我国上市公司筹资策略及效果分析
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摘 要：资金是企业生存和发展的源泉，资金是企业从事生产经营活动的基本条件。企业的创立、生存和发展，必须以一次次融资、投资、再融资为前提。为了维持自身的生存发展，上市公司不可避免地要进行资金的筹集，以弥补在扩张中资金的短缺。
由于我国资本市场发展缓慢以及企业自身条件的欠缺，随着市场经济的不断发展，现阶段的筹资方式越来越暴露出其自身的缺点。从我国上市公司外源融资方面着手，对我国上市公司的外源融资方式进行初步的调查研究。
关键词：上市公司；融资决策；股权融资；债权融资
中图分类号：F2
文献标识码：A
文章编号：1672-3198（2013）14-0008-02
1 上市公司筹资的原因、筹资现状
资金是企业从事生产经营活动的基本条件。筹资是为了满足企业生产经营与资本支出的需要而筹措资本（金）的财务行为。企业筹集资金是指企业通过各种渠道采用不同的方式去取得经营所需的资金，是决定企业资金规模和生产经营规模的基本因素。企业筹资活动需要通过一定渠道并采用一定方式来完成。
企业融资主要包括内源融资和外源融资。内源融资是指通过内部积累的方式筹集资金；外源融资指通过外部资金来源筹集资金，主要包括直接融资和间接融资两类方式。直接融资主要包括上市公司进行的首次上市募集资金、配股和增发等股权融资活动，这部分融资被称为股权融资，另外，上市公司也可以通过发行债券进行债券融资；间接融资是指上市公司来自于银行、非银行金融机构的贷款等债权融资活动，称为债务融资。
资金是企业进行正常生产经营的基本的前提和基础，同时企业对选中的项目投资也需要资金的支持。因此，筹资既是企业生产经营活动的前提，也是企业再生产顺利进行的根本保证。概括的说企业筹集资金主要是由以下动机产生的：
（1）扩张性筹资动机；
（2）偿债性筹资动机；
（3）混合性筹资动机。
我国上市公司的筹资现状：
（1）存在过度融资，主要表现为股权偏好；
（2）内源融资比例偏低。
2 我国上市公司筹资的几种策略
与非上市公司相比，上市公司在融资方式的选择上更为灵活多样。上市公司在发展壮大的过程中，为满足对资金的需求可采用的融资方式主要包括留存收益、配股、增发新股、发行公司债券和向金融机构借款等。上市公司融资方式多种多样，按照资金来源划分有内源性融资和外源性融资。内源融资包括折旧和留存收益。外源融资又分为外源直接融资和外源间接融资，外源直接融资有配股、增发新股、发行可转换债券，外源间接融资有银行借款融资。
本文从外源直接融资方式分析我国上市公司的三种外源直接融资策略。下面先简单介绍三种外源融资的发展历程：
1998年到2001年配股是我国上市公司最主要的外源直接融资方式，尤其是1999年以前。我国上市公司增发是在1998年才开始的，而在当时配股的融资额高达增发融资额的10倍。之后到2000年，增发有所增长，但160多亿元的融资额仍远远少于当年达到高峰的配股融资额519.45亿元。从2002年开始配股公司数量跳水式回落，配股筹资额骤然减少，只有54.57亿元，只有增发的1/3。2003年配股略有增长，增发略有减少，但融资额远不比前几年。到2003年，可转债融资倍受青睐，成为上市公司再融资的新宠，全年筹资额达到180.6亿元。表1为1998到2004年我国上市公司外源直接融资的统计资料。
配股和增发作为股权融资共同的优点：
（1）不需要支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司掌握；
（2）无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，公司可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而且运作成本较低；
（3）由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资。
增发和配股共同缺点：
（1）融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价；
（2）融资的成本较高，通常为融资额的5%～10%；
（3）要考虑是否会影响现有股东对公司的控制权；
（4）股利只能在税后利润中分配，因此它不如举债能获得减税的好处。
发行可转换债券的优点：
（1）融资成本较低：按照规定可转换债券的票面利率不得高于银行同期存款利率，期限为3-5年，如果未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券，从而降低了发行公司的融资成本。
（2）融资规模较大：由于可转换债券的转股价格一般比可转换债券发行时公司股票的市场价格多出一定比例，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行公司筹得更多的资金。
（3）避免股票发行的股本迅速扩张造成每股收益摊薄的问题，减轻企业业绩压力。一个投资项目的周期很长，往往需要3—5年，短期内效益可能很小甚至没有。如果采用增发或配股融资，当时全额计入总股本、募集资金全部计入净资产，每股收益及净资产收益率这两项关键指标当即被摊薄，公司将面临很大的业绩压力。而可转债至少半年之后方可转为股票，因此股本的增加至少有半年的缓冲期，即使进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还可以在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股，股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行，不会很快摊薄股本，因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张，并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐渐下降，所以比增发和配股更具技巧性和灵活性。
可转换债券的缺点：
可转换债券像其它债券一样，也有偿还风险。若转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环问题，转股未成功的原因必然是股价低迷，而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡，若此时必须偿还转债本金，公司境况将会进一步恶化。
每种融资策略都有其自己的融资效果，从上市公司募集资金的使用效果比较分析，本文以2002年4-8月上市公司作为样本，其中包括增发的11家公司、配股的10家公司和发行可转换债券的3家公司，对于这些公司2003年1-6月的主营业务收入及利润总额与2002年同期进行比较，如表2。
可以看出发行债券筹资（即发行可转换债券筹资）的上市公司的主营业务收入增长率及利润总额增长率比以股权筹资（进行配股和增发）的上市公司的主营业务收入增长率及利润总额增长率要高。
4 对我国上市公司筹资策略的几条建议
为了使我国上市公司有更好的发展前景，我们应该努力开拓多种融资渠道，提高企业资金的使用效果，获得持续稳定和长足的发展。为促进社会资源的优化配置，创建良好的融资环境。我们应该在以下几个方面进行努力：
（1）从目前许多学者的调查研究中可知，我国上市公司的融资方式虽然很多，但目前我国上市公司却热衷于股权融资，面对这种融资融资倾向我们应该严格规范股票融资市场。加强对公司股票发行行为、利润分配行为、资金使用过程的法律监督，强化约束机制，提高资金使用上的透明度和资金的使用效率。同时严格配股、增发新股的审批制度，规范上市公司融资行为。
（2）大力发展企业债券市场，拓宽融资渠道，鼓励上市公司发行公司债券。要大力发展债券债券市场：完善债券市场发展的各类相关制度，大力推进债券市场的规范化建设；大力发展资信评级等中介机构，为市场发展提供诚信基础；完善债券市场的登记、交易和清算体系；致力于增加债券品种，鼓励债券创新，满足不同类型的投资需求；扩大债券发行规模并拓宽债券发行主体，努力使各类合格企业均等的获得发债机会。
（3）建立有效的激励约束机制，比如实行股票期权制度、年薪制度及其他激励机制，激励人和经营者重视公司的可持续发展。在约束监督机制方面，要特别注重发挥外部约束机制的作用，避免内部人控制，促使经理人员以公司和所有者利益为重。以此加强对公司战略决策的监督，防止企业管理人盲目融资和暗箱操作，促进企业规范运作。
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