外汇占款规模或有大幅波动,由此而来外汇造成国内货币供应量可能较上年大幅下降。7月份广义货币供应量(M2)17.6%,增量较6月份大幅回落,余额同比增速也回落0.9个百分点,M2增幅回落主要是短期资本流出导致外汇占款从高位回落所致,据估算外汇占款余额占M2余额比重约30%左右。近几个月以来有明显变化,前几年上调存款准备金率与外汇占款持续上升有非常密切直接关系,当前外汇占款增长水平逐步下降,外汇占款减量不会再引起引起央行存款准备金率的上调,在缓解了央行公开市场操作压力情况下,加之当前我国经济适度减速,短期资本流入仍然偏弱反而在流出,减小了年内央行上调存款准备金率的可能性,甚至年内有下调存款准备金率的可能性发生。