水井坊:嫁入外资振主业

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上月刚刚“下嫁”洋老板的水井坊近日公布的2009年年报让人感觉颇有些“不务正业”――公司房地产业务的收入大增而白酒主业收入下降。不过，多家机构预测，今年公司白酒和房地产业务都将实现增长；外资Diageo的入主将进一步促进公司的发展。

4月2日，水井坊公布的年报显示，公司2009年全年实现主营业务收入16.73亿元、利润总额4.99亿元、净利润3.21亿元，分别比去年同期增长41.95%、2.39%和2.19%。实现每股收益0.66 元，2009年度分配预案:每10股派发现金红利5.4元（含税）。

水井坊2009年酒类业务实现收入11.35亿元，同比下滑0.31%。其中高档酒实现收入10.28亿元，同比下滑9.44%，中低档酒实现收入1.06亿元，同比增长45.31%。其省外及出口主营业务收入较上年同期分别下降8.46%和68.67%。

销售结构的变化加速了水井坊酒类业务毛利的下滑。2009年全年公司酒类业务毛利率下滑了6.48个百分点至73.24%，其中中高档酒毛利率下滑0.48 个百分点至79.37%，中低档酒毛利率下滑了0.9个百分点至13.72%。

东方不亮西方亮。虽然2009年水井坊高档白酒业绩不佳，但公司的房地产业务却盈利丰厚。2009年四季度公司结算了“蓉上坊”项目一期，使得全年房地产收入达到5.32亿元，房地产业务毛利率为45.37%，结算房地产为公司贡献毛利润2.41亿元，占全年毛利润比重为22.5%。

受益于房地产确认收入带来的规模效应，公司销售费用和管理费用率分别下降了1.96%和3.39%。期末公司预收账款余额为7.40 亿元，同比增长32.1%。

可喜的是，公司2009年下半年高档酒的销量增速有所回升，白酒收入的增速从上半年的-15.5%上升到下半年的12.2%，国泰君安预计，今年将是公司白酒业务全面恢复的一年，白酒收入和利润都将实现增长，而蓉上坊2期工程6.43亿元收入可能于今年确认推升收入和业绩。

外资的入主无疑将是影响公司乃至整个产业发展的重要事件。被称为“外资控股中国高端白酒第一案”的Diageo入主一事在历经4年的曲折腾挪后终于尘埃落定。3月2日，水井坊公告称，Diageo与全兴集团中方股东――成都盈盛投资控股有限公司签订股权转让协议，DHHBV受让盈盛投资所持全兴集团4%的股权。此项股权转让报经相关部门批准后，DHHBV最终将持有全兴集团53%的股权，并间接控制全兴集团持有的水井坊39.71%股权。

早在2005年底，Diageo就为其在中国的并购投石问路，瞄上了“中国白酒第一坊”的水井坊，开始以股权收购方式进行渗透；2006年12月，Diageo甩出巨资，以5.7亿元收购了水井坊第一大股东全兴集团43%股份，从而间接持有水井坊16.87%的股份，成为水井坊第二大股东，开启了外资收购中国白酒的先河。

国泰君安分析师袁霏阳认为，公司提出3年30亿元目标，年均复合增长率达到40%。预期Diageo收购获批后，水井坊将成为全球第一大烈性酒企业在中国市场的运作平台，其功能包括白酒在中国的拓展、白酒出口、烈性酒在中国的推广、国内烈性酒的收购兼并。Diageo通过2年多对中国市场的深入研究，已完成对公司营销和管理体系梳理和改革，效果将在未来2年业绩中充分体现。