震荡中成长股有机会

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经历了2006年指数翻番的上涨后，市场今年来的波动明显加大。目前静态的估值已不便宜，沪深300指数成份股的市盈率已到了31倍左右。要支持这样的高市盈率估值，对上市公司业绩的成长性就提出了更高的要求。在当前的市场环境下，投资成长股是回避市场震荡风险，并获取中长期可观收益的较优选择。

首先，我国的宏观经济为企业盈利增长提供了良好的环境。2006年我国GDP增速为10.7％，这是连续第四年保持了两位数的增长。政府工作报告给2007年定的目标是增长8％，而从今年前2个月的统计数据看，估计今年仍将是一个快速增长的年份。这样的宏观经济环境支持有核心竞争力的企业实现盈利持续、快速增长。

其次，牛市中，投资者愿意为成长股支付估值溢价。假设有一家公司，2006年市盈率为40倍，高于市场平均31倍的估值，但如果该公司在未来两年税后净利润能保持平均40％的增长，则其2007年的市盈率将下降到28.6倍，2008年为20.4倍。也就是说，高成长的公司能支持高于市场平均水平的静态估值，随着盈利的逐年增长，其动态市盈率将快速回落到合理区域。

第三，能够保持业绩持续快速增长的公司，往往是具备了核心竞争力的企业，并将成长为行业龙头。投资这样的公司，流通股股东能分享公司的成长，获取丰厚的中长期回报。

从增长方式看，成长型公司可分为两大类：外延式和内生式。外延式增长是通过借壳、重组、兼并收购、资产注入、整体上市等方式实现公司业绩在短期内爆发式上升。如前期连拉7个涨停的沪东重机，就是通过向控股股东实施定向增发，将优质资产置入上市公司，实现外延式的增长。内生式增长是企业通过自身的正常经营，如增加产能、研制新产品、开辟新市场等，实现企业盈利的不断提升。通常情况下，内生式增长的持续性更强，但相对于外延式增长，短期内的增长幅度要小一些。在现实经营中，外廷式增长和内生式增长往往是交融在一起的，成长型企业一般同时运用这两种方式来实现增长。

要构建一个成长股的投资组合，需要将行业和个股两个层面结合起来。在行业配置上，一个成长股的组合，其个股并不一定要全部来自成长性高的行业。挑选成长性高的行业，主要是从宏观分析出发，根据国家的产业政策、国内外经济环境、行业生命周期等来作出判断。比如在2007年，投资者对3G、铁路、银行等行业寄予较高的成长预期。在选定行业后，可以自上而下，再挑选行业内的龙头公司纳入组合。另一种挑选成长股的思路是，采取自下而上的方式，通过精选个股来构建组合。其逻辑是：有的行业成长性一般，但行业中存在成长性非常好的个股；或者有的行业较小、行业特征不鲜明，采取自上而下的方式可能会忽略这些行业，这时自下而上精选个股的方法就更适用。

只有具备核心竞争力的企业才能实现持续增长，为投资者带来长期丰厚收益。