RQFII对人民币国际化的影响分析

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摘要：rqfii业务是推进人民币国际化进程中的重要一步，其发行扩容加强了与港澳台及周边各国联系，拓宽了人民币回流渠道，同时还促进了香港离岸人民币金融市场和国内金融市场的发展。本文从利与弊两个角度出发研究分析RQFII对人民币国际化的影响作用，并指出要严格控制RQFII发展速度；加速推进利率、汇率市场化，金融市场成熟化；为顺利完成人民币国际化打下基础。

关键词：RQFII；人民币国际化；资本项目

中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）08-0-02

一、前言

RQFII（人民币合格境外机构投资者），又称为“小QFII”。简单地说RQFII就是，境外机构投资者用境外流通的人民币直接投资于境内资本市场的一种投资渠道。

近年来，随着我国综合国力的持续增强，人民币币值的稳步上升，我国国际影响力和国际地位不断提高，为人民币国际化加速前进创造了一个很好的契机。又作为人民币跨境结算主体的香港积压了大量的人民币存款，截止2011年6月底，香港人民币存款已达至5500亿元，拓宽人民币回流渠道迫在眉睫。2002年QFII投入市场至今已有十年多的时间，法规制度及市场体制等都已作出了相应改善，为RQFII的推出奠定了良好的基础。

RQFII业务开展以来，学术界广泛看好RQFII的业务效应。其中李晨曦，张咏冬，黄伟莹（2011）在国内较早对RQFII做出研究，指出不断增多的香港人民币数量和高涨境外投资者的投资意愿为小QFII的推出创造了有利机会，对完善人民币资本的运作循环，加速人民币的国际化进程有非常积极的作用。方（2012）详尽分析了RQFII业务开展的意义，他指出RQFII业务的开展为境外人民币投资提供了渠道，推动了人民币国际化进程，促进了香港作为人民币离岸金融市场的发展，同时为中资金融机构创造了业务机会，推动了国内资本市场的发展。

二、RQFII的发展现状

2011年8月7日在国家“一二五规划与两岸经贸金融”合作与发展论坛中提到关于发展香港成为离岸人民币中心问题时，首次提出允许RQFII的发行，至今已有一年多的时间，期间RQFII市场运行效应良好，发展速度很快。本文主要从试点资格，投资额度，投资范围三方面来描述RQFII的发展现状：

1.资格条件

发行初期试点资格条件较为苛刻，仅允许境内基金管理公司、证券公司的香港子公司参与试点。在这一年间，香港试点机构普遍表示境外投资者对国内资本市场具有很高的热情，从而更多的机构希望参与到试点工作当中，于是在2013年年初的新的试点办法中资格条件明显放宽，境内商业银行，保险公司等香港子公司或注册地及主要经营地在香港地区的金融机构都可参与试点。

上表为2013年3月31日国家外汇局所公布的数据

2.投资额度

有了境外投资者对境内资本市场的高涨热情及QFII十年经验积累，相比QFII而言RQFII额度的扩张相对较快，2012年间两次增加RQFII额度，截止年底RQFII总额度已达到2700亿元，已确认批复额度为700亿。郭树清还表示在2013年间RQFII额度将翻倍增长，且可能在台湾增发RQFII额度1000亿元。

上图数据均选自于2013年3月31日国家外汇局公布的数据，左图为QFII每年批复额度及累计批复额度趋势线，右图为RQFII每月额度批复及累计额度批复趋势线

3.投资范围

首批RQFII规定产品中80%的比例为固定收益类投资，权益类投资占比不得超过20%，且第二批RQFII全部用于投资RQFII-ETF产品，致使目前RQFII在市场上的产品种类过于单一。投资限制虽然有利于控制风险，但不利于满足消费者的多重需求，在一定程度上消减了投资者的热情。RQFII法规修订后，投资比例限制取消，试点机构可以自由决定资金配置。这同时也意味着我国证券市场的进一步开放，将会有更多的资金注入到国内证券市场当中。

三、RQFII对人民币国际化的积极作用

近几年来我国的综合国力持续增强，国际地位逐渐上升，俨然已成为世界第二大经济体，但中国目前还是一个处于转轨时期的发展中国家，国内的制度条件还相对落后。下图为各国际主要货币在当今金融体系中所占比例，可轻易看出人民币现今离国际货币还有一段距离，人民币国际化还处于初级阶段，其货币职能体现也多在于周边国家。RQFII业务的推出是人民币向外走的重要一步，其对推进人民币国际化的积极作用主要体现在以下几个方面：

1.有助于加强与港澳台及周边国家的联系

日本，德国国际化经验表明面对美国这个强大的敌人，单枪匹马的推进国际化是很难成功的，因此我们需要借助群体的力量，首先实现人民币周边化，努力推进人民币区域化，最终实现人民币国际化。RQFII业务的推行为境外投资者增加了投资途径，调动了境外机构投资者持有人民币资产的意愿，且在一定程度上提高了人民币在境外的流动性，为人民币周边化的完全实现提供了契机。

“四币整合”即模仿欧元模式将澳元，台币，港币与人民币四币合成一种货币，这将极大地提高人民币的国际地位和国际影响力。2011年底RQFII首先香港试点，港澳台三地的投资者都分别表示了对内地资本市场的热情，特别是台湾投资者，因此郭树清表示近日里拟在台湾增加RQFII额度1000亿元。RQFII业务实践仅有一年的实践，作用意义并不显见，但从长远来看必然有助于内地与港澳台四地经济的紧密联系，为实现“四币整合”，推进人民币国际化积累力量。

2.有助于推进金融市场成熟化

一国货币的国际化意味着该国货币在国际市场上广泛流通，那么就需要一个强大健全的金融市场在国际上为货币流通提供服务。RQFII为A股市场带来了资金，在一定程度上有助于刺激国内经济的复苏，又第二批RQFII额度全部用于A股的ETF基金投资，促使我国A股市场接轨国际，有助于改善我国国内金融市场体制，促进我国金融市场更加成熟，逐渐趋于国际化，为今后人民币国际化提供更好的内部支撑打下基础。

离岸市场对交易活动制约限制的要求较少，货币可以更好地在离岸市场上发挥其固有的货币职能，因此，成熟的离岸市场的建立是推进人民币国际化进程中很重要的一步。而香港凭借其特殊的政治背景，地理位置和其作为亚洲最大金融中心所具有的强大经济实力，成为了离岸人民币金融市场的最佳选择。RQFII最初在香港发行直接表明了我国对建设香港离岸中心的决心，同时也巩固了香港金融中心的国际地位。

3.拓宽了人民币回流渠道，有利于实现人民币资本项目自由兑换

一国货币的国际化必然伴随着货币的自由兑换，两者是相辅相成的。RQFII业务是我国推进“证券投资”项目可兑换的重要一步，为我国证券市场引入了大量的资金。RQFII业务更深层的意义在于可以通过对额度的控制来控制证券市场开放的进程，并在RQFII试点初期通过投资比例等措施对流入资金进行相应的流向指导，为“证券投资”项目开放的安全过渡提供了保障。

同时RQFII业务拓宽了人民币回流渠道，为境外投资者提供了更多投资渠道，加强其持有人民币的意愿，提高了人民币的国际地位，且建立健全人民币回流渠道是人民币完全可兑换的必要条件，有助于人民币在国际上的循环流通，推进人民币国际化。

四、RQFII业务的潜在风险

RQFII业务对推进人民币国际化前进具有极大的积极意义，然而其同时也伴随着一定的不容忽视的问题：

1.国际热钱大量涌入，降低人民币币值的稳定性

稳定的货币币值是一国货币国际化的重要支撑，而币值稳定主要体现在国内物价的稳定与对外汇率的稳定。

RQFII业务可能为国内市场带来大量的国际游资，在短期内会引起国内流动性过剩及通货膨胀，汇率也会在短期内由于热钱的冲击而继续上扬。而从长期看来，由于我国金融市场体制相对落后，国内A股市场对国际游资的吸引力并不强，现今国际游资大量持有人民币主要在于人民币在这段时间内持续升值的预期，而随着时间的前进，人民币汇率不再上升或略有下降时，可能会造成国际游资的大量外逃，1985年日本“经济泡沫”，94年墨西哥金融危机和97年的东南亚危机都是由热钱的大量外逃所引起的。这会极大地动荡我国金融市场，影响人民币币值稳定，阻碍人民币国际化进程。

2.加重跨境结算“跛足”现象，美元储备大幅上升

跨境跛足结算实质是拿高收益的人民币资产换取境外低收益的美元、港元资产，贸易规模越大我国损失越多，近几年，跛足现象有所缓和但现象依然存在。

RQFII业务的推出，在某一层面更进一步增加了境外投资者持有人民币产的兴趣，将会有更多的人民币通过不对称结算的方式流向境外，极大地加剧央行冲销压力，外汇储备急速增加。日本国际化失败的经验表明，在国际化进程中要尽量摆脱美元的控制，这是我国国际化推进过程中，一直坚持的原则，且人民币国际化的目标便是摆脱美元对人民币汇率的控制与降低美元汇率风险对中国经济的影响。由于跨境结算跛足所致的大量增加的美元储备，显然使得我们暴露在更大的汇率风险之下。如不能很好地控制“跛足”现象而放任自由，随着RQFII业务的扩张，回流渠道的不断拓宽，美元储备大量增加，定会使人民币国际化陷入两难境地。

3.加大陷入货币国际化“迂回陷阱”的可能

RQFII拓宽了人民币回流渠道，为人民币境外循环机制的建立打下了基础，然而这也加大了我们陷入货币国际化的“迂回陷阱 ”的可能。日本国际化失败的原因之一就在于日元流出并没有被金融机构及企业作为交易工具等使用，而是间接地迂回了国内市场，亚洲特别是香港只是日元迂回的中转站，日元在国际市场上并没有发挥出自身的货币职能。

五、结论与政策建议

RQFII业务是参照韩国、台湾QFII模式，结合两地成功实现资本开放的经验实施的。业务开展以来，进展速度很快，在短短一年多的时间里额度便高达2700亿元人民币，且广受境外投资者的欢迎。其对推进人民币国际化的作用主要体现在以下三点：1）加强了与港澳台及周边各国联系；2）促进了香港离岸人民币金融市场和国内金融市场的发展；3）拓宽了人民币回流渠道。

同时，随着RQFII的推出，人民币国际化的进一步发展，我们需要面临一些问题并相应的要采取一定措施：第一、RQFII必然会为国内市场带来大量的国际游资，因此RQFII额度的扩张必须要经过深思熟虑，发展速度不能过快，同时还应采取相应措施鼓励金融创新，加大国内金融市场的吸引力。第二、跨境跛足现象可能会随着RQFII业务的开展而有所加重，必将导致外汇储备的大量增加，因此要加速推进利率汇率市场化，并且切实把握人民币国际化与资本管制之间的平衡关系。第三、谨防陷入货币国际化“迂回陷阱”，这需要国内市场为人民币提供强有力的后盾力量，要加速市场体制改革，推进金融市场成熟化，同时要扩大人民币国际循环的范围，为海外市场提供更多种类的可交易人民币产品。

随着我国经济与整体实力的不断增强，人民币国际化是一种必然趋势。我们应多借鉴他国经验，少走弯路，遵循人民币周边化-人民币区域化-人民币国际化步骤，一步步实现人民币国际化目标。

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作者简介：郭冉冉（1993-），女，安徽合肥人，安徽财经大学2010级本科生，从事金融学方向的研究。