物价环比稳定 翘尾主导CPI

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受到翘尾因素的影响，预计5月cpi仍将维持在高位。随着新涨价因素的回升，同时，由于季节性因素在下半年会推高真实CPI运行效果，第四季度CPI同比将依然在高位运行，物价运行在2011年全年将呈现出“前高后不低”的态势。

5月CPI同比增速预计在5.4%左右

5月份的翘尾因素为5.4左右，经测算5月份新涨价因素维持稳定，因此，5月份CPI预计同比增长5.4个百分点。同时考虑到新涨价因素中有一部分很难做出准确估算，其波动区间值为5.3-5.5%。

由于政策方面对通胀的打压在这几个月已经见效，CPI环比在近三个月内未出现大幅度变化，而CPI同比依然上涨的主要原因是去年CPI月环比大幅上涨所累积的滞后反应。

5月份CPI翘尾因素的测算

5月翘尾因素对CPI的影响为5.40个百分点，比上个月5.20个百分点的翘尾略有上升。如果考虑季节因素的影响，过去11个月对2011年5月份CPI翘尾数据的非季节影响大概在4.98个百分点，与上月持平。

历史来看，5月份翘尾水平处于近3年来高位，仅低于2008年翘尾平均水平1.2个百分点。由于2010年下半年通胀快速升高，使得现阶段翘尾处于高位运行阶段，未来三个月内，翘尾因素对CPI的影响仍将在5个百分点以上。

干旱对CPI食品价格的影响

2011年入夏以来，常见中下游地区严重干旱，受影响省份主要为安徽、江西、湖北和湖南省。此次入夏正是早稻发育期，但是早稻是全国粮食供应的小品种，不到全国粮食产量的10%，而早稻品种籼稻，作为口粮的比例不高，所以对CPI粮食价格影响较小。

另外，此次受旱灾影响的四省，其产量占夏粮和秋粮的比例都比较小，如果干旱持续到夏粮播种时也无法缓解，也不会大幅度推高粮食价格。受灾省份占到早稻产量的60%，此次受灾必然会对早稻产量产生影响，但是我们判断不会成为推动粮食价格上涨的主要因素是因为:（1）早稻产量占全国粮食产量的比重比较小，不属于主力品种;（2）受灾省份积极抗旱，三峡大坝开闸放水等措施可缓解受灾程度;（3）我国政府对粮食问题历来最为重视，市场调控能力比较强;（4）近期我国进口稻谷大米数量在上升;（5）这次干旱的主要地区为长江中下游，这些地区的地下水源相对充足，这与去年在云南（高原地区）、山东（缺水地区）等地出现旱情产生的结果将呈现明显的差异。干旱也直接影响水产品的产量，受灾省份水产品产量占全国水产品产量大约18%，干旱会降低水产品的供应量，这种势头在5月已经有所显现。干旱造成的水产品产量降低会推高水产品价格，未来2个月内，水产品价格升高可以预期。干旱影响当地蔬菜的价格还需要进一步观察。

维持本年度通胀“前高后不低”的预判

今年第一季度我国居民消费价格同比上涨5个百分点，其中，1、2、3月份CPI同比上涨幅度分别为4.9、4.9和5.4个百分点，通胀在高位运行。由此央行在本年度两次加息，存款准备金上升到20.5个百分点。由于政策的累积效应和食品价格季节性因素的影响，CPI的环比已经开始出现回落。预计二季度，经济增长环比和物价环比均将处于回落之中。可是由于翘尾因素的影响，GDP增长的同比和CPI同比的变化并不会显现。预计二季度全季度的CPI同比仍将维持在5.0-5.5%之间。

在政策持续不变的条件下，随着二季度环比增速的下降，那么三季度的翘尾因素对CPI同比的影响将会显现，从而使CPI同比增速在第三季度会缓慢下降，预计三季度全季度CPI同比增速将下降到4.5-5.0%左右。而在四季度，我们认为，尽管翘尾的影响会延续三季度的弱趋势，但是由于新涨价因素的回升，同时，由于季节性因素在下半年会推高真实CPI运行效果，第四季度CPI同比将依然在高位运行，物价运行在2011年全年呈现出“前高后不低”的态势。