私募大佬解析震荡市投资密码

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2011年以来，传统行业枯木逢春，新兴行业遭遇成长的烦恼。上证综指在2900～3000点窄幅震荡，大小盘股轮流表现、热点快速切换。强势格局是有望维持，还是昙花一现？震荡市中持股不动，还是追求行业轮动？

在国内著名第三方基金投资顾问好买基金举办的“穿越震荡市的力量――第五届好买基金经理峰会”上，好买基金执行董事兼总经理杨文斌、淡水泉投资管理公司总经理赵军、北京鸿道投资管理有限公司总经理孙建冬、德源安资产管理有限责任公司总经理许良胜、源乐晟资产管理有限公司总经理曾晓洁，现场畅谈未来投资策略，破解震荡市投资密码。

对冲基金迎来多元化时代

杨文斌，好买基金执行董事、CEO

回顾国内阳光私募或者说准对冲基金这4年多的发展历程，用一个主题词“荣耀”来形容一点都不为过。截至去年底，通过信托计划阳光化发行的私募基金总数达669只，其中有308只是2010年发行的。到去年底一共有257家发行过信托产品的私募公司，其中105家是在2010年成立的。大家最关心的是这些产品有没有带来超越指数的回报，可以发现，近1年沪深300指数下跌3.7个百分点。对冲基金平均私募回报是2个百分点。从近2年的数据看，指数上涨29%，阳光私募总体的平均回报是36%。近3年，沪深300指数下跌15%，阳光私募取得了正12%的平均回报。

美国对冲基金是非常大的家族，至少十几种主流策略。大体上分为3类，一是相对有价值的，如固定收益套利、量化套利，算企业的相对价值。二是有明确的想法，如宏观对冲。三是事件驱动的。目前国内在做的，只占到整个对冲基金策略的30%。怎样发展这个行业？最主要的是创新，对冲基金的血液里流淌的就是创新基因，创新是对冲基金最本质的东西。包括3方面：结构创新、策略创新和心态创新。

市场当中已经涌现出了很多对冲基金多元化的策略，如成都的刘睿开始大量尝试量化套利策略。上海的梵基做宏观对冲，跨股票、期货以及农产品和大宗商品。我们希望看到更多这样的现象，得到中国投资者的支持，他们同样可以做得非常优秀。

保持平常心应对震荡市

赵军，淡水泉投资管理公司总经理

如何应对当前复杂的市场变化？想到一个词，叫平常心。首先对投资回报要有合理的预期。什么样的预期叫合理？做了20年以上的投资经理，都有公开的业绩记录，超过20%以上的复利回报，投资经理就可变成投资家。也就是说一个长期资产管理，复合回报在20%～30%就是神话，这是我们追求的合理预期。现在关注的是股市、债市、汇市及国际市场等。一定要对不了解的地方充满敬畏，同时对有能力的地方充满信心。很多个人和机构投资者有自己独到的地方，这时要坚持，而不是追逐或放弃。

中短期看，当前市场还存在少量受危机影响的板块。房地产接下来资本面紧张，心理承受力跟2008年下半年完全不同。金融危机使得他们的思考方式有了转变，从2009年到今天，很多板块一度受危机的影响很深。经过两年多，这种担忧已经消失，甚至过分乐观。2008年底跟宏观经济有关的工程行业，如水泥股的股价和当时的市场言论，与今天相比有天壤之别。

今年以来，市场对国家短期政策不是很敏感，更关注国家重大战略决策，对中国未来经济转型持相当乐观的态度。国家政策的扶持和推动，未来市场看好由此带来的转型。从外需向内需，从出口向消费，并不意味着一定要买市场中的消费板块。要看整个产业变化，可能会找到因转型带来某一个环节的产业链更受益。特别是今年以来大家之前追捧的很多行业受到了抛弃，这时更要理性。

长期来看，中国的A股市场是全球所有新兴市场里相对被低估的。过去30年，新兴经济体复兴是特别大的历史潮流，从这个意义来讲，逆向投资博弈短期市场，在长期上要顺应大潮流。震荡市并不意味着正负10%的回报，市场波动来波动去，最后赚的是企业成长和分红的钱。

对冲基金将扮演重要角色

孙建冬，北京鸿道投资管理有限公司总经理

现在的阳光私募，基本上都是提业绩报酬，赚了钱以后要业绩分成，这本质上都属于对冲基金。这个行业需要更多向对冲基金去靠，只有往这上面靠，才和目前的公募或共同基金有差异化的定位。

未来几年国内市场都是长期去杠杆化的过程，两三年内没有大的整体机会。现在的美国可大幅度跑赢市场的，一类是巴菲特这样的积极股东市场投资，一类是老虎基金这样运用新投资方法和金融工具，在新的投资市场上进行主动性投资管理的对冲基金。我们未来的市场最大的特点是经典通胀关系的回归：经济增长必然伴随一定的通胀，宏观经济的波动性可能会扩大。

私募公司的方向往对冲基金发展，我个人更倾向于在宏观策略方面和多元化方向发展。未来10年，应该是中国崛起和影响世界的10年。不能保证未来10年中国一定会崛起，但中国崛起的过程会影响世界。这提供了一个有利的宏观环境。做宏观对冲，要看有什么优势？掌握不了全球最重要的宏观政策和因素的变化信息，但可从中国宏观因素变化中寻找机会，在未来几年会为对冲基金提供一个有利的环境。需要加强和提高的是要主动性运用股指期货卖空，在金融市场寻找盈利的机会。

风物长宜放眼量

战略眼光看中国

许良胜，德源安资产管理有限责任公司总经理

2003年以来，甚至从1997年以来，A股长期超额收益主要来源于3个方面。一是资源，特别是中国具有定价权的资源。如果把时间放长，这些股票的超额收益率非常大。二是战略新兴产业，这是不变的话题。金融危机中美国很多核心产业，如医药、信息技术等没有受影响，这些股票的价格也是逐年上升。三是消费品，中国这么多年给大家创造超额收益的，如东阿阿胶、云南白药等都属于大消费概念。

2003年GDP增长平均水平在10%以上，按照能源供求状况，供给基本上偏紧。即使GDP从现在开始回到7%，再过七八年，对资源的依赖程度会更大。未来中国宏观面有很多大家比较担心的问题，A股进入基金主导的投资市场以后，大家对宏观的研究非常重视，总是不断担心经济繁荣、通胀、衰退、萧条，特别担心通胀。但是从2003年以来，中国经济没有出现较大问题，相信未来在经济增长内在动力没有消失的情况下，这个问题不值得过分忧虑。战略新兴产业依然存在比较重要的机会，特别是国家对一些战略性新兴产业的投资，机会还是很大。另外消费品是一个长期持续的机会，特别是国家更加重视食品安全，整个消费品行业会出现更多投资机会。未来的A股市场，经验是很重要的，对经验的反思更重要。只有经过比较成功的投资经验，不断重复以后，方法才能细化，才可控，成功的投资经验是可以经过一个多元体系复制的。

或许不只是震荡

曾晓洁，源乐晟资产管理有限公司总经理

在过去半年当中，市场为什么会走出震荡行情？这3个月市场是按照这3句话来走的：第一句话，通胀见顶。在去年11月出现5.1%的通胀以后，今年由于货币政策紧缩，导致大家对经济前景的认识发生了改变。第二句话，股指见底。包括银行、地产、汽车、钢铁、化工、工程机械及建材等，都处于相对底部。第三句话，经济给力。经济给力的原因是这次宏观调控，这次通胀除了油价之外，很重要的原因是老百姓收入的提高。

今年以来，市场周期股涨了，成长股跌了。通胀还是大家非常关心的问题，在未来半年甚至一年中，很难说通胀已经消除。从劳动力成本上升来讲，大家已经充分预期，但大宗商品尤其是油价走势很难预判。

美国货币政策走势对整个市场影响也会非常大，未来半年可能是关键时期。在过去一个季度中，建材指数涨了16%，汽车涨了13%，钢铁涨了11%，煤炭涨了8%，房地产涨了7%。这些板块继续上涨的动力来自于景气度继续超预期导致盈利上调，整体流动性催生估值提升。汽车从4月的数据来看销量不是很好，家电也是如此，只有金融和地产基本面没有变化。现在处在比较微妙的时期，建材，水泥虽然只有10倍的估值，但年初以来涨幅已经很大，在这个基础上还涨多少，需要结合宏观经济的情况判断。在通胀发生较大的变化之前，流动性的改观相对比较难。

整个宏观经济当中，政策目标主要也是通胀和经济增长。今年一季度通胀实际上没有恶化，比较可控。接下来比较关键的几个因素，一是大宗商品价格，以油价为代表。二是保障房，今年1000万套能否实现导致的结果完全不一样。三是房地产调控。接下来会不会出台对房地产调控的加码，会不会在二三线城市有较大的约束？

今年接下来1～2个季度，可关注周期股，典型的3个行业：化工、钢铁和建材。尤其是前期涨幅小的金融和地产。化工、建材这些终端行业，受产能限制而产生的机会，今年依然会有。需要关注的风险点一是油价，二是地产调控。