嘉实基金:流动性决定后市偏乐观

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“在政策与基本面博弈中A股市场曙光初现。”嘉实基金对明年市场表示出谨慎乐观。嘉实基金副总经理戴京焦认为，市场流动性的继续迅速提升将促使A股走势在未来一定阶段内超越基本面的拖累，最早在明年年初就可能再次出现阶段性的投资机会。

“一方面中国经济基本面的恶化将在明年得到更充分的显现，另一方面政府主导的刺激经济政策为市场不断注入流动性和信心，在这两股力量的博弈下，未来两个季度A股市场流动性可能会更占上风。”戴京焦说。

股市转折尚未出现

嘉实认为，从总体上来看，明年中国经济陷入通货紧缩的可能性较大，需要密切关注就业状况和经济复苏的速度。结合国际国内经济基本面以及多个角度对市场的分析，中短期A股市场仍然面临一定压力，表现为市场继续震荡。预计本次基本面下滑程度要超过2005年，指数可能会挑战A股市盈率低点。目前沪深300的市净率为1.91倍，市净率依然偏高。在中性的预期下，2009年净资产收益率将下滑至与2005年相同标准，以该年最低市净率1.67倍测算，市场约有15％左右的下行空间。

不过，目前“暖风”不断的政策面对市场将形成较强的支撑。明年的走势更多取决于流动性的变化。如果能够维持充裕的流动性，明年A股将存在不错的投资机会。

从A股历史数据看，M1减去名义GDP数据是股票市场比较好的一个先行指标。在市场重大转折点阶段，大约领先股票市场1个季度左右。目前该指标正在趋向历史上发生转折的最低值，但暂未发生转折。

戴京焦说，从长远角度考虑，国际经济终将经过调整而恢复，中国经济长期的增长动力仍将能持续，因此从长期投资出发，目前的估值水平也提供了一次战略性的投资机会。

关注政策调整投资主题

从投资主题看，经济政策调整将是未来6～12个月影响市场的重要变量，无论是财政支出重点投资项目，如基建、工程机械、医药、建材、环保，还是受惠于减税和提高居民收入的必需消费品，以及欧美以外市场的出口增长机会等，都将是关注的重点。

此外，人民币短期贬值将对以人民币收益为主的中资股及受惠于人民币升值的资产、金融及内需股不利，但对以出口为主的工业股则有利，也有助于缓解金融危机对经济带来的冲击。

农村进一步深化和城市化进程的推进将在农资、农村消费与农村基建三个方面带来较大的增量需求。

债市继续稳定向好

另外，嘉实基金对明年债市仍然看好。基金经理吴洪坚认为，近期股市持续调整，存款基准利率连续下调，无论从宏观面、基本面、政策面、资金面等来看将继续支持债市稳定向好。

从基本面看，各项数据显示，生产经营活动趋冷，社会平均投资回报率出现下降趋势，国内目前的经济形势严峻。从资金面看，自8月份以来全国性商业银行在银行间市场资金融出量开始上升；10月份下调存款准备金率后，银行类机构流动性明显增加；在适度宽松的货币政策下，流动性有望进一步增强。从政策面看。国务院常务会议已经定调积极的财政政策和适度宽松的货币政策。从供需面来看，占比最大的债券类属的央行票据逐渐淡出，短期债券仍呈现供不应求的态势；在股市持续震荡的现状下，资金仍将继续流向债市，支持债市稳定向好，而债券也成为中短期保存实力，建立稳健资产配置不可或缺的选择。

超短债基金收益稳定

吴洪坚表示，超短债基金或许是目前资产配置中较好的品种。超短债基金大部分资产投资于货币市场工具，根据市场变化择优投资小部分期限略长、收益率较高的固定收益类投资工具，并适当运用投资杠杆以力争增加收益。因而，超短债基金具有本金相对稳妥、高流动性、申赎免费等特点，赎回资金到账时间和货币基金也一样快，同时又能力争超过1年定存税后的收益。

银河证券数据显示，截至12月17日，嘉实超短债基金今年以来已取得5.26％的回报率，高于货币市场基金收益率。

吴洪坚认为，股市持续调整以来，投资人的闲余资金普遍持有较长时间，这一点无论从储蓄定存化，还是从打新股资金闲置、股票成交额和换手率下降都能看出来，而10月以来存款基准利率已连续两次下调，这些资金的相当部分既希望争取超过1年定存收益，又想要保留随时稳妥变现的灵活性，而超短债基金正是定位于满足这类需求。

同时，超短债基金的风险收益低于普通债券基金。超短债基金不能投资股票，不申购新股，也不投资可转债，因而能够规避股市风险。超短债基金主要投资货币市场工具，在债市上的投资风险也明显小手普通债券基金。例如，超短债的组合久期一般限定在0.5年到1年，而普通债券基金的业绩比较基准债券指数久期往往在6年左右。所以超短债基金的利率风险一般明显小于普通债券基金。收益更稳定。从实证看，普通债券基金的波动幅度平均值达到4.44％，而嘉实超短债最近两年的波动幅度仅为0.76％。