姜永康:债基状元虎年投资新思维
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姜永康
硕士学位。2001年至2005年就职于中国平安保险(集团)股份有限公司,历任研究员、组合经理等职。2005年9月加盟银华基金管理有限公司,现任固定收益部总监,银华增强收益债券型基金、银华保本增值基金基金经理。
这个时候采访姜永康,似乎有格外的意义,因为去年此时是银华增强收益基金成功夺得全年债基状元的关键时点。
他回忆说,“去年1月份虽然市场走势很强,但对于债券基金这种风险承受能力较弱的基金品种而言,必须要等到市场趋势更加明显时才能提升权益类资产的配置比例。”
一加一减露真功
2009年1至2月份是姜永康反复评估市场的阶段。他坦言此前对市场上涨的持续性并不乐观,经过反复审视宏观与微观的数据,不断检验2009年投资策略的各个前提假设条件是否成立,最终才作出仓位调整的决定――在2-3月份里加大了权益类资产的配置,几乎一度接近契约规定的仓位上线,在随后的三个月,市场大幅上涨,银华强债凭借准确的判断,充分分享了股市上涨带来的收益。
2009年7月,股票市场已经进入非常快速的拉升阶段。姜永康发现有的股票价格已经远远超出其价值,与当时的经济复苏状态完全不匹配。
通过仔细分析,姜永康认为,市场的过度上涨可能与上半年宽松的货币政策有关,尤其是5、6月较高的贷款数据给了市场很强的信心。而央行开始公开市场操作,并发行了定向票据,同时对信贷高增长提出了异议。这些信号表明,政策目前已出现微调迹象,“我们也认为上半年过于夸张的信贷投放是不可持续的。”姜永康敏锐地从这些信号中发现出市场波动的迹象。
另外,姜永康发现,除股票外可转债资产也被高估,部分可转债的溢价达到20%-30%,也就是说正股要涨20%-30%,可转债才能成为有投资价值的品种。当时上证综指已经接近3500点,再涨20%-30%也就是要突破4000点,姜永康认为,当时市场上可转债资产的风险收益已经明显不对称。基于这些判断,他迅速降低权益类资产的投资比例,可转债投资比例一度低至1-2%的水平,较好地规避了8月份的调整行情。
出色地做好了“一加一减”的功课,姜永康并没有放松对趋势的思考,当时,市场处于跌破3000点后是否会二次探底的恐慌之中。“那时候我们却在考虑要把权益类资产补回来。”姜永康笑着说。他一直在细心观察政策的变化:还是微调,还是把经济增长放在第一位,“政策其实是一个适应变量,而不是独立变量,经济好了,政策会逐渐收缩、调整,如果经济运行还不稳定,政策支持肯定少不了。”
到了去年四季度末期,他的观点变了,觉得必须要适度降低股票仓位。他认为四季度国内经济回升重趋稳定,9月信贷数据超预期使经济二次探底的担忧迅速消除,反而变成了担心阶段性过热,宏观调控的重心由此也从“保增长”调整为“促转变”。在此背景下,经历过房价快速上涨后,房地产行业调控随之而来,部分刺激政策也将逐步退出,未来货币政策采取数量紧缩的可能性较大。
进入2010年,姜永康的投资策略发生了改变,“光靠加减仓位无法获胜,必须要找到结构性的投资机会。”他认为目前A股市场估值水平分化明显,结合政策退出的不确定性,股市整体大幅上涨的可能性较低,“只有那些具备估值优势、受益经济超预期增长的行业存在结构性投资机会。”
银华增强收益债券型基金,一只次新基金,自成立以来在各个统计区间的业绩排名都是名列前茅,去年更是勇夺债券基金第一名。其基金管理人管理的另外一只固定收益产品――银华保本增值基金,今年1月25日打开申购,限量36亿,但仅仅一天就涌进近百亿元资金,创造了今年基金营销的奇迹。
面对这样的成绩,银华基金固定收益部总监姜永康显得很从容。他告诉记者,去年银华增强收益债券基金2009年的成功主要在于在大类资产配置上适时加大了权益类资产投资比例,同时保持了较低的债券久期配置,使其很好地分享了股市的上涨成果,“虽然今年仍然会保持较低的债券久期配置,但是股票仓位会适度降低,我们更多的是重视结构性投资机会。”
债基金新思维
对于债券基金的投资管理存在两种思路,一种是降低波动率,牺牲部分收益来换取更为稳健的表现和更低的风险水平,货币基金从诞生之日起风光无限正是这种思路最好的体现;另外一种是适当提高波动率,但相对大幅提高收益预期。姜永康倾向于后者。翻开其所管基金的投资策略说明,“在控制风险前提下,力争提高基金投资回报率”这句话被屡屡提及。
作为债券基金经理,姜永康一直在思考债券基金如何才能提高对投资者的吸引力。
实际上,自成立以来,银华基金一直重视产品线的完善,2008年,更是成立了固定收益部,加强对债券基金、保本基金以及货币市场基金等固定收益类产品的投资研究工作。
“强债基金的风险收益特征可以满足很多投资人的需求与偏好。”姜永康说,它可以提供一个相对较高的回报,收益预期高于银行存款。相对于纯债基金,强债基金的风险收益特征更具有吸引力。
这是因为在纯债基金的主投品种里,十年期国债的收益与三年期定存3.3%的收益相仿,但其波动显然要高于定存,如果加息甚至还有出现亏损的可能。信用债的收益率虽然比较高,但由于流动性比较差,对于开放式的债券基金来说,只能适当配置。
而从短期品种来看,一年期的央票收益率目前仅为1%多一点,扣掉费用基本上没有收益。可见,从目前可投资对象来看,纯债基金存在收益风险不对等的问题。既然如此,那么可不可以再给债券基金增加一点波动,即承受有限的风险,却相应大幅提升收益预期呢?这就是银华强债基金的设计思路。
“相对于纯债基金而言,强债基金虽然略微提高了风险水平,但收益预期也随之提高。”姜永康表示。银华增强收益基金显然是找到了自己的定位,其风险收益特征满足了一大批投资者的偏好。
可以看到,银华增强收益基金是银华倾力打造的产品,代表着银华基金在发展固定收益类产品管理战略上的努力初见成效,显示了银华作为一家综合型基金管理公司,谋求全方位发展的进取之路。
用好股债双刃剑
在《金融理财》记者的理解中,强债基金更接近一个小的混合型基金,20%的权益资产配置非常考验功力,说它是把双刃剑实不为过。做好大类资产配置,即使债市不好,持有人仍然能从股票市场获取收益;如果资产配置出了问题,则会使得基金波动提高,而收益降低,让投资者承担不必要的风险。所以,买增强收益型债券基金不仅仅要看产品,更重要的是选对基金公司,选对基金经理。
银华基金在股票投资上的实力自不用说,而姜永康稳健的操作显然也很适合强债基金的管理。比如2009年1月虽然市场走得很强,但他还是坚持等到趋势进一步明朗时再加大权益类资产配置。而在去年四季度下半段,看到政策退出预期增强,他迅速调整了自己对于内需推升经济增长的乐观判断,果断降低了股票配置比例,在可转债方面,也减持了估值溢价偏高的券种。
姜永康说,对比股票与债券的吸引力,除了信用债收益率较好以外,多数债券目前的收益率还是偏低,在经济复苏明朗化的背景下,未来CPI上行的压力逐步体现。从国际环境来看,很多国家开始出现货币政策逐步退出的迹象,而导致货币政策退出的主要因素就是通胀预期,而有通胀就意味着未来利率水平会逐步上升,“这时候我们应该要降低债券资产的配置比例,提升权益类资产比例,这种方向上的配置没有太大的分歧。”
在对姜永康的采访中,《金融理财》记者发现,这个敢于加大权益类资产投资的债券基金经理,在股票投资上风格还是非常审慎的。比如,姜永康提到,如果股票市盈率达到30倍,但每年的利润增长只有10%左右,而同时国债利率已达到5%,那么他肯定会及时把股票资产转到国债上,而不会去承受股票市场的估值压力。