意料之中的“变脸”

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“包装过度的公司们，早就在上市之初就透支了未来的发展，上市后“变脸”也就在劫难逃了。”

截至今年4月30日，沪深两市共有2176家上市公司披露了2010年年报，2176家公司平均每股收益达到O．4988元。可以说在过去的一年里，上市公司总体交出了―份令人满意的成绩单。

不过也有两大不和谐的因素。―是创业板蜕变为成长性最差的市场；二是新股、次新股业绩变脸。

创业板自2009年10月30日推出之日起，就贴上了“高成长板”的标签。市场对创业板公司的“高成长性”寄予厚望，并对创业板公司的新股发行给予了很高的溢价。新股发行市盈率少则几十倍，过百倍的也不少见。但高企的发行市盈率并没有让创业板成为高成长板。截至4月30日，深交所1270家上市公司披露完了2010年年报。主板485家公司实现净利润增长率42.1％，576家中小板公司净利润增长率32.53％，209家创业板公司净利润增长率31.2％。创业板不仅没有表现出传说中的高成长性，反而业绩垫底，让对创业板寄予厚望的管理层及投资者大失所望。

与创业板由“高成长板”变脸为“业绩垫底板”一脉相承的是，新股、次新股业绩变脸。实际上，创业板由“高成长板”变脸为“业绩垫底板”，其原因就在于新股、次新股业绩的变脸。

纵观上市公司2010年年报及2011年一季报，中小板上市公司海普瑞无疑是变脸的典型。海普瑞是2010年5月6日上市的一家新公司，其发行价高达148元／股，创下A股市场最高发行价纪录。资料显示，海普瑞2009年实现营业收入22.4亿元，净利润8．09亿元，近三年年复合增长率分别达到172．56％和244.53％。然而就是这家上市前高成长的公司，今年一季度业绩大幅下降，公司净利润1.52亿元，比上年同期下降39％，同时该公司预计2011年上半年净利润比上年同期下降幅度为30％～50％。

这种业绩变脸的公司，在创业板里有很多案例。如2010年宝德股份净利润同比下滑51.53％；南都电源净利润同比下滑49.25％；朗科科技净利润同比下降46.66％；恒信移动、梅泰诺、安诺其的下降幅度也均超过了40％。并且在创业板中还有大量的公司净利润同比增速出现了下降。如国民技术2009年净利润同比增速是384．83％，而2010年的净利润同比增速则仅有51.37％；鼎汉技2009年的净利润同比上涨161．16％，到了2010年仅有14.9％；世纪鼎利、神州泰岳、科斯伍德的净利润增长幅度都出现了100％以上的缩减。除此之外，部分今年上市的新股，刚上市就业绩“变脸”，如安居宝今年一季度营业收入和净利润同比分别下降34.16％和77.2％。

其实，不论是新股与次新股的“变脸”，还是整个创业板的“变脸”，这一切其实都在意料之中，并不令人感到意外。

创业板新股的高溢价发行，不仅刺激了创业板新股发行市盈率的越发越高，而且也带动了中小板新股发行价的走高，以及主板新股发行价格的走高。而这种以“高发行价、高市盈率、高超募”为主要标志的新股“三高”发行，带给发行人的是裸的圈钱效应。同时也带给发行人的控股股东、大股东及原始股东们以巨大的利益诱惑。而为了获得新股发行上市成功后的巨大利益，包装上市，甚至造假上市就成了发行人共同的选择。加上保荐机构与发行人在利益上的一致性，同时创业板的保荐机构并不需要对新股变脸承担任何责任，中小板、主板的保荐机构所承担的责任也非常有限，这就使得保荐机构因此成了发行人包装上市的“高参”，为发行人包装上市出谋划策。如此一来，稻草最终也都被包装成了黄金，并推向市场，推给二级市场上的投资者。

而这些过度包装的公司，早就透支了公司未来的发展，上市后“变脸”也就在劫难逃了。如海普瑞为了高价发行，不仅将自己包装成一家高成长的公司，甚至还自称是国内唯一一家通过美国FDA认证的肝素钠原料药生产企业，同时引入高盛作为战略投资者来吸引投资者眼球，以至就连金牌基金经理王亚伟也表示，“很少见到这样好的医药企业。”但包装终究只是包装，最终的原形毕露不可避免，于是在今年一季报，海普瑞露出了自己的本来面目。

因此，面对创业板以及以海普瑞为代表的新股、次新股“变脸”现象，投资者务必要保持警惕，远离“三高”发行的股票，让“三高”发行最终回归到理性发行的轨道上来。而进入4月份之后，一些创业板股票明显遭到投资者的抛弃，部分股票盘中常常出现交投断档，这是一个好现象，是去泡沫化的―个重要过程。实际上，也只有挤掉了创业板股票的泡沫，新股、次新股“变脸”的现象才会逐步减少，创业板公司的成长性才会逐步地体现出来。