基于Z值模型分析农业上市公司财务危机

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[摘要] 本文在回顾了国内外学者对企业财务危机的研究后,以Z值模型为工具，以2002年～2006年农业上市公司年度报表为数据来源,对40家在研究期间均在A股上市的农业公司的财务状况进行考察，分析出现财务危机的原因，最后提出增强财务安全性的建议与对策。

[关键词] 农业上市公司 财务危机 Z值模型 原因分析 对策与建议

随着我国资本市场的发展以及国家对农业产业的政策支持，很多农业企业拥有到证券市场进行融资的机会，越来越多的投资者通过证券市场对农业上市公司进行投资。但是，在激烈的市场竞争中，一些公司业绩逐年下降，财务状况出现异常，陷入财务危机，甚至面临退市的危险，使投资者、债权人遭受巨大损失；与此同时我国尚未建立完备的财务预警系统。因此，能够适时、准确地对农业上市公司财务危机进行预测分析是市场竞争体制的客观要求，也是企业生存发展的必要保障。对市场参与方来说，根据财务指标准确预测上市公司未来的财务危机程度有着十分重要的现实意义。

一、文献回顾

1.国外研究

国外以美国学者的研究备受关注，他们从20世纪60年代开始进行财务危机预警的研究工作，做了许多理论和实证研究，形成了不少理论和方法。Fitzpatrick最早对企业财务危机预警进行了单变量研究，Beaver运用单变量（即现金流与总负债比）判定分析来研究企业的财务危机问题；随后一些学者采用多元线性模型，以Altman提出的广为应用的Z模型以及Altman Haldeman&Narayanan在实证的基础上合作建立的ZETA模型为代表；其他学者在各自深入研究的基础上分别得出了有价值得结论。我们注意到不同的财务危机预警方法均发挥了应用的作用。

2.国内研究

近年来，我国很多学者对上市公司财务危机预警的进行了大量的研究，其研究主要使用定量方法。较为普遍的是构建BP神经网络模型和运用多元逻辑回归分析，借助Logistic分析工具建立财务危机预警模型。杨淑娥、王乐平建立BP神经网络模型对上市公司的财务状况进行预测，显示了稳定、连续的预测性能，得出建立中长期预警模型，使模型具有广泛的实践应用价值。学者更热衷于使用Logistic分析工具建立财务危机预警模型，其中李品芳等运用多元逻辑回归分析方法，借助于Logistic分析工具建立了财务危机预警模型，并对所建模型的创新和不足之处进行了探讨；李荣建立了以显著的主成分指标为回归变量的财务预警的Logistic模型，为上市公司提供了一种及早发现、预防、分散和化解财务风险的参考依据，并为投资者提供较为合理的投资预期分析工具。

通过文献回顾发现国内很少有学者专门对我国农业上市公司的财务状况进行分析，因此本文使用Z值模型对我国农业上市公司的财务危机进行考察。

二、多变量z值预测模型与样本选择

1.Z值模型

Z=1.2（X1）+1.4（X2）+3.3（X3）+0.6（X4）+0.999（X5）

其中，X1：流动资本/总资产

X2：留存收益/总资产（留存收益=未分配利润+盈余公积）

X3：息前、税前收益/总资产

X4：股东权益/总负债账面值

X5：销售收入/总资产

Z值得分低于1.81分，说明公司财务风险巨大，并且Z值得分越低，破产的可能性越大；Z值在1.81至2.99之间的公司则处于“不确定状态”，表明公司存在一定的财务危机和破产的可能性；z值得分则高于2.99分的公司为财务安全公司。

2.指标解释

X1越大表明公司资产的流动性越强，财务状况越好；X2越大，表明公司筹资和再投资功能越强，公司的创新能力和竞争力越强；X3反映了不考虑税收和财务杠杆因素时的资产盈利能力；X4反映了投资者对公司前景的判断，该指标越大，表明越有投资价值；X5反映了公司资产获得销售收入的能力。

3.样本选择

(1)研究对象边界的确定

本文研究的农业上市公司被定义为：从事农、林、牧、渔生产和农产品加工、畜产品加工以及其他农业的业务收入占公司主营业务收入50%以上的公司。

(2)样本选择依据

按照研究范畴2006年的农业上市公司总共有50家，出于研究的对称性和可比性，其中选取以2002年～2006年均在A股上市的农业上市公司为研究对象，总共有40家，另外的10家是2003年～2006年在A股上市，不在研究的时间段内，因此剔除出样本选择的范围。

(3)数据来源

本文研究采用的数据均来自经证监会批准公布的A股农业上市公司的年报，数据经会计师事务所审计和证监会审核通过，数据可信度很大。

三、模型结果与分析

1.模型结果

按照Z值模型的要求把获得数据经过整理，用EXCEL进行处理，得到不同年份农业上市公司的Z值得分，从2002年～2006年5年间，每年落在Z值不同区间的公司家数及其所占比重如表1所示。

2.结果分析

(1)研究期间变动趋势分析

在研究的5年间， Z值小于1.81的公司数量变化趋势很明显。前4年财务风险巨大公司的比例由27.5%增加为42.4%，上升约15%；2006年出现转折，落在这一区域的公司数量急剧减少,由2005年最多的17家减少10家,只有7家属于这一区间，比重下降25%。

从Z值在（1.81,2.99）区域来看，在5年间数量变化基本呈直线下降。曲线的走势为两阶段，2002年～2004年的变化相比之下较为缓慢，从2002年的21家减少为2004年的18家，比重由52.5%到32.5%，下降了20个百分点；2004年到2006年的变化非常明显，特别是在2005年～2006年由13家变为0家，比重减少了32.5%。显示出农业上市公司财务状况趋于明朗，处于“灰色地带”即财务状况不清晰的严重状况得到改变。

Z值在[2.99，∞）区间的公司数量曲线走势为先缓慢下降后直线上升。从2002年到2004年在这一区间公司的数量在减少，但每年只减少1家，变化不是很明显；从2004年到2006年公司数量在增加，最为明显的变化出现在2005至2006年，仅一年时间，数量增加了23家，比重增加了60%。2006年数据显示农业上市公司的财务状况令人乐观，绝大多数公司的财务状况处于安全状态。

四、财务危机出现的原因分析

以Z值模型为基础，通过对具有不同财务风险公司相关重要指标的对比分析，发现主要有以下原因造成公司财务危机的出现：

1.运用资产获利的能力不高

“息税前收益/总资产”是考察企业在不考虑税收和财务杠杆时，资产的盈利能力，该指标排出了企业规模的影响，在评价企业运用资产获利能力时具有很好的可比性。从2002年至2006年，具有巨大财务风险公司该指标的平均值相比之下很小，以2002年为例：具有巨大财务风险公司的该指标均值为0.36；具有较大财务风险的公司的均值为0.57；财务安全公司均值为1.31，约为破产风险高的公司均值的4倍。通过比较发现，出现财务危机的公司运用资产获取利润的能力与财务状况良好的公司相比很悬殊。而该指标对Z值具有决定作用，因此企业应用资产盈利能力不高，则会导致Z值得分很低，预示其出现破产的概率大。

2.筹资和再投资功能弱，企业创新和竞争力弱

留存收益是企业很重要的资金来源，留存收益多则企业筹资和再投资的能力就越强，就能满足企业创新的资金需求，企业的竞争能力就越强，企业出现财务危机的可能性降低，留存收益占总资产的比例能形象说明这一问题。以2004年为例：财务出现危机上市公司的该指标平均值为-0.10；有较大财务风险公司的均值为0.11；财务安全公司的均值为0.45，是有较大财务危机公司均值的4倍。可以看出，企业单位资产创造的留存收益少，企业的筹资和再投资功能弱，会对公司的财务状况产生消极影响。

3.公司资产的流动性低

一些农业上市公司流动资产占总资产的比例很小，长期资产变现能力差，价格受很多因素的影响，财务状况容易出现危机。以2005年数据为例：财务出现危机公司该指标的均值为-0.22；有较大财务风险公司的均值为0.04；财务状况安全公司的均值为0.40，远远高出财务处于恶化状态公司的均值。

五、提高财务安全性的对策与建议

1.选择适当的股利分配政策

公司是否能获得长期稳定的盈余，是其股利决策的重要基础。对于不稳定的公司来讲，低股利政策可以减少因盈余下降而造成的股利无法支付、股价急剧下降的风险，还可以将更多的盈余再投资，以提高权益资本的比重，减少财务风险。针对我国农业上市公司的实际情况，选择低正常股利加额外股利政策较为合适，一方面，当公司盈余较少或投资需要较多资金时，可维持较低的但正常的股利，保留较多资金使公司发展策略的操作具有较大的灵活性；另一方面，比较稳定的股利收入，可以吸引那些依靠稳定股利度日的股东。

2.适当提高流动资产比重，加强流动资产的管理

流动资产是与日常生产经营活动密切相关的资产。流动资产除存货外，一般具有变现快的特征，因此在总资产中，流动资产的份额大一些，便于企业根据市场变化，采取快速应变措施，在一定程度上能降低企业的财务风险。提高流动资产比重的同时必须加强对流动资产的管理，主要表现为现金及有价证券管理、应收账款的管理和存货的管理。

3.通过创新增强企业竞争力，提高主营业务收入

主营业务收入是利润的一个最主要的来源，主营业务收入的高低直接影响着利润的大小。在股利分配比例一定的条件下，主营业务多则企业的留存收益就会增加，企业可支配的资金增加，不仅可以防止因不能偿还到期债务而产生破产清算的风险还可以增加投资以扩大企业规模，增加规模效应带来的收益。在激烈的市场竞争中，为了增加主营业务收入必须通过创新以增强企业的竞争力。

六、结论

具有巨大财务风险的农业上市公司数量在2002年到2005年4年间有所上升，这种状况在2006年得到了根本性改变；2006年具有较大财务风险的公司在减少，而财务安全公司的数量在急剧增加，究其原因在于商品市场需求旺盛、资本市场资金充足、管理层对财务安全高度重视以及支农惠农政策的进一步强化。农业上市公司应该采取措施防止财务风险的加大。

参考文献：

[1]Fitzpatrick P J.A Comparison of Ratios of Successful Industrial enterprise with Those of Failed Firms [J]. Certified Public Accountant,1932（2）

[2]Beaver w H.financial Ratios as Predictors of Failure[J].Journal of Accounting Research,1966:71-111

[3]Edward I Ahman．Financial ratios、discriminant analysis and the prediction of bankruptcy [J]．Journal of Finance，1968，23：589-609．

[4]Ahman E，Haldeman R，Narayann P．Zeta analysis―a new model to identify bankruptcy risk of corporations[J]．Journal of banking& Finance．1977

[5]杨淑娥王乐平:基于BP神经网络和面板数据的上市公司财务危机预警[J]．系统工程理论与实践，2007（2）