厦门钨业:能源新材料“明日之星”

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厦门钨业是国内最大的钨钼产品生产与出口企业，同时也是国家级重点高新技术企业、福建省首批发展循环经济示范企业。公司目前集众多概念于一体，业务包括钨产业，地产、新能源新材料及稀土资源。

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“一主两辅”多元化发展

作为我国钨行业的龙头企业，厦门钨业目前的发展思路是以钨为主业，以钼系列产品和能源新材料为两翼，以房地产为一个时期的利润增长点，实现相对多元化发展。其当前主要业务板块为：钨钼等金属制品、能源 新材料产品、房地产开发及物业管理。

2009年，受金融危机影响，公司钨、钼等有色金属制品及新能源新材料产品销量及价格大幅下降，房地产业务成为当年公司利润的主要来源。然而，考虑到公司在金属资源和制品深加工方面的核心优势，而钨及新材料行业也正在步入景气周期，我们认为金属及新材料业务将重新恢复为公司主要利润来源，并随着产能扩张而提高公司整体盈利水平。

钨市场正在回暖

为了有效保障钨矿的有序开采、保护日渐减少的钨资源，国家实行钨精矿生产配额制，限定每年的生产量，力求从源头上控制开采总量。而在加强钨行业准入和产品出口管理，依法开展清理整顿、规范生产经营秩序的同时，国家还进一步实施矿产资源整合，鼓励大企业的兼并收购以改变部分矿山过度开采、资源利用水平较低、企业无序竞争的局面。

在需求层面，随着国内外经济的复苏，下游硬质合金企业目前均表现出产销两旺的经营局面。预计2010年，我国硬质合金产量将在2009年同比下降10％至1.7万吨的基础上，同比增长8％以上。事实上，过去几个月，主要钨产品价格均在稳步上涨，市场已步入上升通道。

在钨业务上，公司目前拥有两个矿山、两个钨冶炼公司、一个硬质合金公司、四个钨钼丝材公司，具备了从钨矿山一冶炼一深加工完整的产业链。目前公司权益钨资源储量约56万吨，自有矿比例约35％，属行业中游水平，但未来随着开采深度增加以及探矿的持续深入，原料自给率有望进一步提高，盈利能力有望得到进一步提升。

除扩张资源外，公司也致力于提高产业链中技术壁垒高、利润最大的下游深加工环节的产能。目前，公司已开发了六氟化钨及深加工系列产品，开发并批量生产了高研磨、超粗晶粒度合金用超粗碳化钨粉；而精密刀具项目也于去年4月建成，预计今年产量会有较多提升。目前，公司已经形成400万支／年硬质合金整体刀具、3100万支／年PCB微型刀具和2000万／年切削用数控刀片的生产能力，我们预计这一系列高端深加工项目将有助于提升产品综合毛利率，实现对进口产品的替代，扩大市场份额。

能源新材料：“明日之星”

无论从企业技术储备、产品商业化进程和国家政策推进进度来看，新能源、新材料等新兴行业产业化的时机已基本成熟，接下来几年有望出现重大突破，并由此开始进入产业的高速发展期。

公司于2003年进入能源新材料市场，经过过去几年的布局，目前已经具备5，000吨／年的贮氢合金生产产能和2，000吨／年的包括钴酸锂和锰酸锂在内的锂电池正极材料产品产能。未来公司还将扩产贮氢合金生产至8，000吨／年，并将建设3，000吨／年的磁性材料和1，000吨／年的三基色荧光粉。

在能源新材料业务发展路线上，公司采取的战略是自下而上，建立全产业链。2006年底公司收购了福建长汀金龙稀土，拥有稀土分离许可证和13万吨稀土储备。2009年8月，公司又成立了龙岩稀土开发有限公司(控股51％)，开发福建龙岩地区稀土资源。

龙岩地区己探明稀土储量(以稀土氧化物计)8.4万吨，远景储量超过100万吨，占福建省探明储量的70％以上。福建地区的稀土资源属储量更为有限的离子型中重稀土矿，资源价值相比轻稀土更为宝贵，而作为福建省国资委控股的厦门钨业极有可能成为福建省当地资源的整合平台。

作为新能源、新材料产业发展的必备原料和我国的优势资源，稀土的战略地位正在受到国家和市场的重新审视。过去两年，国家已经出台一系列政策来保护稀土资源、鼓励行业的有序发展，而稀土产业振兴规划也有望在今年正式出台。同时，稀土企业的兼并重组也顺势发展得如火如荼，国内稀土行业寡头垄断格局已经初步显现。

投资建议

预计公司2010～2011年每股收益为0.44、0.58元／股，对应PE为46和35倍。公司的核心业务钨及相关产品市场价格呈现复苏迹象，需求正在逐步恢复，随着国家对稀土资源控制的加强，稀土行业景气度正在不断提升，公司的能源新材料业务有望迎来快速增长，公司金属业务趋势向好，前景乐观，上调评级至“增持”。

定投助跑未来给孩子的“六一”礼物

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