LME亚洲牌局

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拥有135年历史的英国伦敦金属交易所（lme），在与香港交易所“眉目传情”后，正在进入谈婚论嫁的阶段。

港交所近日宣布，以13.88亿英镑（约166.73亿港元）与LME正式达成收购要约。但收购目前尚在走审批程序，其中变数无可预知。

然而，无论是港方还是LME首席执行官马丁?艾伯特，都希望这场“跨洲恋情”早日修成正果。

港交所希望借此补足自己在商品业务领域的短板，进而更具全球竞争力；中国政府希望借此拥有第一个属于自己的全球定价中心；LME则希望借此向亚洲渗透，长期维护自身业内领导者地位。

他们都在为下一个百年布局：未来，欧洲经济很可能继续衰退，美国及新兴市场（尤其是亚洲）将主导世界经济增长，全球经济重心正在向亚洲漂移。

待价而嫁

全球最大的金属市场值多少钱？这是交易的核心。

去年秋天，私人股权交易对LME的估值为5.4亿英镑，时隔半年，市场对LME的估值就翻番至12亿到13亿英镑之间，港交所亮出的底牌则是13.88亿英镑，相当于每股107.6英镑，较LME目前的40多英镑的股价高出一倍多。

对于一家去年税前利润1140万英镑的企业来说，13.88亿的收购价格堪称“天价”。但港交所认为，LME在金属期货领域拥有无可比拟的垄断地位，为此付出的每个英镑都值得。

LME的价格和金属市场行情息息相关。根据LME数据，2011年LME总交易金额比上年增长32.8%，达到15.4万亿美元。纵观近年市场情况，从2007年的9290万手一路上升至去年的1.466亿手，5年来除了2009年因金融危机同比略降1.1%外，其余几乎是年年跃进，LME的价格自然也一路上涨。

在LME的各交易品种中，锡交易和铝合金交易一统天下，铝交易占全球的96%，镍占93%，铅占88%，铜和锌的份额分别是67%和64%。一连串的百分数足以映衬出LME在金属期货交易中的地位，因此，去年9月LME流露出出售意向后，引得几家心里有谱、兜里有钱的交易所觊觎。

港交所是亚洲最大的交易所，但并不足以让其在拿下LME的并购中进入绿色通道，因为盯着全球最大的金属交易平台这块“肥肉”的其他各方都来头不凡，甚至更加“凶猛”。其中就包括拥有原油、糖和咖啡等的基准合约的洲际交易所（ICE）等。

“随着叫价越来越高，竞购者的风险不断增大，而LME的股东则可以静观其变。” 摩根大通的分析师肯斯?华盛顿说。买家财力雄厚，但对出手时机在大宗商品市场牛熊周期中所处的阶段判断不同，对LME的估价也各有差异。

LME公布的数据显示，2004年起中国和其他新兴市场国家对金属的需求猛增， 带给LME的交易商们一场漫长的盛宴，期间最有代表性的铜价从当时的每吨3000多美元一路上探至超过1万美元的历史高位。但欧债危机给这场盛宴点了暂停键。2011年一年内铜、铝、铅、锌和镍的价格跌幅都在20%左右，市场表现最差的锡价更是大跌近30%。

去年9月LME宣布出售时，三个月期铜的非官方结算价在每吨9000美元左右，在港交所与LME达成收购协议时，铜价又下降了约15%。就在金属价格中的水分被逐渐挤出时，港交所与LME达成收购框架协议。

迎娶的成本

马丁?艾伯特很满意目前的价格，认为这笔交易会获得批准。因为“这获得了董事会推荐”，他说：“我们不会推荐那些我们自己没有信心的东西。当然，这并不意味着交易已经尘埃落定，因为我们要得到股东的认同。”

的确，港交所真正要携美而归，至少得等到今年第四季度，期间还有不确定因素。这笔交易需经过繁琐程序，包括获得英国金融服务管理局的批准，而且一旦得不到LME75%的股东和50%会员的同意，这笔交易也同样会夭折。

LME的股东投票将在7月进行。艾伯特暗示，在利益导向下，说服一些LME的股东看起来并不困难。对于JP摩根以及高盛这样的机构股东来说，港交所的溢价收购无疑是笔意外之财。这两家合计占有20.4%的LME股份，倾向于港交所抛来的绣球，因为后者计划修订规范LME仓库网络的规则，以求缩短金属交付时间，而前者在盈利丰厚的金属仓储业务中有大量投资，比如高盛就控制着底特律的仓库。

即便有LME的青睐，这个战利品对港交所来说仍太过沉重。大手笔行动必定会在近期摊薄盈利，港交所的主业——新股发行，今年的成绩和去年同期相比大幅下降。

考虑到港交所是大宗商品交易的新手，缺乏足够的管理经验，所以交易后，的LME的现有管理团队将继续留任。港交所认为这些高管的“专业技能和经验”是港交所集团内整合及运营必不可少的一部分。在LME的7名非执行董事中，只有两人来自港交所。这种萧规曹随地沿用固有团队和规则，虽有利于平稳过渡，但路径依赖却难以体现出互补红利。

港交所拥有三家清算所，赢得LME的高度评价。港交所称将协助LME发展清算所，进而推动LME开发新的产品和服务，但这也意味着LME在内部建立清算所的时间将会大大推迟。

按照LME的公报，LME还依旧保留其“独特的商业模式”——日合约结构和交易员现场喊价的大型交易所。固然这样做可以在收购阶段从股东和会员那里讨喜，但之后在扩大规模和增加收入上要付出更大的成本。为了在收购中安抚会员，港交所承诺在2015年前不会提高LME的交易费用，所以LME的盈利能力难以在短期大幅提高。

亚洲牌局

港交所打出的“中国牌”对LME的股东们有莫大的吸引力。中国近几年来一直保持着全球最大的金属消费国的头衔。现在中国海关每月公布的进口数据，早已从市场冷暖的温度计，上升至指挥棒。然而，在金属交易中占统治地位的LME与中国的关系并不紧密。虽然中国需求占全球金属消费的42%，但估计和中国有关的交易仅占LME的20%~25%。

其实LME在整个亚洲的存在感都不强，而且面临新的竞争者挑战。艾伯特说：“亚洲是下一个增长的重心，但同时也是巨大的威胁。有人问，是什么使我夜不能寐，答案是来自亚洲的威胁——在那里我们的业务并不大。”

和港交所的“联姻”可以弥补LME在这方面的缺陷。随着欧洲各银行因资产负债压力增大、不断削减或关闭大宗商品业务，LME的“中国元素”开始增多。从今年春天起，这个传统的场内交易所才第一次出现中国会员的身影，中银国际年初申请成为LME的经纪和清算成员。此外，LME还考虑让交易商们有机会用人民币结算合约，LME进行的一项调查中就包括会员公司是否希望在结算和清算中使用人民币。

如果吸引中资会员和使用人民币结算意向被视为LME试水中国“小步走”的话，那么和港交所的联盟就堪称“”了。这笔交易无疑有助于LME借助港交所这个亚洲最大交易所进军中国市场。就像艾伯特所说的，港交所的资源、基础设施及网络都可协助LME拓展在亚洲及中国的业务及营运，提供重要而长远的增长平台。

接触中国用户，港交所是一道天然桥梁。按照港交所的谋划，通过这笔收购能够启动进军商品产品的战略计划，有助于拓展其商品期货交易渠道。港交所可在LME的平台上进军其他商品资产类别，再配合发展与商品交易相关的人民币定息和货币产品。

LME为港交所提供业务多元化的同时，还将推进其人民币业务，且为其发展多元化的大宗商品业务奠定稳固的基础。而无论是采用更多人民币计价交易，还是扩大在中国仓储，港交所的优势都是LME的其他买家难以提供的。

更妙的是，通过这笔交易，LME还能顺便打击亚洲潜在竞争对手。“如果中国国内交易所的限制有所放松，那么他们将成为全球一支非常重要的力量。我们需要增强力量，为与他们竞争做好准备。”艾伯特说。

“野心勃勃”的艾伯特预言，这项合并将保证LME在未来135年的发展，LME的全球金属基准加上港交所在亚洲的杰出地位、IT、交易资源以及在清算方面的经验，进而巩固LME作为全球最重要的基本金属交易场所地位。