保险“走出去”第一单

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平安保险入股富通的举动表明，在政策与市场的双重推动之下，中国保险机构的海外投资正在悄然提速

在过去的两个月里，中国平安保险（集团）股份有限公司（香港交易所代码：2318，上海交易所代码：601318，下称平安）斥资18.1亿欧元，在二级市场陆续买入欧洲金融机构富通集团（Fortis，下称富通）总计4.18％的股票，一举成为其最大的单一股东。

平安的举动不事声张，从筹划到执行共历时四个月。直至11月29日，双方联合披露这项投资时，市场才意识到，中国保险行业迄今最大的一笔海外投资已经完成。

几乎就在平安披露入股富通的同时，中国人寿保险股份有限公司（香港交易所代码：2628；纽约交易所代码：LFC；上海交易所代码601628，下称中国人寿）也高调表示，将会考虑对海外金融机构进行股权投资。

取道二级市场

在收购行动结束后，11月28日，平安与富通签署谅解备忘录，约定平安旗下的平安人寿最高可以持有富通4.99％的股权，超过这一上限则需富通董事会的批准。平安集团执行董事、集团总经理张子欣以非执行董事的身份加入富通董事会，并将根据惯例，在通过比利时监管部门无异议审批的前提下，于2008年4月举行的富通股东大会上提请股东批准。

在本次交易中，摩根大通和美林分别担任平安与富通的财务顾问。与多数战略收购不同，平安采用的是从二级市场直接收购，而非一对一的谈判收购。平安的最终出手，多少令市场有些出乎意料。

一位接近此项交易的人士对《财经》记者表示：“通过二级市场购买，交易结构更为灵活。另外，这次交易是收购少量股份，因此不需要欧洲监管部门的审批，减少了很多交易风险。”

“由于富通的股权高度分散，通过与股东协议出让股权并不十分可行。”上述人士说，“增发新股也会稀释其他股东的股权，另外，富通已经有了收购荷兰银行的融资计划，并不需要更多的资本。”

据《财经》记者了解，富通近来一直在积极寻求国际化发展，并且谋求股东结构的多元化。本着此目的，曾经有中介机构代表富通联系多家亚洲金融机构，中国工商银行、日本东京海上火灾保险株式会社等都在联络对象之列。富通亦曾与中国的其他保险公司接触，并开出单一大股东、进入董事会等一系列条件，但未有下文。

相对于平安，富通的规模要庞大得多。1990年，荷兰保险业巨头AMEV与一家荷兰银行VSB合并，组建了一家横跨保险、银行两大业务领域的金融集团，这也是首例跨国金融机构的合并。

同年，该集团又与比利时最大的保险公司之一AG集团合并。这场跨国婚姻奠定了富通的雏形。此后经过多次的合并和连年扩张，富通成为一家以银行、保险及资产管理业务为主的综合金融集团。

富通在今年7月《财富》全球500强的统计中按收入排名在第20位，按总资产排名在第22位，其分支机构遍布世界50多个国家，有超过6万名员工。截至2007年6月30日，富通集团总资产为9177亿欧元。根据富通2006年报，其三项主营业务零售银行、商人和私人银行以及保险对集团净利润的贡献率，分别为24％、45％和31％。

据悉，富通每半年派发一次股利，约为利润的45％。自成立以来，富通集团的分红净值至少与上年持平，从未出现过下降，在互联网泡沫破灭等危机中也能坚持这一分红政策。1990年至2006年，其每股盈利以及每股股息的年复合增长率分别为11％和15％。

受到富通业务结构和分红政策的吸引，平安自今年8月初开始筹划投资事宜。当时，富通参与了以苏格兰皇家银行为首的竞购团，为收购荷兰银行与巴克莱银行激战正酣。竞购战打响之后，富通的股价从近30欧元年度高位下行至24欧元左右。

与此同时，次级抵押信贷危机亦波及到富通的股价。到9月下旬，富通的股价已经迫近20欧元，这在平安看来，已经是一个有吸引力的价格。

今年9月25日至10月9日，富通向股东发行认股权，为收购荷兰银行融资。认股权发行完成之后，已经与富通进行了充分沟通的平安开始择机在二级市场上买入富通股份。

据《财经》记者了解，平安投资的平均成本约合19.1欧元，相当于6倍-7倍的2007年预期市盈率和1.1倍的市净率。按照富通2007年11月27日的股价计算，当前股息回报率约为7.13％。

12月5日，富通收报于18.05欧元，按照当日收市价计算，平安的此项投资出现了5.5％的账面亏损。不过，平安方面称，已经通过公开资料，对富通的财务状况，包括对次级房贷的风险敞口进行了尽职调查。

根据平安判断，目前的股价已经充分反映了富通的风险，股价下跌的空间很小。另外，平安也同时考虑在必要的时候通过衍生工具进行一些汇率风险的对冲。

疑似战略投资

“平安对富通投资和中信证券与贝尔斯登的交易有类似之处。”中金公司分析师周光在分析报告中一言以蔽之。近年来，平安总资产急剧膨胀，迫切需要拓宽投资渠道，以分散风险和获得长期稳定收益。此项交易符合这一要求，但这笔投资仅占平安目前总资产的3％，投资不会显著影响平安的总体投资收益率。

虽然始于财务投资，但中国平安能投资一家与自己业务结构类似的国际金融机构、取得董事会的席位以及未来合作的诸多可能性，都让这笔交易的潜在收益超出了财务投资的范畴。对此，中国平安董事长马明哲即声称，“此次交易取得了极具价值的协同效应。”

目前双方并未就合作细节达成协议，但接近中国平安的人士表示，平安与富通有意向探索在资产管理、私人银行以及财富管理等方面的战略合作；同时通过技术交流、交叉销售等形式，由富通向平安传授相关技术与知识。

“平安入股富通的目的在于多元化。目前保险公司的利润中，保险业务贡献并不多，主要是资金运用得来的利润，这需要一个与信托、银行一脉相承的综合理财平台。”一位保险行业的资深业者对《财经》记者说，“与富通建立股权上的联系，可以派出学习，甚至可以使用其前中后台的计算机技术。但这需要一个过程，具体的合作效果还需要观察。”

此次平安入股，也回应了富通国际化需要。“在富通的全球战略中，中国是重要的目标市场。张子欣加入董事会之后，会帮助我们加深对亚洲市场的理解。”富通新闻发言人谭丽莲（Liliane Tackaert）对《财经》说，“现在只是开始阶段，但两家公司都看到了未来战略关系的巨大潜力。”

“不管入股方式如何，最根本的是要看股权比例和双方协定，平安可以进入富通的董事会，说明投资得到了对方管理层的善意接纳。”一位国际投行人士这样评价这笔投资，“目前平安的投资和未来合作的前景可说是对富通股价的一个支持，而且设定持股上限之后对富通并不构成收购威胁，对富通有好的影响。”

目前，富通在中国已有太平人寿和海富通基金管理公司两家合资企业。太平人寿是中国第六大寿险公司，富通在其中持有24.9％的股份。2006年太平人寿保费收入首次突破10亿欧元，年底市场占有率为2.8％。

富通于2003年与海通证券股份有限公司共同发起设立海富通基金管理有限公司，目前富通在其中持有49％股份。富通表示，这些合资企业不会因为平安对富通的投资而受到影响。

另外，就在今年8月，富通斥资70亿港元完成了对盈科保险的私有化，借此拓展香港市场。除去中国市场，富通还在印度、葡萄牙、泰国、马来西亚和西班牙等国家拥有合资保险公司。

富通定下了在2009年荷比卢地区以外利润达到总利润30％的目标，但目前富通的重点还是对荷兰银行资产的整合。根据荷兰银行的整合方案，富通将分得荷银在荷兰境内的零售银行业务、私人银行和资产管理业务。富通已经启动了25亿欧元的可转换证券发行，为收购荷兰银行的部分资产融资。

海外投资开闸

平安对富通投资约合人民币200亿元，所涉外汇额度是由中国保险监督管理委员会和国家外汇管理局批准的专项投资额度。

就在披露投资富通几天之后，平安又于12月3日在香港联交所公告披露，已经获得中国保监会批复，可以按照《保险资金境外投资管理暂行办法》（下称《办法》）的有关规定，运用自有外汇资金和人民币购汇资金，合计不超过上年末总资产的15％，投资香港股票市场和重大股权项目。

今年10月底，平安已获得换汇投资香港股市的资格，当时获批的额度不超过上年末总资产5％。一个月之后，换汇额度上调，平安终于获得了全额的海外投资额度。

平安2006年年报显示，公司当年末总资产达人民币4417.91亿元，15％的投资额度达660亿余元。

另一方面，中国人寿董事长杨超在接受《日经英语新闻》采访时表示，他已会晤了几家日本保险公司和资产管理公司高层管理人员，并与几家金融机构就可能的股权收购进行洽谈，另与几家欧洲和美国保险公司以及资产管理公司洽谈合作。

今年年初，全国金融工作会议中提出了支持有条件的国内金融企业“走出去”的相关政策，鼓励境内经营稳健的金融机构进行境外投资项目，为中国金融机构的海外投资定下了大的基调。

另一方面，国内国际两个市场的悬殊估值也为中资金融机构提供了财力支持。种种迹象表明，在政策与市场的双重推动之下，中国保险机构的海外投资正在悄然提速。

今年7月25日，《办法》由中国保监会会同中国人民银行、国家外汇管理局正式。它不仅确定了保险公司QDII投资的额度，允许保险公司运用总资产15％的资金投资境外，亦将境外投资范围从固定收益类拓宽到股票、股权等权益类产品。虽然相应的配套细则尚未出台，但在监管尺度的把握上，已经出现了进一步放开的趋势。

“过去每一单境外股权投资都要保监会审批。现在可以有效监管的二级市场港股投资已经不用特批了，在权限内可以自由换汇进行投资。”一位保险公司资产管理部的人士对《财经》记者说。

根据保监会统计，目前有中国人寿集团公司和中国人寿股份公司，中国平安集团公司和下属的寿险、财险公司等20家保险公司获得了QDII海外投资资格，还有三家公司向保监会提交了申请。

平安证券金融行业首席分析师邵子钦表示，随着国内利率水平走高，海内外两个市场的固定收益类产品的回报率差额正在缩小。在人民币升值的大背景下，一些境外固定收益类投资的吸引力正在下降，权益类投资则将受到青睐。

本刊特约研究员吴铮对此文亦有贡献