以集合竞价收盘势在必行

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五种主要收盘机制

开盘价格和收盘价格都是股票交易中的重要价格，从实践来看，几乎所有交易所都采取与盘中交易不同的方式（主要是集合竞价方式）决定开盘价，但收盘价格决定方式则差别较大。总的来看，目前国际上各证券交易所采用的收盘价格决定方式主要有以下五种：一是以集合竞价方式决定收盘价格。据国际证券交易所联合会（WFE）调查，这是目前采用最多的收盘价格决定方式，但各证券交易所在集合竞价时间长短、价格决定原则、无法形成集合竞价时收盘价格决定方式等方面的规定各不相同。

二是以最后一笔交易价格作为收盘价格。由于这种方式相对简单，所以各交易所的规定差别不大，只是在是否有其他限制条件和当日无交易时收盘价格的决定上有所差异。

三是以收盘前一段时间内每笔成交价的加权平均作为收盘价格。但各个交易所在计算收盘价格所采用的时间长短各不相同，如中国上海、深圳证券交易所。

四是随机单笔价格竞价方式决定收盘价格。

五是收盘前一段时间交易价格的中位数作为收盘价格。如香港证券交易所下午四点收盘，股票的收盘价格为当日最后一分钟内五个按盘价（nominalprice）的中位数。

不同收盘机制的比较

证券交易所在制定收盘价决定机制时，一般会考虑到以下因素：降低收盘价格被人为操纵的可能性；避免收盘时价格波动以维持股价的连续性和稳定性；增加收盘价的代表性，避免小额买卖交易行为的影响。

收盘集合竞价方式是利用一段时间内接收的买卖委托，再依可达成最大成交量的价格作为收盘价。这个价格代表了当时多数申报者所一致认同的均衡价格，因此可以降低单笔买卖申报对市场收盘价格所造成的影响。而且，随着指数化投资的盛行，对于机构投资者来说，需要以收盘价格买入或卖出某些股票，如果采用集合竞价方式决定收盘价格，那么指数化投资者只要在集合竞价阶段申报合适的交易指令，那么其成交价一定就是收盘价。因此，集合竞价方式确定收盘价格有利于指数化投资的运作。

交易价格的加权平均方式是利用收盘前一段时间每笔成交价格按成交量加权平均的方法计算收盘价，可避免收盘价格为小额交易行为所影响，降低了收盘价格被人为操纵的可能性。但这个收盘价的缺点是该价格不是由交易者实际交易所形成，而是按照一定规则由交易所通过交易价格计算出来的。

根据国内外证券交易所的实际经验，最后一笔交易确定收盘价格的方式波动性最大，加权平均方式价格波动性最低，而集合竞价方式的收盘价波动性略高于加权平均方式。从证券投资机构的角度看，机构之间的信用交易担保比率、开放式基金的资产净值、服务咨询机构作的价格趋势分析，以及股票和指数的相关衍生品的头寸管理和盈亏清算等都涉及到证券收盘价格。由于加权平均方式决定的收盘价是交易所加工计算而不是由市场买卖双方共同决定的证券价值，所以可能与证券公司、基金公司、银行等对收盘价的理念不一致。

集合竞价是未来发展趋势

从最近几年国外交易所更改收盘价格决定方式的统计看，目前主要证券交易所收盘价格决定方式有从最后一笔交易价格逐步改为集合竞价的趋势。这反映了人们逐渐认同了集合竞价方式在避免收盘价纵，维持收盘价的稳定性、连续性、代表性上的优势。韩国、泰国在将收盘价格从最后一笔交易价格改为集合竞价收盘后，相关研究都证实了这一交易机制改革确实有利于提高收盘价的定价效率和防止价格操纵。巴黎交易所在改为集合竞价后，在集合竞价阶段指令提交量比以前更大，并且撤单情况很少。这些均表明，收盘价采用集合竞价导致了更为有效的收盘价格发现，提高了市场的运作效率。可以说，集合竞价收盘方式代表了未来的发展趋势。（摘自２００３年１０月１０日《中国证券报》）