粤富华:值得期待的高栏港项目
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华丽转身为玻纤行业龙头
粤富华前身为珠海经济特区富华涤纶丝厂，1993年上市。上市之初，公司的主要业务是化纤行业、房地产开发，高科技精细化工、进出口贸易等。受纺织业景气度下降等影响，1997、1998年公司持续亏损。为提升公司竞争力，公司第一大股东珠海市纺织工业集团公司和第二大股东珠海市经济特区房地产公司向珠海市港口企业集团无偿转让公司法人股3970万股和3205.34万股，此次股权转让后，港口集团成为公司的第一大股东。1999年10月，港口集团把旗下全资附属的中国外轮理货总公司珠海公司珠海港报关行的100％股权，控股的珠海国际货柜码头(九洲)有限公司50％的股权和中国珠海外轮公司60％的股权与公司全资控股的富华化纤公司的富华土地使用权置换，公司业务从此转型为港口业务和房地产业务并举的局面。
上个世纪九十年代，九洲港的吞吐量曾经名列全国第五，总体上居于全国港口的前十名。由于九洲港水深限制以及地理位置上的原因，随着深圳盐田港、妈湾港的发展，许多从九洲港装卸的港口业务都转移到了深圳那边。随着九洲港货运业务式微，公司再次进行转型。
2007年3月，公司公告，将公司所持有的部分长期股权投资(包括九洲货柜码头50％股权、报关行100％股权、外轮60％股权、外轮理货100％股权珠海商行10.18％股权、太极实业0.52％股权、中汇医药1.74％股权、同人华塑0.92％股权、珠海达盛5.2％股权、力合股份1.42％股权)，部分其他应收款(包括港口集团对粤富华本部的欠款、对富华进出口公司的债权、职工房改款，珠海市市政设施土地开发中心欠款、上海一格欠款)、部分存货(包括富华广场一期商铺、富华渡假村、富华苑商业城、新竹花园住宅楼B幢)与珠海国资委所持有的功控集团100％股权进行置换。
功控集团是拥有功控玻纤100％股权、珠海可口可乐50％股权、电力集团100％股权、珠阿能源49％股权(剩余51％股权由电力集团持有)的大型控股型企业集团。资产置换后，公司的主营业务变为玻纤业务，成为一家化工公司。
电厂给公司带来稳定收益
公司通过全资子公司珠海经济特区电力开发集团间接持有广东省珠海发电厂有限公司10％的股权。珠海发电厂位于珠海临港工业区，是国家九五计划的重点项目之一。该电厂为中外合资企业，外方股东为李嘉诚旗下公司。发电厂共有6台发电机组。其中，1、2号机组为亚临界燃煤机组，装机容量为2×660MW，3、4号机组为超临界燃煤发电机组，装机容量为2×600MW，5、6号机组装机容量为2×100MW。1、2号机组已经在2006年12月投入商业运行，3、4号机组于2007年2月投入商业运行，5号机组预计年底投入商业运行，6号机组预计明年上半年投入商业运行。
相比玻纤业务，电厂收益稳定。2008年粤富华从珠海发电厂获得的2007年度投资收益为1.06亿元。尽管去年电力行业也收到了全球经济危机的影响，但由于3、4号机组的投入使用，预计公司在2009年有望从珠海发电厂获得的2008年度投资收益将超过2007年度。
强势挺进风电领域
今年1月，公司公告，董事会审议通过了《关于电力集团投资珠海高栏岛风电场项目的议案》。公司通过全资子公司珠海经济特区电力开发集团有限公司在2007年底收购了汇达丰风能有限公司95％股权，收购后项目公司更名为“珠海富华风能开发有限公司”，着力开展高栏岛风电场项目的相关可行性研究工作。目前已完成该项目可研报告及项目核准前的所有批文及省发改委批文。根据可研报告，高栏岛风电场项目位于珠海高栏岛东部飞沙村旁，风力资源良好，项目可开发总容量为6.3万千瓦，本期高栏岛风电场项目装机容量4.95万千瓦，工程动态总投资4.63亿元，资本金占总投资的30％约1.39亿元，由股东按持股比例投入。高栏岛风电场项目属于再生的清洁能源，有望获得CDM项目补贴。我们预计该项目今年10月动工，2010年中期建成；达产后每年的税前利润有望达到2000万元。根据年报披露，珠海富华风能开发有限公司2008年净利润已经达到22万元。
可口可乐概念
公司拥有珠海可乐50％的股权，另外的50％股权由澳门饮料有限公司持有。2008年，珠海可乐继续深挖市场潜力、加强成本控制、提高运营效率，并顺利通过了可口可乐质量体系(TCCMS)第四阶段认证审核、环保管理体系第三阶段认证。凭借品牌、质量和规模上的综合优势，全年实现销售收入8176万元，同比增长3％净利润人民币4627万元，与去年同期持平，粤富华从中获得投资收益2312万元。
有望在高栏港项目上有所作为
公司由于业务繁杂，主业一直不甚清晰，公司管理层也认识到了这一问题。在2008年报中，公司确立了尽快明确战略发展规划、实施战略转型的目标。公司称，面对珠海“以港立市”的战略机遇期，把握好富华的角色和定位，在认真分析研究基础上，尽快明确发展思路，制定出公司中、长期战略发展规划，形成富华未来3―5年发展的纲领性文件，突破长期困扰的产业发展瓶颈、为打造主业清晰、盈利稳定、基本面持续改善、具有竞争优势的上市公司迈出坚实的一步。
我们认为，珠海功控下属目前没有更强的盈利资产，公司作为珠海市国资下属的重要企业，目前的发展空间在于结合珠海市未来的定位寻求自己的方向。
今年国务院批复了《珠江三角洲地区改革发展规划纲要(2008―2020年)》。纲要将珠海市定位为珠江寇西岸城市群的核心城市和交通枢纽城市，同时该纲要还为珠海做了“建设三区一基地”的发展目标，即“加快建设珠海高栏港工业区、海洋工程装备制造基地、航空产业园区和国际商务休闲旅游度假区”。
公司董事长杨润贵先生2002年4月～2007年2月曾任高栏港建设委员会副主任，南水镇委书记，2007年2月～2008年7月，担任任珠海市重大项目推进工作指挥部办公室主任。杨总2008年8月开始担任粤富华董事长。我们认为，公司未来有望在高栏港项目上有所作为。我们推测，如果公司此次再涉及港口业务，或许不仅仅是一般的货运业务，在港口物流配送、港区开发等方面也可以有所作为。但这一转型何时实施以及如何实施，还需要继续等待。
投资建议
公司目前的玻纤业务、PTA业务发展亟待景气度的恢复，依赖于对电厂、风电以及珠海可乐公司等的投资，公司未来仍能获得一定收益。我们判断，公司未来有望在高栏港项目上有所作为。根据我们的预测，公司2009-2011年EPS分别为0.19元、0.37元和0.53元；综合考虑，首次给予“增持”评级。