剥离抵押担保债券

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剥离抵押担保债券(STripped MOrTgage-backed SecuriTies SMBS)是一种衍生的住房贷款抵押证券｡其做法是将由房地产抵押贷款本金产生的现金流和由利息产生的现金流相剥离,并分别以两类现金流为基础发行贷款本金债券(PO)和利息债券(IO),从而使债券收益的分配从按比例分配转变为不均衡的分配｡剥离担保抵押债券是继担保抵押债券证券(COllaTeralized MOrTgage ObligaTiOns CMO)创立后另一个最主要的住房抵押贷款证券化的衍生创新品,1986年7月由美国联邦国民抵押贷款协会创立｡

仅付利息证券(IO)和仅付本金证券(PO)是最普遍的SMBS的类型｡以下将主要介绍这种SMBS的操作原理｡

一､SMBS操作流程:

剥离抵押担保债券与抵押支持证券等住房抵押贷款证券化品种在操作流程上并无本质的区别｡

(一)在中介机构的设计､参与下,商业银行将应收的住宅抵押贷款及其附属的现金流(如贷款利息等)按一定标准(如贷款期､还款方式､信用等级等)进行组合,形成抵押贷款库(只是一种分类组合后的说法,以示区别组合前的抵押贷款),并出售给特别的专业机构(Special purpOse vehicle,简称SPV)｡当前,银行要与SPV签订转让协议,对出售的资产作出陈述和保证(如贷款的有效性等)｡

(二)SPV通过一定的信用提升手段(如保险､担保和保证金等)使其购买的住宅抵押贷款达到一定的信用等级,然后在政府主管部门的批准､监督和其它有关专业机构的监督､指导下,通过承销商发行或自己直接出售以抵押贷款为基础的证券(通常是债券形式)｡

如果证券不通过保险､担保等手段提升信用,证券的风险性就非常大,信用等级就非常低,发行和流通将很困难｡至少根据有关法规,保险公司､养老基金等是不得购买信用等级低的证券的｡

从法律意义上讲,住宅抵押贷款债券的投资者享有对债券发行人的债权,债券发行人享有对所购住宅抵押贷款的所有权｡

(三)银行一般在SPV的授权下,代表SPV收取住宅抵押贷款的本金和利息｡SPV从贷款本息中提取一定比率的金额向银行支付服务费等,SPV也可在向银行购买抵押贷款时预先作部分预付｡除支付银行的服务费等外,SPV 还要从还贷本息中支付各相关机构的费用(如保险费､评级费等),提取自己的管理费和佣金等,并在每一特定时期支付债券投资者(购买者)利息直至最后支付本息｡

二､SMBS运作特点:

PO债券和IO债券对抵押代款库的现金流进行了更大胆､更彻底的重组和剥离,也就是将构成住宅抵押贷款现金流的本金和利息分别剥离出来,并向不同的投资者偿付｡抵押贷款组合产生的本金形式的现金流,仅用来支付给PO债券的投资者｡抵押贷款组合产生的利息形式的现金流,仅用来支付给IO债券的投资者｡

PO债券一般以低于面值的价格出售,投资者的收益取决于两方面因素:债券面值和出售价格之间的差价以及抵押贷款本金的偿还速度｡差价越大,收益自然也就越高;本金的偿还速度越快,收益也会越高,因为提前偿还的本金还可用于再投资｡IO债券与PO债券不同,它没有面值｡对IO债券的投资者来说,风险主要来自抵押贷款的提前偿还和市场利率的下降｡因为提前偿还会使未偿还的本金数额减少,相应的利率收益也会减少｡当市场利率低于息票利率时,提前偿还速度会加快,从而使IO债券的价格下降｡反之,IO债券的价格会上升｡也就是说,IO债券的价格和风险是与市场利率走势密切相关的｡

上述表明,当市场利率下降和提前偿还时,PO债券和IO债券的风险､收益正好是相反的｡所以,这两种债券可以被投资者运用于对冲交易,有利于投资者较好地控制风险,因而特别受到社会保险基金和养老金的青睐｡

供稿人:孙 森 李媛媛