人民币宜对外不升值对内不加息

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美国最新公布数据显示：5月份CPI较上年同期上升4.2%，欧元区通胀率已经连续10个月突破所设定2%的警戒线，6月份通胀率为4%。新兴市场俄罗斯上半年通胀率8.7%～8.9%，越南6月份通胀率超过26%，，韩国为5.5%。今年1至5月份我国CPI平均值为8.1%。

在美元不断贬值下，助推了石油、有色金属、农产品等大宗商品期货和现货价格持续攀升，进而形成全球性通胀。如果从美国由次贷危机损失而引发美元贬值逻辑推理，人民币不应该升值，或应停止升值步伐，甚至更应该贬值。

过去，我们认为人民币升值将导致进口增加、出口减少、从而有效控制总需求，对物价产生下调压力，从而抑制通胀。但事实上并非如此。2005年7月，我国开始实施汇率改革时，CPI不到4%，到现在人民币对美元升值20%， CPI却上升至8.1%，通胀上升幅度超过50%。与此同时，在人民币升值预期下，吸引了大量热钱流入，形成输入型通胀。由此，人民币升值不仅无助于抑制通胀，反而恶化了我国的贸易条件，造成工业利润向境外流失，不断推高CPI，逼迫人民币利率上调。加之次贷危机导演弱势美元的利息从5.25%一路下降到目前的2%；人民币利率却在CPI持续走高情况下上升至4.14%，自2005年7月份人民币兑美元升值汇率改革以来，累计升值20%，可见，汇差加利差，使套汇、套利热钱，获得无风险收益超过20%，这种货币资金市场预期，怎能不构成对热钱强大吸引力？

当前国际投机资本大量涌入，在于人民币升值预期存在。因此，要控制人民币升值步伐，抑制我国通胀的关键在于――打消人民币升值和美元继续贬值的预期。

通胀拐点将始于美元升值周期，可能还系于美国次贷危机基本缓解。美国低信用群体难以继续支付、违约率较高而爆发了所谓的次贷危机，可是次贷危机的标的物――美国房地产，并没有消失。一旦美国利用次贷危机导演弱势美元，美元通过贬值、注资、降息和财政等扩张性货币政策，向本已泛滥的美元继续“放水”，催涨了石油、粮食等大宗商品，财富在全球范围内进行一次大洗牌大转移。当美国财政赤字和贸易赤字大幅度予以解决，以及美国经济失衡风险得到成功转嫁或转移，也就是说美国经济调整得以完成、美国经济转强重新进入新一轮经济周期时，美国房地产将有可能回归到它原来的价值。这种迹象或趋势一旦形成，美国花旗、美林、摩根士丹利等金融机构，因投资次贷相关资产而亏损的额度，瞬间就会转变成利润，从而吸引泛滥美元从本币升值的国家和地区回流美国市场，继续美国经济的“辉煌”。被美元冲击和洗劫的经济体，从通胀转为滞涨或通货紧缩，对当地经济发展造成重大打击。

据国家权威部门统计，我国今年发生的雪灾、地震灾害损失分别约为1400亿元和10000亿元，这次南方洪灾估计损失仍有上千亿元。2007年，成品油财政补贴2200亿，外汇储备因美元贬值而相应损失3500亿。今年前5个月，我国对外贸易进口总值为10120.8亿美元，以其平均值测算，贸易条件恶化导致国内损失约人民币2600元，累计直接经济损失2.07万亿人民币左右，远大于美国次贷危机直接标的物2000亿美元“损失”，而美国经济总量是我国5倍多。

问题的关键是，美国次贷危机标的物――美国房地产没有消失掉，而我国上述损失是货真价实消失掉了。如果从美国由次贷危机损失而引发美元贬值逻辑推理，人民币不应该升值，或者停止升值步伐，甚至更应该贬值。

美国次贷危机阴谋诱发了美元泛滥，造成全球性通胀必然传导到我国，吞噬实体经济利润，虚拟经济投资信心受到影响，股票市场虚弱，促使资金回流银行。根据央行5月份数据显示：今年前5个月，各项存款增加41761亿元，同比多增1.7万亿元，而居民存款增加更为迅猛，同比增长1.55万亿元，比去年同期增加了接近300%。我国实体经济因生产要素价格上涨，尤其资金成本上升以及资金短缺，造成今年前5个月我国工业利润仅10944亿元，增长20.9%，增幅回落21.2%，虚拟经济为代表的上证指数从6124点一直跌到2600点左右，市值蒸发超过15万亿。可以说，当前从紧的货币政策，对于治理输入型和成本推动型的通胀效果不理想，反而对国民经济发展构成很大杀伤力。

种种迹象表明，在通胀压力下，人民币兑美元可能存在贬值预期。仅仅这半年一些亚洲货币开始下跌，如印度卢比兑美元贬值8.2%、韩元贬值8%、菲律宾比索贬值6.5%、有汇率管制的越南盾贬值3%，人民币贬值恐怕为期也不远了。所以，当前采用“对外不升值，对内不加息”的货币政策甚为重要。政府在出台反通胀货币政策的同时，应该前瞻性地着眼于美元转强，国际投机资本回流到美国市场而出现的“羊群效应”。