向左?向右?

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在IPO重启开航、大小非疯狂减持以及股市一片哀鸿声中，上周深沪两市迎难而上，呈现出了芝麻开花节节高的走势。7月首日开门红，沪综指更是一举重返3000点楼上，这是自2008年6月12日失守3000点大关后的首次旧地重游，其后周四周五两天大盘继续连阳上攻，多头攻势如水银泻地，势不可挡。大盘开创“三千时代”，是大牛市的开端，还是年初至今反弹行情的最后疯狂?以下是十一大著名券商为你把脉行情，细数3000点之后的最佳投资策略。

乐观派：中长期依然乐观

在我们统计的十一大券商当中，有四家表明了做多的鲜明立场，它们分别是：国海证券、国信证券、广发证券和西部证券。

国海证券：不改长期走牛趋势

大小非对A股影响有限；新股发行带来资金压力，也有可能带来估值提升，不改市场的长期走势；股指期货推出的预期推高权重股的估值。下半年基于企业基本面和理论可比收益率的估值，用CPI和预测的利润做敏感性分析，得到的指数区间位为2807点――3567点；当然，具体指数最高能达到哪个点位，取决于流动性这个主要因素。

国信证券：乐观可看高3000点

经济增长率触底回升，市场风险溢价自高点回落，物价尚未全面回升，财政与货币政策积极宽松，利率低企，流动性充裕，这些有利的宏观变量有望推动股市震荡上行。目前A股市场处在由快速上涨向缓涨过渡的阶段，估值水平回升接近尾声，业绩前景的重要性日益提升，选择相对低估和低涨幅板块攻防兼备。其中，银行的动态PE有从目前的15倍回升至20倍的趋势，决定上证综指定位在3200点一带。市场的压力主要在于基金赎回、大小非减持与IPO开闸等流动性对冲行为，但随着实体经济和资本市场回暖，09年A股盈利增长10-15％的预期存在上修可能，且到四季度市场则会进一步憧憬2010年的企业盈利增长，大多IPO新上市公司盈利处于低谷，定位偏低有利于后市上涨，预计指数乐观可看高3600点，从而完成从1664点开始的“千点回升、梅开二度”。

广发证券：仍有机会继续上行

对于三季度市场行情的预测，我们认为可以结合泡沫化行情初期的07年年初市场走势的比较。我们看到在技术走势形态上，两者之间具有极高的类似。从07年初到“530”行情，大的调整经历了4次，其调整幅度依次为：12.2％，8.39％，4.46％及3.03％，而09年此次行情到目前为止也大致经历4次调整，其调整幅度为：13.3％，6.1％，3.29％及2.59％。其运行的特点是每次调整的幅度越来越小，在市场进入疯狂前，其最近的一次调整的幅度只有3％左右。比较后我们发现，09年目前为止的走势特点与泡沫化初期的07年“530”前行情类似，“530”调整行情作为07年泡沫化行情的一次压力测试，而未来市场同样也可能面临泡沫化初期的压力测试，不同的是，此次压力可能来自中报业绩低于预期的表现。进入三季度以后，短期在惯性上行的趋势下，市场成功冲过3000点，基于我们对于今年行情中长期乐观的判断，即使出现调整，后市仍有机会继续上行。

西部证券：预计三季度市场将继续震荡上行

市场估值重心上移，业绩将超预期。上市公司业绩环比正在好转，市场整体估值环境已有明显改善，市场估值重心正逐步上移。我们认为市场主要波动区间为20-25倍，，对应的沪深300指数波动区间为2700―3400点(假设09年上市公司业绩零增长)。预计三季度市场将继续震荡上行。宏观经济中期向好的趋势正变得更为明朗，未来经济将持续复苏，我们对市场中长期持相对乐观的态度，预计三季度市场将继续震荡上行，沪深300指数主要波动区间为2700―3400点。

担忧派：估值优势不复

在我们统计的十一大券商当中，有四家指出了市场当前的诸多隐忧，它们分别是：中投证券，华泰证券、西南证券和国盛证券。

中投证券：上证指数中枢为2687点

虽然长期的通胀预期正在形成，但今年下半年国内发生通胀的可能性依然较低，宽松货币政策将不会改变。因此，从资金面看，fed模型在中短期仍支持股票价格的反弹；从国际比较估值来看，二季度A-H溢价从1.6X左右降至1.3X附近，市场快速反弹打开了A股的估值空间，提升了A股向上的弹性。从DDM模型导出的估值中枢看，平衡盈利明显转好与资金成本的小幅上升，估值中枢上升。上证指数中枢位为24.7X，换算成点位是2687点，波动区间下限为1796点!从下半年估值的扰动因素看，大股东减持最可能对市场产生结构性的压力。

西南证券：出现月度调整的可能性增大

由于目前市场情绪激动，以及政策影响明显，因此较难确定，仅从技术分析来看，高点先定在3200―3300点区域。

从上证指数历史运行来看，有两条关键的趋势线，一条是高点连线1429-1558-2245点，一条是低点连线325-512-1047点，两线在3000点附近交汇，具有强阳力作用，指数在上冲之前不经过调整一次冲过难度很大，即使冲过高度也十分有限。鉴于目前市场由权重股引领强行拉升，因此站上3000点问题不大，阻力主要体现在站上之后对上行空间的制约，按照5％-10％的空间估算，对应点位在3150-3300点。

从年线的角度来看，历史上看，反弹行情的高点对年线向上偏离在15％-40％，当前指数对年线的偏离30％，如果按40％偏离估算，高点在3200点-3300点。年线移动速度较慢，指数不经过调整直接上行，形成过度的偏离，牵制作用必然引发下调。

从黄金分割比例来看，6124点－1664点，累计下跌4460点，其0.382的反弹位置对应点位为3368点。连续多月收阳之后，出现月度调整的可能性增大，未来一两个月很关键。

华泰证券：或呈“前高后低”的走势

年初至今，A股市场累计涨幅已达80％，整体市场估值水平已由年初的明显低估回复到历史合理区间。目前A股市场整体市盈率水平在29.57倍，市净率3.29倍。剔除金融保险业后的市盈率在38.23倍，整体市场估值处干历史均值附近。但值得注意的是，由于钢铁、金融、煤炭等权重行业的低市盈率拉低了整体市场的估值水平，实际上目前大部分行业市盈率水平部高于30倍，而在09年业绩增长并不乐观的前提下，一些涨幅过高行业的估值相对于其业绩已经透支，结构性泡沫的风险值得警惕。

目前整个市场的09年动态市盈

率在23倍左右，lO年在19倍左右，PB水平在3.3倍，隐含的业绩增速为24％，虽然部分行业已触底反弹，但工业企业整体仍在低谷徘徊，这样的业绩预期显然过分乐观。估值高企使得前期一些涨幅较大的个股与行业相对于其业绩已经透支。因此从估值的角度看，目前的市场吸引力已大幅减弱。随着市场的反弹投资者信心得到很大恢复，开户数和持仓账户均在增长，流动性充裕仍是支撑市场的主要力量。总体而言我们对下半年的大盘整体运行格局拖谨慎态度，市场估值有可能进一步提升，但空间不大，后市更有可能呈“前高后低”的形态。

国盛证券：市场波动将加剧

市场在经过持续近8个月的上涨后，无论是从影响市场运行的主要因素以及技术面来看，下半年市场波动将加剧，难以复制上半年单边上涨行情。

从前面所分析的宏观经济来看，尽管目前我国的宏观经济出现了探底回稳的迹象，但如果宏观经济复苏未来不能出现超预期的增长。就难以构成对股市上涨的推动力。随着IPO和创业板的推出，市场的资金面将会出现紧张，一方面现实的融资需求，另一方面注重安全性的资金在比较收益和风险后，会回流到一级市场。

从上市公司业绩来看，整体出现超预期的增长可能性不大，预计2009年的上市公司业绩增幅在－5％至－10％。面对当前市场达30倍左右的估值水平，无论是与成熟市场相比还是横向比较，并不便宜的市场对投资者的吸引力将趋于下降。因此综合各种因素来看，市场大盘股指极有可能出现冲高回落的走势，上半年单边上涨的走势将会出现变化，上涨的行情难以延续整个下半年。

从技术面来看，在未来出现重大利空的情况下，市场仍会惯性上扬。从反弹的技术点位来看，参考反弹的0.382、0.5和0.618三个重要位置，预计沪市综指对应为3368.31点、3894.485点和4420.66点，其中可以首先排除4420.66点这个位置，根据以往的反弹特征来看，在第一个反弹目标位置就会有强阻力，也就是在3300点-3400点区域的阻力将会极大。

如果市场未来出现调整，调整幅度达20％左右，预计调整空间在2400点左右。预计下半年的市场运行区间在2400点－3300点。

谨慎派：宽幅震荡为主

在我们统计的十一大券商当中，国都证券、长城证券和湘财证券共三家表明了谨慎的观点，均认同下半年市场将以宽幅震荡为主。

国都证券：将呈现宽幅震荡格局

在全球范围内，当前A股的估值处于较高水平。历史对比来看，A股估值即将完成均值回归的进程。基于三阶段DDM估值模型，A股合理动态PE区间为20倍－26.6倍，对应的上证指数运行区间约为2500点－3300点。综合判断，市场在流动性及经济复苏预期的驱动下仍有望震荡上行，但由于估值提升空间有限，以及对明年经济表现的顾虑，市场先扬后抑的可能性较大。市场整体上将呈现宽幅震荡格局。

长城证券：波动区间在2300――3300点

下半年市场仍有上行空间，但期望不宜过高。下半年在流动性带来的兴奋逐渐减弱的情形下，相应演绎的是一个主要依靠经济复苏单轮驱动的市场，收益率期望应当降低。而国内月度经济数据的波动、货币政策可能的变化、2010年经济再次回落的担忧以及市场的影响等都可能带来股指的阶段性调整。根据估值变动和业绩预期波动的不同情景，预期下半年上证综指波动区间在2300-3300点之间。

湘财证券：技术调整要求强烈

就市场自身而言，技术调整的内在要求强烈。首先，前期高点，往往成为股指上涨的重要阻力。99年“5.19”行情高点1756点，成为01-05熊市多次反弹的强阻力，并引发05-07年大牛市的首次调整，上证综指3000点附近，也有可能本轮上升的重要阻力。其次，96年以来的9个牛市主升浪，升幅67％至94％，平均升幅75％；6个牛市调整浪，调整幅度12％至32％，平均回调20％。自08年10月1664点以来，上证综指最大涨幅达到77％，从统计概率来说，近期回调压力显著增大。最后，金融板块领涨大盘往往意味着市场即将进入调整。2005年以来，金融行业指数月度超额收益接近或超过10％的情况共出现四次，其中三次的次月市场出现下跌，另外一次的次月(2007.1)市场虽然上涨，但却出现宽幅震荡。