宝钢增发收购催生钢铁巨无霸
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产业链条趋于完整总资产增幅达118%流通市值翻番
半年多来关于宝钢股份（600019）增发的种种推测终于结束。
2005年4月15日，宝钢股份公告，拟增发50亿股用于收购集团资产，其中向宝钢集团定向增发30亿股国家股，向社会公众增发20亿股流通股，增发收购的目标资产净值为274.7亿元。
增发招股书披露了宝钢股份2005年模拟合并盈利预测（假设2005年1月1日完成对目标公司、资产的收购）：主营业务收入1667.5亿元，利润总额236.3亿元，净利润156.5亿元，按增发后175.12亿总股本计算每股收益为0.89元。按照实际报表合并日―2005年5月1日预测，宝钢股份2005年每股收益约0.76元左右，资产负债率将由2004年年报的34.5%上升到50%左右，总资产由642亿元上升到1400亿元左右，生产能力由1159万吨商品坯材上升到2000万吨以上。
宝钢股份增发几经波折。2004年8月，宝钢股份董事会首次公布增发收购方案，时值市场疲弱，市场上对宝钢股份增发一事议论纷纷。但在当年9月底的临时股东大会上，增发议案出人预料地获得约90%流通股股东的支持而获得通过。2005年1月增发方案获得中国证监会批准后不到一个月， 2月下旬市场又流传着一个消息―宝钢股份要暂停增发，但公司随即了澄清公告。
在经历了3月份铁矿石涨价的痛苦洗礼之后，宝钢股份终于将增发方案摆在了投资者面前。尽管在最终的增发方案中，不再有原先向战略投资者配售的安排，但是，“宝钢股份增发方案符合市场预期。”申银万国钢铁行业分析师朱立斌认为。
打造完整的供应链
“增发收购完成后宝钢股份将拥有一条完整的钢铁供应链。”国信证券钢铁有色金属行业首席分析师郑东认为，宝钢股份本次收购资产包括一钢、梅钢、宝新、五钢、钢研所等钢铁主业，也包括宝钢国际、宝钢化工、马迹山港口以及海外公司，收购后宝钢股份的钢铁产品结构将由目前的碳钢薄板扩张到冷热轧不锈钢薄板、特钢的三个品种，粗钢生产规模也将由目前的1187万吨增加到1850万吨，同比增长55.86%。同时产业链向上下游延伸，形成从铁矿石等原材料生产、采购、运输、码头中转到销售、加工配送、物流、电子商务、客户服务的完整链条，使宝钢股份参与国内外竞争的实力得到增强。
从拟收购资产的盈利能力来看，2004年，目标资产模拟合并的净资产收益率为19.5%，低于宝钢股份的22.4%。“这主要是由于部分收购资产刚投产，部分又正处于达产期。”郑东说，但收购资产中，以热轧薄板为主的梅钢、一钢盈利能力强于宝钢股份。2004年上半年，梅钢和一钢的主营业务利润率分别为32.91%和31.90%，高于宝钢股份29.85%的水平。
2004年，特钢和不锈钢毛利率分别为13.7%和9.7%，低于碳钢产品，主要原因是生产能力尚未充分发挥，此外贸易等服务业毛利率大大低于钢铁行业，但收购此类资产的战略意义超越盈利能力。
从成长性来看，收购资产并入上市公司整体上市后，宝钢股份的规模将大大增加，产品结构也更加完善，业绩无疑也会有一个大的提升。事实上，未来3年随着宝钢股份收购的在建项目陆续投产，也将增强公司发展动力。公告资料显示，2005年宝钢股份170万吨冷轧薄板和180万吨宽厚板项目将投产，预计新增产量160万吨，一钢不锈钢热轧和热轧碳钢进一步达产，分别新增不锈钢55万吨和碳钢20万吨。2006年冷轧薄板、宽厚板达产，宝新不锈钢4期、一钢不锈钢扩建陆续投产，预计新增钢材产量300万吨左右（图1、图2）。
有利于投资者
宝钢股份最终的增发方案对机构投资者比较有利。此次《增发招股意向书》公告的增发方案，将战略配售并锁定三年以上改为将网下申购的机构投资者划分为三类，即获售申购股数≥5000万股的全国社保基金组合，其获配股票在上市后有3个月的锁定期；获售申购股数≥3000万股的机构投资者，其获配股票在上市后有2个月的锁定期，3000万股>获售申购股数≥500万股的机构投资者，其获配股票在上市后有1个月的锁定期。“在目前证券市场和钢铁行业的发展状况下，战略投资者长期持有股票风险相对较大。”华夏证券研究所分析师曲丽认为，宝钢股份将机构投资者获配股票的锁定期缩短，无疑会大大提高机构投资者的认购积极性。
而且，1-2个月后的钢材价格将对大、中型机构投资者的操作行为产生较大影响。例如，7、8月以及9月钢材价格如果走强，则对推升股价有正面作用。从目前的钢材价格看，5月有可能出现调整，因为板材类价格已经连续10个月保持上升，目前又创出新高，钢材价格出现合理调整的客观需要越来越强烈，进入4月以来冷板与镀锌板这些高档钢材价格已经出现下降的势头。如果5-6月份钢材价格经过调整能够迎接新一阶段的钢材价格整固，那么届时对于股票走势是有利的。
研究人员还认为，增发方案更加有利于中小投资者。截至2004年底，宝钢股份前十大流通股东中，除易方达50指数证券投资基金持股6958.5万股以外，其余均在3000万股上下。在这样的持股格局下，由于大部分参与配售的机构投资者在增发股票上市后会有1-2个月的锁定期，而中小投资者没有时间约束，流动性好于机构投资者，因此，“中小投资者获配售股票赚钱的机会较大。”曲丽认为。
流通市值将增加一倍左右
自去年9月份以来，由于受增发价格及收购时间不确定等因素的制约，宝钢股份的股价表现一直低迷，并未反映出宝钢股份业绩增长的预期，同时也压制了武钢股份、鞍钢新轧等优质钢铁股的股价。因此对投资者而言，宝钢股份增发方案正式出台，上涨压力得到了释放，“融资压力解除后，有利于宝钢股价今后随着业绩的稳步增长而上涨。”申银万国证券钢铁行业分析师朱立斌认为，因为最关键的是上市公司的质量，说到底，中国资本市场的长期发展需要像宝钢股份这样具有国际竞争力的好公司。
与此同时，由于宝钢股份收购完成后流通市值将增加一倍左右，因而宝钢股份占钢铁板块流通总市值的比重将翻番。而目前周期性钢铁板块总体偏淡，宝钢股份的规模迅速扩大，势必产生挤出效应，在钢铁股在总资产中配置比例一定的情况下，其他钢铁股将因配置比例减少而受到市场压力。特别是一些规模较小、实力较弱、发展前景不佳的钢铁企业必将受到投资者的冷落。