苏宁电器:连锁外延加速 业绩增长可期

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事件:

2010年第三季度报表显示,公司今年前三季度实现净利润28.3亿元,同比增长43.58%,每股收益0.4元。同时,三季报净增连锁店面131家,总店数达到1235家,创下历年季度开店新纪录。

评论:

三季报业绩符合市场预期

2010年第三季度公司实现营业收入543.02亿元,同比增长30.61%;营业利润37.54亿元,同比上升41.83%;归属于母公司的净利润28.28亿元,比上年同期增长43.58%。EPS为0.40元,同比增长38.09%;ROE为17.87%,同比下降2.41个百分点;每股经营活动净现金流0.27元,同比下降73.79%,下降幅度较大的原因一是公司上年同期采用银行承兑汇票支付供应商货款较期初增加幅度较大,而本年度相对平稳,二是报告期内公司为应对旺销备货预付款有所增加,三是总股本有所增加所致。公司还预告了2010年归属于母公司的净利润同比增长在30%-45%之间。

扩张步伐加速　县镇门店扩张加快

2010年第三季度,7-9月,公司新进入9个地级以上城市,新开连锁店136家店,其中常规店87家、县镇店46家、精品店3家,置换/关闭连锁店5家,净增加连锁店131家。

截至11月底,公司已在大陆地区223个地级以上城市拥有连锁店1206家,其中常规店1103家(旗舰店204家、中心店340家、社区店559家)、县镇店95家、精品店8家,连锁店面积达到474.38万平方米。截止到2010年三季度末,苏宁电器经营面积474万平米,同比增长25.7%。

国际方面,(1)2010年1-9月,在香港地区新开连锁店5家,置换/关闭连锁店5家。截至本报告期末,公司在香港地区拥有连锁店22家。(2)日本LAOX公司新开3家连锁店,截止报告期束,LAOX在东京,大阪地区已经拥有7家连锁店面,经营状况稳步趋好。截至11月底,公司已在中国大陆、香港地区、日本市场共拥有连锁店1235家。

收入增长很快　利润增长更快

受益于持续稳健的门店扩张以及持之以恒的供应链管理优化,营业收入在基数不断扩大的条件下仍然保持了高速的增长,今年三季度实现543.02亿元,同比增长30.61%,远高于去年16.84%的增速。即使不考虑外延,只考虑内生增长的效应,依然实现可比店面销售收入同比增长19.43%,这很大程度上也是受益于家电“以旧换新”、“家电下乡”、“能效补贴”等一系列拉动内需的消费政策持续推进落实所带来的家电产业链整体景气度提升。优化布局组合、丰富产品品类、培训员工技能等因素也对提升单店效益有所贡献。2010年3Q实现净利润28.28亿元,同比增长43.58%,净和j润率增加0.47个百分点至5.21%,这是运营管理持续优化、经营变革系统推进的必然结果,体现了苏宁强劲的内在生命力。

毛利率、费用率保持稳定

1-3季度公司综合毛利率达到17.58%,环比上半年上升0.23%,同比基本持平。此外得益于销售基数的快速上升和后台管理效率的提升,公司销售+管理费用率微降0.16%,带动公司三项费用率同比下降0.31%至9.97%。我们预计,随着公司购销规模的进一步扩大和供应链优化策略的稳步推进,公司议价能力和主要品类的毛利率未来仍有快速提升的空间,将为公司业绩带来较大的弹性。

维持盈利预测

2008年以来公司在前台通过增加新品类、进入新区域的方式来降低业绩与房地产市场的相关性,提升市场份额,同时在后台不断通过提升定制包销、直供等方式的占比来提升毛利率,以上在2009年下半年开始已经初见成效;我们之前对以上策略的预测也比较充分;2010年以来公司又开始着力于渠道下沉进入县镇,上半年市场对此举措的效果尚在观察,但是从三季报的情况来看,外延式扩张速度显著超越我们的预期,这一策略已经带来销售收入的快速增长和业绩向上趋势的确立,我们因此上调对公司业绩的预测。预计2010-2011年的收入分别为793亿和1052亿元,EPS分别为0.58和0.78元,维持“买入”评级,上调目标价至20元。