混合型基金:均衡的王道

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60％，是股票型基金的仓位下限，这意味着无论股票型基金的基金经理有多不看好股市都必须保持六成的持仓，相比之下，混合型基金是天生的配置者，他们不仅要投资搏收益，也要判断大趋势游刃于股市和债市之间。

本期《钱经》杂志邀请了三位混合型基金经理，他们分别是富国基金经理于江勇、银华基金经理陆文俊和泰达宏利基金经理梁辉，一同探讨混合型基金如何应对下半年的A股市场，债券市场的拐点真的要来了吗？

下半年经济有望回升，做好资产配置

资产配置、仓位和策略决定混合基金的业绩，下半年，无论是悲观还是乐观，A股长期的机会，逐渐被大家重视起来，而短期却更加地谨慎。

混合型基金更侧重资产上的配置，下半年你怎么看怎么干？

陆文俊 今年二季度，一方面货币政策从紧缩逐步转向宽松，但另一方面，国内经济持续低迷，欧债问题迟迟得不到有效解决，两方面因素致使市场大幅震荡。

基于对经济仍处于减速通道中的判断，我管理的银华和谐主题混合基金在二季度降低了强周期行业的仓位，把仓位向确定高成长的个股进行集中，同时整体保持中性仓位，至少避过了二季度后半段市场下跌。

进入下半年的传统旺季，我觉得中国经济在内外部多种因素共振下有望企稳回升，但传统产业的增速放缓和盈利能力下降还是意味着股票市场只存在结构性的机会。

梁辉 今年7月份之后，我希望建构能反映出经济发展方向的投资组合，也会更加注重配置组合的均衡性，以防与经济发展状况发生背离的情况出现，一定程度上讲，也是在控制风险。尤其在市场走势不明确的时候，会把股票的仓位降下来，不会盲目参与某个板块，等看得比较清楚的时候，再增加仓位。

总之，下半年，我们更倾向于一季度的策略，采取比较均衡的方法，加仓周期类股票。

于江勇 2012年开始，以货币政策常态化、产业政策常态化为标志，中国经济进入“常态化”的发展阶段。但依托城镇化和消费升级两大引擎，中国经济内生性的增长动力依然充沛。

今年上半年，先是市场对于政策放松充满预期，随后又对经济触底的时点一再延后而产生悲观情绪。而股票市场又过多地反映了这种预期，出现了先扬后抑的走势。 但在目前这个时点上，无论从估值水平，企业盈利改善，还是基本面预期，下半年股市的投资机会还是相对比较明确的。

一方面，6月份CPI已经降至2%左右，投资力度有望提升；另一方面，上半年不同板块的下跌，将风险分散了一部分；而市场如希腊换届完成之后，有望迎来一段相对平静期。从较长的期限来看，A股市场并不缺少赚钱的机会。富国天成在看好A股中长期投资潜力的同时，也将积极把握债券市场的机会，按照基金契约规定和一贯的风格来做好资产配置。

稳健PK成长，再“喝”白酒要小心

混合基金注重均衡配置，但市场大跌的时候，成长股抗风险的能力虽强，可当估值不再具有优势时，风险仍会增大。跌得多的周期类股票，估值的优势倒会体现一些。

在股票的选择上，混合型基金对于股票投资安全边际的考量是否会更多？下半年哪些股票更稳健、更安全？

陆文俊 银华和谐主题混合基金在今年三季度计划采取适度均衡、精选个股的策略，除了保持对稳定成长类个股的持仓外，我们将重点关注经济企稳后能率先实现行业反转的个股投资机会。

于江勇 对于股票投资而言，无论什么时候，控制风险都是第一位的。富国天成的投资组合一直强调均衡配置。比如一只股票，如果基金经理自己看好，行业研究团队也推荐，一般都会配一点，但买入的时点会对配多少也有影响。

从天成过去几年来的运作来看，每只股票一般都不会配置很多，首先通过行业分散来降低组合的风险。在控制组合风险的基础上，依靠研究团队的研究成果，再加上基金经理自己的判断和投资经验，精选一些相对价格合理、成长性较高的股票，以提升投资收益。

富国天成并不倾向于某一具体的行业。但目前来看，通信、食品、电器设备、硬件、电力、软件、农林牧渔、家电和商业等行业的盈利增速预测普遍高于沪深300样本整体，行业情况相对更加乐观一些。此外，对于房地产、电力、汽车等板块，也不缺乏基本面不断改善的股票。

梁辉 经济在下降过程中，不易把握具体见底企稳的时点，所以我们更专注个股的成长状况。周期类的股票很难用估值来判断安全边际，更多是看趋势，其业绩好的时候走势会变差，业绩差的时候反而走势会变好。如果经济回暖超预期，周期类的股票增长也是比较快的。我选择周期类股票，侧重稳定性较强的个股，不会盲目追求市场风格或者符合市场气氛的股票。

成长型的股票中，不乏一些估值非常高，以概念为主的个股。我更关注那些盈利比较确定，今后三年预测的盈利水平具备一定的持续性，估值比较合理的股票。就目前来看，科技和消费细分领域有一些稳定性较强的成长型上市公司，我们选取了一些作为重仓股配置。

成长股需要持续的跟踪，如果成长性出现波动，也要及时作出修正。在当前整体经济下滑的趋势下，食品、白酒等消费板块的成长性也会受到影响，业绩也可能下降，那么这些成长股内涵的周期性就体现出来了，尤其是当前有些成长股估值本身比较高，风险也在加大。

债市难以继续走牛，基金经理调低收益预期

从去年开始，债券市场的牛市已经持续了三个季度，基金经理们已调低今年下半年债券市场收益预期。虽然调低了收益预期，不过仍然看好债券市场的前景。

债券市场受降息降准影响明显，在短期内有哪些方法可以提高债券部分的投资收益？如何看待下半年的债券市场的投资收益，并采取怎样的应对策略？

陆文俊 日前公布的6月经济数据显示，CPI同比上涨2.2%，重回2时代； PPI同比下降2.1%，跌幅较5月份扩大。CPI、PPI双双回落，经济下行的压力较大。但从某种程度上说，目前出现的经济放缓是件好事，因为它反映的是在潜在增长率也出现回落的情况下，原本高于潜在增长水平的经济增速，出现主动可控放缓，释放了未来的风险。