捡“基蛋” 待收获
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基金投资与股票投资不同，它更强调长期投资理念。相对而言，在一个较长的投资区间内进行“播种－收获－播种”的循环才能获得稳定而长久的收益率。
三季度以来，基金市场运行环境虽然严峻，但是仍有值得期待的改变，正如在黎明前的黑暗中。
基金市场运行环境：“摸索在黎明的前夜”
2008年三季度以来，基金市场运行环境虽然严峻，但是仍有值得期待的改变，正如在黎明前的黑暗中，总有一些隐约的指引。我们从三个方面来为大家进行分析。
经济环境：抗通胀初见成效，保经济任务还重
根据国家统计局公布的8月经济数据显示，8月份我国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨4.9％，与此前机构普遍预测的5－6％的水平出乎意料，也是自2007年6月以后首次回落至5％以内。
对于8月数据解读的主流观点是“尽管未来一段时间CPI的上升速度会因基数和农产品价格回落等原因出现回落，但对通胀的警惕不能放松，宏观经济政策仍应把抑制通胀作为首要目标。”但是，根据对“一保一控”基调的理解，我们认为随着“控通胀”的任务基本完成，“保增长”将成为未来调控政策的主基调，即从紧的货币政策可能出现松动，甚至能够切实松动宏观调控，给企业一个较好的盈利环境。
政策环境：连续出台救市政策，夯实政策底部
全球经济的放缓，次贷风波的进一步恶化，美国及欧洲各国纷纷出台经济刺激及救市政策来提振经济和市场信心。人民币升值及输入型通胀压力下，从紧新货币政策不断，而缓解通胀压力的同时经济必然减速，我国证券市场经过两年的巨幅上涨后又缺乏经济增长和上市
公司盈利预期的支撑，成为了此波跌幅最大的市场。今年下半年以来，上证综指跌破三千点后，不断有政府将推出一系列救市政策的传言袭来，更有摩根大通龚方雄先生报告称，“中国的政策制定者们一直在考虑一项总金额至少为人民币2000亿～4000亿元（或相当于中国国内生产总值1%～1.5%）的经济刺激方案，并可能于年底前放松货币政策”，并直接引发8月20日上证综指大涨7.63％。
虽然说，这份报告中所提到的经济刺激方案被部分国内经济学家认定为子虚乌有，但是我们通过对中央经济政策及近期针对市场的系列重大利好政策的梳理，认为2000点一带已经是管理层的调整下限，其它国家不断推出的救市措施也为中国政府采取强有力的救市政策给予了极大的支撑，相信这些政策之后还会有进一步的动作。
市场环境：震荡筑底将是主要运行趋势
我们与策略分析交流认为：影响市场较长期因素是宏观经济走势与上市公司盈利预期。当前市场经过大幅下跌，经济方面最坏的预期已经在市场上较为充分地反映了，而管理层的态度也认同了当前区域的底部特征，也就是说，目前向下的动力、空间和风险较小。但是，很明显目前市场反转，即中长期趋势向上的驱动因素并不具备，仅仅利好影响下市场存在反弹与阶段性机会。
影响市场较短期因素则是供求关系，即大小非减持问题。从较长的角度来看，牛市中这些筹码将会如同历史上的转配股、职工股一样被消化；而近期的市场，大小非减持动作肯定会影响市场的股价波动，但是充分考虑到控股权问题、估值水平是否合理、减持后资金投向等因素，大小非当前的减持动力并不大，对于市场的影响是较为有限。因此，在等待宏观基本面好转、政策面进一步明朗的过程中，四季度市场将维持震荡筑底的运行格局，如果政策面配合力度较大，较大级别的反弹下个股机会更多。
基金市场运行特征：“跟随先知先觉者的脚印”
从2008年以来对证券市场的把握来讲，相对于保险资金等市场其它主力机构，基金明显属于后之后觉型。无论是对宏观经济、行业发展，还是市场供求关系，基金整体都表现为判断失误，也因此造成基金投资者遭受了巨大的损失。
但是，仍有部分具有信息资源优势、投研及风控能力强的基金公司及品种在这一轮行情中脱颖而出。我们对这些公司和品种2008年以来的投资思路进行了整理，结合近期基金市场表现出的一些积极因素，总结了在基金投资过程中值得关注的几个特征：
特征之一：偏股型基金资金面有所缓和
从近期新基金发行情况看：近期关于新基金发行情况的数据很少，但是有一个明显的市场变化，就是前期新基金募集期延长、基金公司自投旗下新发基金以给市场信心的做法少了，新基金普遍认为四季度可以循序建仓，未来市场投资机会较大。
特征之二：大涨透露偏股型基金整体仓位下降，然部分大牌基金公司持续增仓
基金的绝对仓位水平我们一般是从定期报告中获得，但是当市场出现大幅波动时，则可以通过基金当日净值变化与指数收益率变化的关系来进行简单估算。
2008年9月19日，深沪两市在三大利好的刺激下个股全线涨停，指数更是创下历史最大单日涨幅，其中沪深300大涨9.34%。这里，我们用基金的日净值涨幅除以沪深300指数的涨幅，就可以简单地估算出基金当日的大概仓位水平，这一测算虽然简单，但是在市场出现全线涨停的情况下得出的数据是相对准确的。
测算数据表明，与2008年二季度末相比，偏股型基金整体减仓10个百分点。其中混合型基金减仓幅度达到11个百分点，指数型基金增仓4个百分点。但是，我们在分析测算数据时，并没有考虑到其申购赎回情况，特别是当日的情况可能会对上述测算数据产生较大的影响。实际上，大涨当日，个股全线涨停之后，大部分投资者无法买入股票，那么直接申购偏股型基金成为有效参与反弹的最好途径。9月19日出现大额申购的情况正是基于此。
然而，整体仓位下降的表面现象下已经出现暗涌，也许这才是真正值得关注的。跟踪Topview基金席位相关数据，从8月份开始基金席位呈现小幅的净买入现象。特别是上证指数跌破2001年牛市顶点2245点之后，一些市场影响力较大的基金公司开始加仓，其中2008年上半年减仓幅度较大，判断市场运行节奏较好的华夏基金更是大胆地增仓。二季度末，华夏基金公司较2007年底仓位下降20个百分点仅51.93％，而根据我们在9月19日的测算，华夏基金公司旗下平均仓位已经上升到70％以上。
特征之三：基金重仓股估值优势显现，基金经理投资意愿上升
大盘持续走低之后，基金重仓股估值重心不断下移。当前阶段，我们认为，在系统性风险得到较为充分的释放后，基金重仓股的估值优势已经显现。
首先，从长期收益率来看，基金重仓股组合表现良好。根据我们对2004年中到2008年中相关组合、指数收益情况的整理，基金重仓股组合收益率达到150％，远远超过同期沪深300指数收益。可见，基金具有较强的选股能力，其超配的重仓股整体上能够跑赢市场。
其次，从动态估值水平来看，相对安全边际更大。表中我们将基金重仓股与各代表板块平均市盈率水平进行了比较，基金重仓股市盈率水平明显偏低。说明在同样的市场环境与风险下，基金重仓股具有较强的安全边际。
基金重仓股的价值除了其本身的投资价值外，还因为市场的认同以及基金后续的买入信心赋予了它一定的内在价值。二季度的整体减仓、三季度以来的结构性调仓，基金对重仓股的把握基本呈现稳中有增的策略。特别是利好纷纷出台以后，基金席位资金整体呈现净买入
状态，相信其流露出的明显的投资意愿也会激发市场投资者对于基金重仓股的追随。
基金市场投资策略：胆大心细捡“基蛋”
基金投资与股票投资不同，它更强调长期投资理念。因此，短期进行“高抛低吸”、寻求暴利等等这样的行为和想法都是不被建议的，相对而言，在一个较长的投资区间内进行“播种－收获－播种”的循环才能获得稳定而长久的收益率。
当前市场如何投资基金？我想第一步是要确定当前处于哪个阶段，是播种，还是收获，第二步才是要确定怎么做？
深幅下跌之后，震荡整理之间，尽管有内在利好不断，却不为宏观经济所支撑，“底部区域”基本上成为了市场各方的共识。因此，我们简单将证券市场“底部区域”判断为“播种”阶段，而将大幅上涨之后的“高位区域”判断为“收获”阶段。这种判断标准简单有效、但是得忍受市场的煎熬和寂寞。
虽然是“播种”阶段，但是这一阶段形态复杂，时间跨度较长，如何“播种”才是关键。我们结合前两部分的分析，梳理了现阶段能够确定的与不能够确定的，建议广大基金投资者沿着“能够确定的”这条思路胆大心细抱“基蛋”。
指导观点：确定：底部区域！不确定：什么时候是底？
操作思路：股票仓位比例较高；公司投研能力、品种市场节奏把握较好；中长线思维下逐步建仓；等待。
重点品种：指数型基金：上证50ETF；部分偏股型基金：华夏、华安、交银施罗德基金旗下品种；封闭式基金：基金安顺、基金汉鼎、基金兴华、基金裕隆。