美国次贷危机的真正教训

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大量的流动性聚集在银行系统，使得以美国为首的全球商业银行先后放弃原先审慎经营的原则，转而采取风险较高的投资方式，以便在流动性泛滥的压力下获取较高的收益。

美国的次贷危机给国际金融与世界经济带来了巨大的冲击，由于美国房地产泡沫的破灭，全球经济增长随之出现危机。对于这场本世纪以来冲击最大的经济危机，我们可以从中汲取什么样的教训呢？

对美国次贷危机发生的原因加以分析，大致有以下几点认识：第一，不能轻易地让次级信用贷款人利用杠杆进入房地产市场从事投机活动；第二，银行不能过多地持有风险资产；第三，中央银行不能采取货币政策来调节和控制价格，否则就有可能导致泡沫捅破的严重后果。对于以上各点，我们可以进一步分析如下。

2000年美国纳斯达克股票市场暴跌，这意味着美国纳斯达克高科技股票市场的高额收益率趋于消失，有投资者会产生将存量的高科技股票变现的动机，从而导致大量证券化资产（存量）转变成为现金流量，结果造成了全球性流动性过剩。

大量的流动性聚集在银行系统，使得以美国为首的全球商业银行先后放弃原先审慎经营的原则，转而采取风险较高的投资方式，以便在流动性泛滥的压力中获取较高的收益。全球商业银行经营模式的变化，为大量的资金进入房地产市场提供了可能性。目前商业银行的资产结构的普遍现象是：第一，银行开始为信用度较低的居民大量提供房屋；第二，银行开始大规模参与风险投资，包括参与次级债券衍生金融市场的投资与交易。

当然，仅有商业银行经营方式的变化，并不足以导致波及全球的房地产泡沫，事实上，缘起于美国的房地产经济泡沫，在很大程度上还与宏观经济管理当局与居民行为的变化有关。在纳斯达克股票市场出现暴跌、新经济部门（IT产业和互联网）由高速增长逐步走向衰退时，美联储为防止总量经济增长的下滑，不得不采取货币扩张的政策，这又进一步造成了流动性的泛滥，并因此导致居民盈利模式的变化，即当美国联邦储备的基准利率下降到1%时，居民们突然发现，面对如此低的银行利率，到银行存款还不如向商业银行贷款，投资类似于房地产这样的不动产。伴随着流入房地产市场和与之相关的金融衍生市场的资金总量不断增加，美国乃至全球的房地产价格也就开始快速上涨，终于导致房地产泡沫的形成。

为了防止房价持续上涨对于经济的冲击，从2004年开始，美联储开始改变其扩张性的货币政策，转而采取紧缩性的货币政策。货币政策的这一转变，导致了美国房产价格的暴跌，随着房产市场的泡沫破灭，美国次级债危机终于爆发。在此次次级债危机中，受损最为严重的是美国和世界上具有重大影响的商业银行。这些商业银行至少做错了以下两件事：第一，这些商业银行在流动性过剩的压力之下，放弃审慎经营的原则，开始随意向那些信用等级较差的购房者提供购房信贷，结果导致信用评级很差的债权持有量大幅增加；第二，商业银行直接参与次级债衍生市场的交易，大量持有与次级信用房贷相关的风险资产。商业银行的以上两个错误做法，简直就是引火上身，所以，只要房价开始下跌，商业银行就必定会招致大量的坏账而陷入危机。因此说，商业银行的这种做法可谓是自食其果。

至此，我们大致可以对开始于美国的次级债危机带给我们的教训做以下的总结：美国次级债危机的爆发表明再发达的金融体系，只要疏于金融风险的控制，那么最终总是会产生危机的；美国次级债危机是在全球性流动性过剩的环境下逐渐生成的；危机的根源是商业银行背离了其基本的经营原则，大规模地参与风险资产的经营与投资；危机的触发机制是在房产泡沫已经形成的情况下，宏观经济管理当局错误地运用了紧缩性的货币政策，从而轻易地捅破了已经不可持续的泡沫，可谓是错上加错啊！