私募界心声:高位炒股暂缓而行

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上证指数9月6日一度突破5400点，财富效应招来越来越多的人把钱投入股市。而20多年来，以美国为首的世界大多数国家的股市都处于牛市，“长期投资股票比买债券或存银行的收益高很多”，似乎已经成为大众共识。这一共识是否真的经得起推敲呢?

长期投资收益难指望

过去100年中，美国债券投资者的平均年复合收益率约5％。而从道琼斯指数1927年初到2007年初取样计算，美国股市80年中的年复合收益率为5.6％，再加上股息收益，股票投资者年收益率确实超过债券投资者。尤其是复利效应，让两者上百年的总收益差距高达几十倍。但凭此说明人们投资股票一定更好则是荒谬的，有多少人能把钱在股市搁上百年?又有多少人能活那么长?

投资的目的，是为了改善生活，而不是为了在百年后留下大量财富，合理的计划投资期限是10～30年，而在这一期限内股票投资的风险不可小视。以史为证，1921～1929年美国道琼斯指数出现第一次上涨5倍以上的大行情，到顶峰时做股票成为绝大多数美国人的第一爱好。但股市突然崩盘，道琼斯指数3年跌幅达89％，高位入市的投资者必须苦熬20年才能解套。第二次大行情是从1942年的100点涨到1966年初的1000点，长期持续的牛市又吸引了太多的人投资股票，然而股市再次反转，经过通货膨胀调整的道琼斯指数在17年中下跌74％；即使考虑年均派发4％的股息，也仍会亏损31％。可见长期投资买在高位，就很可能亏损。

高位投资并不划算

看完海外，再来看看A股。对A股中的部分绩优股抽样计算，可发现当前其平均市净率高达8倍，但很多投资者仍对这种高估值的股票趋之若骛，这种投资是否理性?

假如你的邻居拥有一家净资产10万元、总市值为80万元的商店，每年净利润1.5万元，如果你以8倍的市净率、53倍(80÷1.5)的市盈率――即80万元的价格买人，假设它的利润不增也不减，你需要53年才能收回投资；如果利润以15％的平均速度复合增长15年，则15年后每年净利润能达到12.17万余元，若按美国股票市场130年来的平均市盈率(13.2倍)进行静态估值，你这笔投资的估值是160.6万元，才比购买价格高出一倍要是商店的每年净利润不幸下降一半以上，即降到0.75万元以下，商店的合理估值就将下降87％以上，只剩10万元或更低。而按现在的5年期存款税后利率5.21％计算，资金存15年也能增长1倍。如果冒高风险投资股票，在15年后只能获取和银行存款同样的收益，收益风险比也太不合算了。更何况谁敢说公司今后15年一定不会亏钱?

暂时离场等待时机

即使估值过高的股市有望继续上涨，投资者也应该考虑把闲置资金投入短期债券、货币基金等流动性高的固定收益品种中。之所以80％的股票投资者会亏损，是因为他们总是在股市上涨好几倍、而不是下跌一半时买入股票。对于在炒作中赚到钱、劝你买股票的朋友，你可能很无奈地告诉他“我没有钱”，接着在心里告诉自己：“我不买股票不也活得好好的”。抱着这种中庸心态，就有可能抵制住诱惑，并耐心等到一生中难得几次出现的理想投资机会，真正获取超额利润。