微硬盘产业链托起南方汇通

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3月17日，南方汇通(000920)公告，宣布向贵州南方汇通世华微硬盘公司(以下简称“汇通世华”)投资及转让汇通微硬盘股权。根据协议，南方汇通世华对汇通世华有实际控制权。

目前，南方汇通微硬盘产业已经由概念转入实质性的经营，微硬盘产业的前景对公司未来的发展形成了巨大的影响。对该公司的价值，有必要从微硬盘产业的角度重新进行审视。

微硬盘产业链基本形成

南方汇通主营铁路运输设备，但其2002年投资8134万元的微硬盘项目逐渐从风险投资初始阶段进入产业化阶段。2002年7月16日，公司临时股东大会批准公司投入8134万元自有资金，与美国R10SPRING Inc，(以下简称“磁源”)等联合设立“南方汇通微硬盘科技股份有限公司”(以下简称“汇通微硬盘公司”)。

目前，汇通微硬盘公司1英寸硬盘的月产能已经达到30万片。按南方汇通年报数据，汇通微硬盘2003年主营业务收入达2．75亿元，主营业务利润达7417．4万元，毛利率26．98％，但由于将开办费用全部摊销，没有实现盈利，而是亏损600万元。

2004年1月，根据国家统计局资料，汇通微硬盘公司的1英寸硬盘产量仅1万片。据南方汇通公司有关人士介绍，这主要是原材料供应商对公司的生产销售能力存在疑虑，材料供应不足所致。如今，汇通微硬盘公司的1英寸硬盘月产量逐渐提高，目前生产已经步入正常，产量在增长，波动不会很大。另有可靠信息显示，汇通微硬盘公司2004年计划产量500万片，实现销售收入5亿美元以上。

不过，从公司目前年产能360万片来看，即使在短期内能再建成生产线，迅速扩大生产规模，这个计划仍可能过于乐观。

2004年3月17日，南方汇通公司公告，宣布向汇通世华投资及转让汇通微硬盘股权。

根据公告，南方汇通将以自有资金出资3764万美元，与贵州世华数码创业投资有限公司(简称“世华创业”)、美国磁源公司、贵州汇通实业投资有限公司(简称“汇通实业”)、高新天信公司，联合向贵州世华微硬盘科技有限公司(简称“世华微硬盘”)增资，并将其改名，组建成汇通世华公司。

其中，股权比例为：南方汇通36．40％，世华创业36．39％，美国磁源25％，汇通实业1．84％，高新天信0．37％。

汇通实业公司的法人代表韦国庆是贵阳车辆厂厂长，南方汇通是由原贵阳车辆厂的主体经营资产经股份制改组建成的，原贵阳车辆厂剥离后余下的非经营性资产如职工住宅、学校、医院、托儿所、动力车间等间接为生产服务的资产，由贵阳车辆厂经营管理。因此，虽然目前贵阳车辆厂与南方汇通是两个独立的实体，不存在隶属关系，但可以视为关联人。而高新天信公司的法人代表已经从汇通微硬盘公司组建时的陈刚变成现南方汇通公司董事会秘书高锡忠，显然是南方汇通实际控制的公司。

就此来看，南方汇通在汇通世华公司的实际股权至少应为36．77％，关联投票权比例为38．61％。根据协议，汇通世华的董事长、总经理和财务负责人由南方汇通委派，南方正通对汇通世华拥有实际控制权。

值得注意的有两方而。

一是美国磁源公司以微硬盘使用单一功能芯片的技术出资890万美元。这项技术是否为0．8英寸硬盘关键技术有待考证，如是，将是公司进入O．8英寸硬盘领域的保证。

二是汇通世华公司重组完成并出资到位后，将引入新投资人，以“2美元比1美元”的比例，投资5000万美元折2500万美元入股。如果引入新投资人，南方汇通的股权比例将为29．31％，仍然为相对控股的第一大股东，若加上高新天信的0．3％股权，实际股权为29．61％，如果算上关联人汇通实业的1．48％股权，关联投票权比例为3l.09%。如果公司委派董事长、总经理和财务负责人的协议仍然有效，公司还是实际控制人。

假设引入新投资人成功，并且出资比例不变，南方汇通在汇通世华的股权将立即增值19．47％。

按3月17日公告，贵州省基本建设投资公司和华企投资有限公司，已经分别将其持有的?[通微硬盘公司20％和5％的股权，转让给汇通实业和高新天信。南方汇通和汇通微硬盘的其他股东将在汇通世华增资协议生效后，向汇通世华转让各自在汇通微硬盘公司股份的95％，并将在受让方认为适当的时候转让剩余的5％股权。无论剩余5％股权何时转让，汇通微硬盘公司的资产实际上都将整体进入汇通世华公司。

汇通世华组建后，南方汇通的微硬盘产业将覆盖1．8英寸和1英寸硬盘，如果在美国磁源公司的技术支持下O．8英寸硬盘能顺利推出，则将覆盖同前1．8英寸以下所有尺寸的微硬盘。

可以划断，南方汇通的微硬盘产业链已经基木形成，并且在逐渐完善。

微硬盘发展空间巨大

为使投资者更好地理解微硬盘对南方汇通的意义，有必要分析一下该产品的市场前景。

目前，微硬盘主要有三种尺寸的产品：1．8萸寸，容量有20G、40G等，主要应用干笔记本电脑；1英寸，容量有lG、2.2G、4.8G等，主要应用于数码相机和MP3等电子消费产品，也可以应用于笔记本电脑和掌上电脑；O．8英寸，主要用于手机。

就笔记本电脑而言，根据IDG的数据，2003年第三季度全球笔记本电脑销量首次突破1000万台大关，达到1036万台，同比增长36．5％，占同期PC市场出货量的26．56t％。

数码相机方面，根据慧聪国际资讯的数据，短短六年，销售量已经从1997年的1.5万台增长到2003年的112.6万台，增长了74倍，而且仍在保持着高速增长。

手机市场的增长更是有目共睹。根据信息产业部经济运行司经运处的信息，2003年中国手机产业继续呈快速增长态势，1月到11月，累计生产1．45亿部，销售1．4亿部，同比增长分别达到49％和48．3％。根据市场调查公司Gartner Group研究报告，2003年于机销售量5．2亿部，同比增长21％，预计2004年可能增长12％。

在下游产业高速增长的情况下，作为新兴的电子产品，微硬盘的发展空间是十分广阔的。一个相关的例证是，日本东芝公司从2000年5月份开始批量生产1．8英寸硬盘，截止到2003年10月底，累计产量为300万台。2003年11月，东芝决定在2004年3月将1．8英寸硬舟的生产能力提高一倍，达到每月60万台，为过去42个月总产量的五分之一，原因是小型笔记本电脑和便携式音乐播放机等越来越多的电子消费产品开始配备微硬盘。

在近口举行的德国汉诺威信息技术及通讯博览会(CeBIT)上，爱华、飞利浦、艾利和、mpio、iRiver、微星等公司都推出了带硬盘的MP3，索尼公司推出了内含20GB容量硬盘的新型媒体播放器，硬盘正在成为数码电子消费产品的新潮存储载体。

目前，南方汇通的微硬盘项目获得政府的大力支持。2004年3月15日，贵州省委副书记曹洪兴剑南方汇通微硬舟基地调研，对该公司在短时间内迅速发展起来给予了充分肯定。此外，存微硬盘产业发展前景看好的情况，贵州省基本建设投资公司的退出，应该是政府支持南方汇通形成微硬盘产业链的表现。

最近，为了促进中国微硬盘产业的发展，在科技部和信息产业部的支持和指导下，贵州省政府及有关部门决定以汇通微硬盘公司为依托，建立863微硬盘研发中心。

全球竞争汇通仍有优势

微硬盘技术最早是IBM开始升发，2002年IBM将l英寸硬盘技术以技术授权方式与日本日立合作，成立HGST公司，该公司和虬通微硬盘公司及美同Cornice公司是目前1英寸微硬盘的主要厂商。

当前世界上生产1．8英寸微硬盘的厂商，主要有HGST公司、东芝公司和世华微硬盘公刮。其中东芝公司是目前主要销售厂商。有一些销售商虽然销售自有品牌的1．8英寸硬盥，但核心仍是这些厂商的产品。

2004年“国际消费者电子产品展”上，除汇通微硬盘表示计划推出0．8英寸微硬盘外，日本东芝展出了O．85英寸的2G和4G两种容量的硬盘。

此外，由干硬盘技术上的相通性，传统硬盘厂商在看到市场前景时，通过加强研究力度，也可能进入这个产业领域。如希捷利披，最近开发了面向服务器的2．5英寸硬盘“Savvio”，令后很可能向更小的硬盘进军。

总的来说，在1．8英寸以下的微硬盘领域，全世界还只有屈指可数的几家厂商，中国更是只有南方汇通一家，而目前覆盖1．8英寸和l英寸微硬盘的只有日立的HGST和南方汇通两家，东芝则覆盖了1．8英寸和0．85英寸的微硬盘，2005年南方汇通还将覆盖0．8英寸的微硬盘，市场暂时呈现寡头垄断的局面。

1英寸微硬盘从2003年6月投产到2003年12月实现11．9万片月产量，前后共花费七个月时间。假若目前原材料供应开始正常，预计从月产1万片到恢复11．9万片以上月产量，花费时间应少于七个月。

假设2004年1月以后月产量等速增长，到2004年4月产量恢复到12万片，此后至达产时月产量增长也是等速的。在此前提下，根据30万片月产能完全达产时间的不同，按照南方汇通原持有汇通微硬盘公司49%股权计算，汇通微硬盘公司的盈利情况及其对南方汇通收益的影响预计如表l所示。

假设汇通微硬盘与世华微硬盘的合并是完全等价的，并且引入新投资人也不产生任何影响，则即使合并后南方汇通在微硬盘产业的股权稀释了，但微硬盘产业对南方汇通的收益影响应等同于不合并前的影响。

如果合并后，由于产业链的形成，以及在原材料采购、产品开发、生产管理、市场开拓等方面的规模效应能提高经济效益，假设2005年以后提高的幅度等同于新投资人投资5000万美元后汇通世华每股净资产增值19．47％，而2004年由于合并整合需要付出重组成本，合并提高经济效益的幅度减半，为9．735％，则微硬盘在不同情景下对南方汇通收益的影响如表2所示。

尚需关注四种风险

南方汇通的微硬盘产业虽然正在稳步地发展，原材料供应、生产经营和市场销售都在逐渐走向正轨，产业发展前景在不断明朗化。但微硬盘是一个新兴的产业，汇通世华是一个新兴的企业，在发展的道路上还存在很多的不确定性。

首先是产品的技术风险。南方汇通的微硬盘技术虽然是自有知识产权，但是是从美国引进的，是否存在潜在的产权纠纷难以判断。此项技术目前在世界上处于领先地位，但随着微硬盘市场前景的明朗，传统硬盘厂商可能介入此领域，已经介入的东芝、HGST、Comice也会加大研发力度，公司要保持技术先进需要更大的努力。

其次是市场风险。微硬盘是一个新的产品，市场发展还存在风险，市场对该产品的接受程度如何，需要进一步的考察。对于当前的高利润率，由于电子产品的摩尔定律还可能起作用，虽然目前的零售价与出厂价差别在70%以上，可以承受一定的降价空间，但一旦竞争加剧，利润率下降不可避免，何时开始下降，下降速度如何，都难以预料。显然，未来的竞争肯定会逐渐加剧，公司虽然是该产业的先驱，但在产业利润丰厚对其他投资者能产生巨大吸引力的情况下，公司能否保持住领先地位是个问题。

第三是原材料供应的风险。微硬盘产品需要的原材料包括磁头、微型电机、磁性材料、功能晶片等等，而这些都是比较高尖端的产品，目前绝大部分都需要进口，供应上的渠道需要努力打开。汇通微硬盘公司今年初的生产就深为原材料供应不足所困，虽然目前压力有所缓解，而且产业链形成后在规模效应作用下，原材料供应有望进一步加强，但能否持续保证及时充分的供应还有待考察。

据南方汇通证券办介绍，有部分供应商有可能于近期在贵州建配套生产企业。如果这样，将在很大程度上化解原材料供应风险。对此，应该密切注意有关动态。

最后就是控制权的风险。目前南方汇通与世华创业在股权上仅相差万分之一，即使加上关联人汇通实业和高新天信的股权，也相差不过2．22%，引入新投资人后股权稀释，相差的比例将缩小到1．78％。南方汇通是否在未来发展过程中都能保持住控制权，也需要谨慎看待。