全球股市下跌对相关人民币理财产品的影响

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摘要：全球股市大幅下跌对同股市相关的人民币理财产品产生了很大的影响，主要表现为以新股申购为标的的理财产品存在收益率下降风险，以国内A股和基金为标的的理财产品存在流动性风险，同境外股票或股票指数挂钩的结构性理财产品存在大面积损失风险等。在股市剧烈波动时，商业银行作为理财产品的出售方，可以通过创新、完善相关的产品来降低投资风险，保护投资者利益。

关键词：股市下跌；人民币理财产品；影响

一、问题的提出

我国股票市场在2006年和2007年迎来了历史上最波澜壮阔的牛市行情，赚钱效应激活了居民投资理财热情，同境内外股市相关的人民币理财产品也乘势而上，得到大力发展。进入2008年，中国加强宏观经济调控以应付高企通货膨胀，导致投资者对上市公司盈利预期下降，估值偏高的内地股市逐渐失去吸引力；美国次贷危机和全球对美国经济衰退的预期也反映在中国香港和全球股市的大幅下跌。全球股市大幅下跌对同境内外股市相关的人民币理财产品产生不利影响，暴露了这些理财产品存在需要完善的地方。本文通过分析同境内外股市相关的人民币理财产品现状及存在的问题，提出了完善相关人民币理财产品的建议。

二、相关的人民币理财产品介绍

2005年，我国商业银行发行的个人理财产品总量为2000亿元，2006年在2005年的基础上翻了一番，2007年又在2006年的基础上翻了一番，2008年伊始，商业银行理财产品的规模和品种继续保持强劲增长速度。纵观2007年和2008年一季度，商业银行发行的理财产品呈现一个显著特点：风险较大、同境内外股市相关的人民币理财产品的比重较以前年度有显著上升，低风险的固定收益型产品市场份额萎缩。产生上述现象的原因可能有两点，一是2007年以来国内股市动荡加剧，部分投资者从股市退出。相较于其他投资领域，这些投资者对股市更为熟悉，因此投资于一些本金相对安全、风险相对较低的同股市相关的人民币理财产品；二是通货膨胀上升导致居民预期收益提高，对风险较大、收益较大的理财产品需求扩大。

目前，商业银行的理财产品创新不断，同境内外股市相关的理财产品相比则是创新最为活跃的领域，品种众多，但总的来说，可按该类产品所相关的市场划分为同境内股市相关的人民币理财产品、同境外股市相关的人民币理财产品。由于境内外股票市场在盈利模式、可投资的金融产品等方面差异较大，因此可根据投资标的的不同对境内、境外股市相关的人民币理财产品进一步细分。

（一）同境内股市相关的人民币理财产品

同境内股市相关的人民币理财产品主要基于以下三个方向：一是新股认购，主要投资于新股、网上增发股票、可转换债券的申购，该类产品风险低、收益中等；二是投资于基金和A股股票，主要投资于证券投资基金和经过优选、符合一定条件的A股股票，该类产品风险高、收益高；三是上述两种的混合型，该类产品风险较高、收益较高。

（二）同境外股市相关的人民币理财产品

同境外股市相关的人民币理财产品主要基于两个方向：一是同境外市场股票或股票指数挂钩的人民币结构性理财产品，该类产品将投资者的本金部分投资于固定收益证券，利息部分挂钩境外股票或股票指数的衍生品，通过杠杆效应以较小成本博取较大收益，如果该类产品挂钩方向正确，则投资者可获得较高正收益，否则收益归零或损失部分本金，该类产品风险中等、收益中等；二是银行发行的QDII产品，一般通过将募集而来的人民币资金转换成美元，购买境外共同基金，该类产品风险高、收益高。

三、存在的问题

目前，随着全球股市下跌，原先在全球股市表现较好时设计和发行的人民币理财产品受到极大的影响，市场环境的改变逐渐暴露了这些理财产品存在需要完善的地方，以减少股市波动带来的风险。

（一）新股认购理财产品

对于新股认购产品而言，2006年和2007年的牛市使得A股股票估值偏高，我国股票市场特有的IPO效应得到强化，即新股上市首日其交易价格远远大于其发行价格，从而使得新股认购保持较高的正收益率，据统计，2006年、2007年新股认购的年化收益率分别达到12%和15%。但是，进入2008年，随着国内A股的下跌，新股认购的收益率越来越低。原因有以下方面：

第一，股市的下跌使得更多的资金退出风险较高的二级市场，追逐一级市场的无风险收益，造成新股中签率下降，收益率自然下降；第二，股市的下跌使得新发股票上市时，其首日交易价格相较于其发行价的溢价率大大下降；第三，股市的下跌使得减少股票发行，特别是大型公司股票的发行成为监管者调控股市的手段，股票发行密度的降低也降低了新股认购资金的使用效率。

新股认购理财产品随着其预期收益率下降，吸引力必然降低；同时，股市波动也使得改革新股发行制度的呼声渐趋强烈，未来大型优质的拟上市公司资源匮乏等因素都可能使得新股认购这种理财产品的盈利基础发生改变。

（二）同A股和国内基金连结的理财产品

以证券投资基金或国内A股为投资标的的人民币理财产品在国内股市动荡中暴露出以下两个问题。

该类产品理财期限大多在两年以下，短期特征明显，较短的理财期限使得该类产品暴露于股市短期无法预测的风险之中。股市能取得高收益是基于一个相对较长的投资时期，即从长期来看，股市由于承担了较高风险，从而能取得相应的高收益。而股市短期收益波动剧烈，很难把握。以上海股市为例，1995-2004年，上海股市取得5年正收益和5年负收益，且分布无规律（见表1）。

该类理财产品设置的赎回条款较为苛刻，一般不能自由赎回，只是在存续期开放有限的赎回日，流动性差。除了长期投资，较高的流动性也是投资者规避股市风险的重要手段，如果以基金和股票为标的的理财产品不能自由赎回，对投资者而言有失公平。

（三）同境外股票或股票指数挂钩的结构性理财产品

相对其他的人民币理财产品而言，商业银行推出的同境外股票或股票指数挂钩的结构性理财产品更具有竞争优势。主要原因有以下方面：

商业银行人民币结构性理财产品较为独特，同商业银行理财服务最具竞争性的国内基金公司目前还没有同类金融产品，体现了产品差异化优势；国内金融衍生品市场还没有发展起来，相应的投资品种和投资渠道缺乏，人民币结构性理财产品满足了部分投资者对金融衍生品的投资需求；该类产品风险适中，最高预期收益率较大，对投资者较有吸引力。

然而，同2007年较为火爆的发行局面相比，进入2008年后，同境外股票或股票指数挂钩的结构性理财产品无论在品种数量还是销售规模上都有明显下滑，始于2007年底的包括香港股市在内的全球股市大幅下跌、波动剧烈是导致这一现象的主要原因。

首先，同境外股票或股票指数挂钩的结构性理财产品的获利模式就是趋势判断正误，全球股市剧烈波动导致投资者预期紊乱，对未来短期内涨跌趋势的把握较为困难，因此投资者普遍处于观望状态。

其次，全球股市剧烈下跌也导致以前年度发行的多数相关理财产品没有取得正收益，投资者颇有微词。2008年以前，包括香港股市在内的全球股市基本上处于稳中有升的态势，因此商业银行在推出相关理财产品时，为了保证发行规模，迎合投资者的需求，大多推出盈利触发条件同股市上涨或波动平稳挂钩的理财产品。然而市场风云突变，股市的下跌造成这些理财产品取得了约定的最低收益，收益或者为零，或者带来部分本金损失。其实，该类理财产品大多没有取得预期的正收益也属正常，就风险和收益配比来说，该类理财产品风险不高，因此取得预期高收益率的概率较小。

四、完善相关理财产品的一些建议

我们知道风险和收益呈正比，投资者要取得较高收益，亏损在所难免。但是说商业银行作为理财产品的提供者，可以通过创新、完善理财产品，来降低投资风险，保护投资者利益。

（一）缩短新股认购理财产品理财期限

对于新股认购理财产品，随着国内股票市场环境改变，其约定的理财期限应尽可能地缩短。国内股市监管者一般在股市下跌阶段，有意识地降低新股发行密度来维持市场供需平衡，缩短理财期限就是最大限度地减少投资者资金成本的风险。

（二）同A股和国内基金连结的理财产品应延长理财期限并增加流动性

对于同A股和国内基金连结的理财产品，应当尽可能地延长其约定的理财期限，并增加净值等信息的开放度，赎回的自由度，减少投资风险。该类理财产品的主要竞争对手是国内证券投资基金，基金在净值公布的快捷性、赎回的自由性方面都具有较大优势。银行的优势在于通过基金、股票、新股认购、货币市场工具等不同资产组合，为投资者提供更宽泛的风险收益选择。如果该类理财产品在流动性和信息透明性方面接近证券投资基金，竞争力会加强。

（三）增加同股票或股票指数挂钩的结构性理财产品的宽泛性

对于同股票或股票指数挂钩的结构性理财产品，应增加产品的宽泛性。商业银行在实际操作中，为了扩大销售规模，一般通过制造卖点、追随热点来满足投资者需求，因此在一定时期内，该类理财产品往往集中挂钩一种趋势。然而，无数的实践证明，善变的市场总是远远偏离我们当初的设想，一旦市场趋势发生变化，会造成该类理财产品大面积损失。因此，商业银行在发行该类理财产品时，应同时为投资者提供多种选择，包括保本型和非保本型，挂钩上涨型、挂钩下跌型、挂钩股市波动平稳型，从整体上来分散投资风险。同时加强同境外金融机构合作，积极开发国内投资者较熟悉的A股、B股的衍生品，化解投资者对境外市场不熟悉的风险。

（四）银行QDII应分散投资境外基金

对于银行QDII，应尽量分散投资境外基金。在目前股市动荡的环境下，银行QDII可以充分发挥其全球投资优势，尽可能地分散投资不同地区的境外基金，在获得收益的同时，降低投资风险。

参考文献：

1、胡建武,张伟.商业银行人民币理财产品比较分析[J].企业技术开发,2006(9).

2、崔晓宇.浅析银行结构性理财产品[J].财富,2007(7).

3、邹利.人民币理财业务存在的问题及建议[J].大庆社会科学,2007(2).

（作者单位：安徽财贸职业学院）