“两桶油”点燃大蓝筹

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7月反弹以来，有色、采掘等板块分别上涨103.2％、71.7％.而金融业仅上涨14.1％，银行、保险、石油石化等大权重股几无表现。但这一现象在近日得到一定程度的矫正，　“两桶油”于上周四发动了旱地拔葱式的冲击涨停行情.并一度引发了大蓝筹股的全面异动。正当投资者翘首以待蓝筹股王者归来之际，行情却急转直下，深沪两市于上周五大幅杀跌，沪综指更是创2009年8月31日以来最大单日跌幅。“两桶油”的异动，究竟是大盘蓝筹股启动的一个临界爆发点，还是掩护主力出货的诱多行为?

紧缩政策扼杀高估值炒作

上周市场出现了两大重要事件，分别是央行上调存款准备金率和10月CPI数据的公布。10月CPI同比上涨4.4％，创下24个月新高，此次上调存款准备金率主要意图即是回收过多流动性，抑制货币泛滥与通胀水平。如果放任农产品与大宗商品价格持续上涨，这将会给后续CPI带来巨大压力，为抑制通胀进一步加剧，年内或明年初进一步加息或上调存款准备金率可能性很大。货币政策对流动性的收紧会对权益市场的估值形成压制，其中中小盘股相比权重股高估值仍极为明显，相对而言，中小板、创业板面临的压力更大。

数据显示，2008年11月初，沪深300股票与非沪深300股票流通市值分别为2.67万亿与1.08万亿，2010年11月初，二者流通市值分别为11.62万亿与4.9万亿。若剔除掉工商银行、中国银行、中国石油、中国石化、中国人寿等两年间前20大超大盘股的解禁股的流通，沪深300股票2010年11月初的流通市值则为5.6万亿。考虑到剩余沪深300股票解禁市值仍比非沪深300股票解禁市值大很多，实际由资金及价格带动的非沪深300流通市值的提高则要高于沪深300的流通市值提高。

或者，我们从当年日本的股市着手更能观察问题。

从1973年到1979年，日本的小盘股跑赢大盘股长达6年，不过1974-1975年和1976-1977年，大盘股分别跑赢小盘股1年，这是我们无法忽视的。并且70年代日本转型期基本都是负的实际利率，不过小盘走势和实际利率走势恰恰是密切相关的。

1976年负实际利率推动小股票估值飙升到113倍，而小盘股在1978年的优势是建立在1977年业绩大幅增长，这样1978年估值并没有令人惊诧的提高。等到1979年实际利率转正后，小盘股的估值溢价彻底消失。

由此我们可以清楚看到，小盘股的表现和实际利率直接相关。所以。在紧缩货币政策来临之际，我们认为小盘股的整体估值扩张已经结束。有利润支撑的中小股上涨将代替故事股票的估值扩张上涨，等到实际利率停止下降后(这基于宏观对于通胀和加息的判断)，大小盘风格将会彻底转换。

淘金“洼地蓝筹”正当时

就在高估值题材概念股行情面临绝境之际，大盘蓝筹股的低估值优势开始显现。以银行板块为例，美国、香港、A股上市银行加权平均市盈率分别为21.26、13.45、12.82倍，我国银行业估值明显低于美国，也低于香港。银行业近两年以来的低估值与行业的增长速度明显不相称。而工商银行、中国银行、建设银行、交通银行等大行近三年的股息率更是超过了一年期定期存款利率，高的股息回报率及极低的估值，低估值蓝筹股应是资金配置的理性选择。

在人民币升值预期强烈的大背景下，热钱会持续流入，进而支撑权益市场资金面，而股票市场的新增资金必然会首选业绩优良、估值低廉、极具安全边际的大蓝筹板块。由是观之，11月11日由“两桶油”引爆的大蓝筹股异动行情，并不是什么掩护出货，而是市场风格转换的明确信号。虽然对应的是中小盘股及概念股的下跌并诱发大盘破位下行，但这应是风格转换过程中的必然阵痛.这可参考2007年“5.30”前后的行情。相信随着基金及机构换仓而重新配置大蓝筹这一种趋势与渐进的过程经过一定时间的演绎后，资金的配置会趋于理性。而仍处估值洼地的大蓝筹将王者归来。