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H股未脱困

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政府仍旧希望2008年能够做到样样软着陆,但面面俱到的可能性是很小的

2008年1月的H股市场,只可以用“惊涛骇浪”四个字来形容。市场如过山车一般的走势,已经使绝大部分投资者无所适从。特别是1月21日和22日两天,H股急跌将近3000点,跌幅达到15%以上,经历了暴跌的“黑色星期一”和“黑色星期二”。

之后,为挽救股市、刺激经济,美联储紧急赶在1月22日股市开盘前,宣布下调基本利率0.75个百分点。受此影响,加拿大、沙特、阿联酋和其他海湾合作委员会国家,也宣布近期降息。日本央行当天也决定,继续把无担保隔夜拆借利率维持在现行低水准不变。英国和瑞士的中央银行也准备同美国联手减息,使该区域股市止跌回升,令1月23日的全球股市出现反弹。

H股也在1月23日上升1000多点。但24日一天之内,H股指数先在“直通车”可能短期放行的谣言刺激下继续上升;下午3时30分左右,又因法国兴业银行出现巨额交易亏损,掉头急转直下,一天之内波动将近千点。而25日受到市场造好的影响,H股再次大升1100点。

如此震荡,当然使绝大部分投资者晕头转向。而回过头看,我们不能不佩服一些资深投资者的卓识远见。

记得2007年中,巴菲特开始一波接一波卖出中石油股份时,很多人嘲笑他卖得太早,说中石油还有巨大的上涨空间。到2007年10月底,中石油股价比巴菲特卖出时高出30%,这些嘲笑者更是不可一世。而2008年1月全球爆发股灾,当中石油H股股价跌到10港元以下,比巴菲特的卖出价几乎少了一半时,现实证明了巴菲特当时的远见。同样,当时还有很多人嘲笑抛出中国南方航空、中远控股的李嘉诚。而如今,这些H股的暴跌同样证实了李嘉诚的远见。

我们认为,H股市场并未摆脱困境,在短期内会在一个区域内振荡。主要问题在于,除了外界的不确定因素,国内的政策风险也正在加大。

现在,政府仍旧希望2008年能够做到样样软着陆――即经济保持10%的增长,通货膨胀能够在短期内得到有效控制,人民币仍然能保持7%-8%的升幅。但面面俱到的可能性很小。

首先,在现在的情况下,央行汇率调整已无太多腾挪空间。美联储原先口口声声称通胀是最重要的货币政策指标,但在经济形势极其不妙时,它最终还是选择了弱势美元政策,开闸放水。这说明美联储货币政策的最终原则,还是防止美国经济严重衰退。而中美之间的正利差,已经使对人民币升值的投机,变成了一种没有成本的行为。在此情况下,央行面对的可能是如潮水般涌来的外资,可能使国内通胀完全失控,实际负利率继续恶化,导致股市、楼市泡沫越吹越大,最终完全失控。

如果选择大幅度加快升值速度,结果很有可能是出口萎缩。若内需再出现问题,那么,经济大调整、失业率大增的局面必然要出现,其痛苦自不待言。此外,人民币大幅升值的另一结果就是外汇储备大幅缩水,不知央行对此是否已做好准备。

2008年,中国面临的通胀压力仍是巨大的。一是农产品价格有可能继续上涨,特别是最近恶劣天气的影响更是雪上加霜;二是国际原油价格将保持在高位;三是资源价格改革不得不进行,在短期内将推动价格总水平上升;四是新《劳动法》执行、工资上涨等一系列因素,将推动劳动力成本进一步上升;五是生产资料价格的上涨将较快传递到最终产品;六是强烈的通胀预期必将影响到居民及企业的消费、储蓄、生产和投资行为,对物价形成支撑,推动物价进一步上涨。

日前,国家动用了将近20年都没用过的价格干预措施,力图抑制生活必需品涨价的步伐。我们认为,这样的政策非常短线。市场经济的一个核心信号就是价格。如果干预价格,必然导致市场信号扭曲,其直接后果是短缺和产品质量的迅速下降。

在对待价格控制方面,政府一定要吸取资源价格改革的教训。长期扭曲的能源价格,绝对是中国经济过热的罪魁祸首之一。但现在,油价调控与通胀问题纠缠在一起,已更加难于推进。

另一个让人不放心之处,是企业盈利。目前,人们对2008年企业盈利预期有较大分歧。我们看2008年H股每股利润增长大约在22%-25%左右,而部分乐观的机构仍然预测在45%-50%之间。

不过,H股无论转好还是转坏,都要到三四月间才能有一个比较好的判断。首先,全国人代会后,人们对新一届政府的政策走向才会有更多了解;第二,到3月中,我们才能第一次看到2008年的宏观经济数据(一二月的数据要一起看才能去掉春节的影响);第三,企业那时可能会对今年的经营环境有更好的把握。

作者为花旗集团董事总经理、中国研究部主管