百圆裤业 加盟模式疲态尽显

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百元定价已经让消费者形成既定认知，如果价格超过百元，或者打破以往的定价模式，

都会让消费者对百圆品牌的认知产生混淆。这对百圆来说是有风险的。

业绩从正增长0-30%，到修正后负增长0-30%，百圆裤业这个上市刚满一年的公司最近引起了投资者和证券监管部门的关注。

果然，百圆裤业在接受证监会的现场检查之后，于2013年1月7日收到了山西证监局《监管函》。公司被证监会曝光至少10项财务问题，其中包括令服装行业上市公司“谈虎变色”的应收账款错误。

销售不畅 存货高企

百圆裤业主营业务是通过以特许加盟与直营销售相结合的连锁经营模式，组织公司自有品牌百圆裤装的批发与零售，产品包括男女西裤、休闲裤、牛仔裤。百圆裤业称，与主要竞争对手相比，公司拥有经历了10余年市场检验的裤装品牌、拥有稳定并不断扩大的加盟商队伍、拥有较强的营销网络复制能力和拥有丰富的供应链管理经验等核心优势。

但《中国连锁》记者发现，百圆裤业在上市后发展并不顺利，2012年7月，百圆裤业还变更了募投项目，将此前在8个省会城市购买商铺的项目变更为在三线城市购买商铺以及在广州和南昌设立直营店，这标志着其试图在省会城市拓展战线的努力也遭遇了挫折。

同时，记者发现，其存货增长迅速，截至2012年9月30日，其存货余额为9218万元，其存货周转天数也由90多天上升到了140多天。

这证明，百圆裤业的供应链管理优势并不明显。据记者了解，优秀服装企业的存货周转天数一般在四五十天左右。而且与时装不一样，裤子的花色、颜色变化并不大，而且裤子的风格具有内在的延续性，这一特点本应是其供应链管理的优势，而现在这种优势并未显现。

2012年全年百圆裤业门店净增加220家左右，门店总数预计将达到1920家左右，主要分布在三四线城市。

在门店增长迅速的情况下，公司的存货周转情况恶化，表明了新门店销售不力。

与此同时，记者发现，与关联方应收账款未计提坏账准备类似，易于贬值的服装也未计提跌价准备。这证明其业绩中水分非常明显。

其实在上市之前，百圆裤业就曝出了很大的存货问题。因加盟商退出导致的退货，以及其他情况退货占比正出现逐年上升趋势，并且公司利润占比较大。

根据百圆裤业招股书披露的利润数据，2008年、2009年、2010年、2011年1-6月归属于母公司所有者的净利润分别是2101.17万元、2852.52万元、4344.08万元、2547.74万元。结合以上百圆裤业同期退货金额数据计算，2008年至2011年1-6月退货占归母公司所有者净利润比例分别是27.4%、39.92%、38.42%、25.85%。

渠道填塞 虚增业绩

最近几年，市场对国内不少服饰企业采用加盟模式来实现快速增长质疑甚多，其中备受争议的就是像百圆裤业这种采用加盟模式的企业收入确认的真实性问题。这也牵涉到企业收入的真实性和高增长的可持续性，以及加盟商的偷税漏税、企业信息披露质量等诸多问题。

百圆裤业90%以上的门店是加盟店，90%左右的收入来自加盟商。在消费需求放缓的背景下，公司加大了对加盟商的扶持力度，放宽了信用政策，导致应收账款大幅增加。尽管这样，其营收增幅仍很有限。

截至2012年9月30日，百圆裤业应收账款余额为1.87亿元，与2012年相比增长了231.7%，同期其营收仅同比增长了5.2%，应收账款的增幅大大超过了营收的增幅。

与此同时，百圆裤业存在应收账款核算明细多类别，难以与交易对象一一对应的问题；应收账款中授信档案不完整，客户档案维护不及时，与公司制定《信用管理制度》相关规定存在差距的问题；以及公司ERP系统存货管理在各种产品明细之间存在串户情况，虽然总数量与财务核对一致，但在产品明细数量存在差异的问题。

这证明其盈利质量非常差，与应收账款猛增以及应收账款混乱结合分析，百圆裤业的业绩水分非常大。

这也与监管函相印证，监管函指出公司确认收入时仅将货物提交给承运人，未完整收取对方回单等相关书面资料，与公司收入确认原则和《企业会计准则第14号——收入》第四条规定不相符。

提价或失去众多消费者

2012年纺织服装的确出现了30年以来外部环境和内部压力变化最大的时期，内销和出口均表现为“量价齐跌”。银河证劵分析指出，2012年10月，欧元区零售业数据跌幅超预期，欧元区国家和欧盟27国零售额分别环比下降1.2%和1.1%，同比分别下降3.6%和2.4%。在零售疲软的情况下，国际品牌纷纷发力亚太市场，预计未来本国和国外品牌之争更加激烈。国内品牌必须摒弃粗放外延扩张的增长方式，学习精细化管理模式才能与极具实力的国际品牌抗衡。

在消费需求下滑的同时，渠道泡沫也正让服装业承受着巨大压力。

网购和商业地产放量导致渠道稀缺性下降。网购的兴起带来两个影响：一是渠道扁平化和渠道加价率下降，从而导致经销渠道扩张放缓；另一个是渠道稀缺性下降导致终端价格面临向下压力。预计商业地产将从2013年起到2015年左右逐渐达到供给高峰，这波商业地产放量估计主要在一二线市场周边以及三四线市场，所带来的结果是对应市场渠道稀缺性下降，终端价格面临下降压力。

但在这样的背景下，百圆裤业却在上市后选择了提价。与同类品牌相比，在提价之后，百圆裤业确实在往“中档价位”的定位靠拢。目前在内地裤业市场，九牧王以450—650元的价格区间在裤子市场领衔，梦舒雅、万之冠以200—400元的价格区间跟随，随后是百斯盾200～350元的价位，百圆裤业以150—300元的价格区间居于末位。

其实，百元定价已经让消费者形成既定认知，如果价格超过百元，或者打破以往的定价模式，都会让消费者对百圆品牌的认知产生混淆。这对百圆来说是有一定风险的。

从公司的财报可以看出，公司的毛利率已经从原来的30%多提升到了40%多，提高7个百分点左右。但这对消费能力有限的三四线城市来说可能不是一个好的选择。

从募投项目来看，公司原本的打算是逐渐向省会等二线城市扩张的同时，提升品牌形象，从而逐步提价，但现在看来并不顺利。而在品牌形象并未提升时，贸然提价可能会失去很多三四线城市的消费者。

百圆裤业变脸变得很快，上市前公司的营收增幅在20%，净利润的增幅也很高，达到了50%多。但百圆裤业2012年前三季度实现营业总收入、净利润分别为3.42亿元、4322万元，分别同比仅增长5.22%、3.14%。这或与之提价有关。

同时提价也导致了销售不畅，造成了加盟商的销售困境，而百圆裤业的终端加盟商规模小，抗风险能力弱，公司只能加大对加盟商的支持力度，费用率上升、经营性现金流量净额继续下降。

《中国连锁》记者发现，虽然其净利润2010年与2011年增长迅速，但与此同时，其经营活动产生的现金流量净额却一直低于净利润，而到了2012年经营活动产生的现金流更是严重恶化，由正转负。百圆裤业的业绩情况，反映了消费疲软对规模较小的品牌零售企业的持续影响：定位低端、以加盟模式建设终端渠道的品牌，受到本轮消费疲软的冲击最为明显。