“大买家”喜忧

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保险行业的资金运用渠道，将会在2010年达到一个前所未有的水平。这也将是对行业监管者、投资决策者的新一轮考验

寿险结构调整逐次到位，加息周期鼓点渐近，一系列有利的政策和经济环境预示着保费收入和保单利差的增长前景。如果不出意外，2010年保险行业将会驶入一片更为开阔的海域。

不过，手握重金的保险公司绝难安于现状。作为一类重要的机构投资者，整个保险行业的总资产规模已经达到了3.5万亿元，在保费收入增长的带动下，每年需要配置的资金规模逐年上升。

保险公司将会在房地产、PE(私募股权投资)、无担保债等资产类别进行新探索。一方面，中国长期资产的投资机会较少，不利于保险公司的资产负债配置；另一方面，随着中国社会财富的积累和人口老龄化威胁的来临，各家金融机构在财富管理业务方面的争夺将愈加激烈。在这场“靠回报率说话”的资产管理业务竞争中，保险公司自然有动力去深入高风险、高回报的新投资领域。

目前，保监会也在研究制定相关的操作细则，这方面的政策动态在PE、房地产界广受关注。市场普遍预期，保险行业的资金运用渠道将会在2010年达到一个前所未有的水平。而这也将是对行业监管者、投资决策者的新一轮考验。

修订后的《保险法》于2009年10月1日正式实施，在保险资金的运用渠道上有所拓宽，将原有的“买卖政府债券、金融债券”，拓宽为“买卖债券、股票、证券投资基金份额等有价证券”，并增加了“投资不动产”的内容。

在国庆节之后，保险投资房地产开闸的报道连篇累牍，地产界也开始扳起指头匡算保险资金能够投资房地产的规模。

接近保监会的人士曾表示，保守估计，保险业总资产规模的3％可运用于不动产投资，如果放开一点的话，可以达到5％。这样计算，资金规模约在1000亿元到1700亿元之间。

不过，保监会坚持制度先行，而具体规则尚在制定过程中可投资不动产类型以及可运用资金占总资产的比例，目前都还是未知数。

另一方面，投资资质也是限制保险资金流出的一个重要瓶颈：虽然保险资金运用余额高达3.5万亿元，但很多资金的性质并不适于投资不动产，加之保监会以分类监管作为保险公司能否进入一些高风险投资领域的标准，因此很多公司可能会被排除在房地产投资之外。

尽管要满足诸多先决条件，保险公司早已对不动产投资心动不已：

早年国泰人寿在台湾房地产市场低迷的时候大举投资，此后房地产价格与国泰的股价一路携手上涨。《兆亿传奇――国泰人寿之路》里描述的故事，很早就激发了中国平安董事长马明哲打造“兆亿”企业的雄心。事实上，马明哲在平安A股上市的时候，就把不动产投资作为解决利差损的途径之一。

其实，保险公司早已开始以“自有物业”的名义投资房地产。放眼北京的长安街、金融街，随处可见保险公司物业投资的“成果展示”。

2009年夏天，中国平安旗下的平安信托，先后与金地、绿城两家房地产签订协议，计划三年内投资250亿元，主要投向优质住宅项目以及城市综合体项目。

2009年7月，中国人寿透过旗下的中国人寿投资控股公司与信达投资公司签订战略合作协议，将在商业地产、酒店投资和物业管理等领域展开全方位合作。

平安信托模式只是架起通道，但目前尚不能用保险资金购买这类信托产品。相形之下，中国人寿集团是通过旗下专营存续资产管理的人寿投资进军地产，这类投资需要以资本金进行。

此外，由于保监会支持保险公司进入养老、医疗等与保险相关的行业，利用养老、医疗等项目嵌套投资不动产也成为业内常用的方法。

近期，一些养老实体的股权投资计划已经在筹备中，这其中就涉及养老物业开发等业务。虽然政策层面的闸门未开，但确已有保险资金曲线进入物业投资领域。

2008年秋，正是中国房地产市场低迷之际，一位小型寿险公司的老总曾经对记者感慨，“现在所有的人都没有钱，保险的资金如果能借机入市，一定能赚得盆满钵满。”

然而，整个房地产市场2009年已经出现了天翻地覆的变化。“泡沫”一词的使用频率明显增加。虽然2010年不会出现保险资金长驱直入房地产市场的情况，但通过各利吼有渠道投资房地产的举动必定更加引人关注。

与不动产投资的情况类似，未上市股权投资的细则也至今未能推出。早前曾有说法，相关政策将会在2009年10月出台，以配合新《保险法》的实施，如今2009年已过，各家公司相关的筹备团队早已望眼欲穿。

其实，关于未上市股权投资的具体要求已经多有透露，保险公司需要组建专门的、具有投融资功能的投资管理公司。中国平安、中国人保集团均已经成立了专门的PE投资平台，中国人寿也准备上报相关材料。

“PE投资需要专门的投资经验，保监会一定会将投资能力建设作为准入的门槛。”一位保险公司的投资业务高管称。同时他也担忧， “对于PE投资，会不会出现逐项报批的监管要求?如果这样，会不会影响投资进度，削弱保险系PE的竞争力?”

“具有投融资功能”显示出保险公司在PE领域的雄心。在此同时，保险公司资产也可委托专门的PE投资基金管理。

“无论日后如何发展，保险公司的加入都是对PE行业发展的重大促进。”一位社保基金的官员这样评价， “假以时日，中国将会有更多的具有业绩记录的PE管理团队，也将会有更多的成熟的有限合伙人。”

尽管各大券商年底炮制的保险行业策略报告中部提及了不动产和PE投资的进展，但众多分析师均表示，这一波被媒体热炒的投资渠道开放，其实并不能对保险公司的估值产生明显影响。

究其原因，一方面，这种带有“试点性质”的放开程度有限；另一方面，各家公司早已费尽心思，力求在这些投资领域先行一步，这一因素早已被消化殆尽。

不动产、未上市股权和海外投资，已是保险资金运用少有的“”。

2009年三四月间，监管当局在着重强调制度先行、能力建设、分类监管等原则的基础上，先后出台一系列政策，放开保险资金对债券的投资限制，将基础设施投资试点扩大，并赋予中小保险公司自主投资股市的选择权。半年多来，保险行业的投资实践，已经推动上述几方面的操作向纵深发展。

以基础设施投资为例，这类投资在保险行业内以债权或股权投资计划的形式进行，保险公司可以用保险资金购置各种投资计划的份额。虽然基础设施投资的回报率不俗，但鉴于流动性问题，有些合资保险公司至今没有配置此类资产。

对于另外一些保险公司而言，这种流动性问题已经被绕道化解。近来在一些偏重投资的保险产品已经进入银保渠道，产品介绍上明示，每年缴纳保费的一定比例将被配置于基础设施项目。

2009年10月22日，保监会下发《关于债券投资有关事项的通知》，对保险机构债券投资的有关政策进行调整。其中规定，保险机构投资的企业(公司)债券，发行人最近三个会计年度连续盈利的要求，调整为最近三个会计年度实现的年均可分配利润(净利润)不少于所有债券一年的利息。

这一项政策变动，会让保险公司可以购买铁道部在同日发行的200亿10年期债券。铁道部信用等级虽高，但是发行人最近一个财务年度亏损，达不到三年连续盈利标准。经过政策调整，保险公司得以配置了铁道部发行的企业债。

此外，保监会的政策调整还包括投资企业(公司)债的比例由不超过保险机构上季末总资产的30％调整为40％；投资大型国有企业、香港联交所公告的H股和红筹股公司在香港市场发行的债券和可转换债券，发行人应具有的国际评级机构评级由原来的A级下调为BBB级等。

随着通胀预期的强化和加息周期的迫近，中长期债券市场利率上扬。加之银行系统资本金补充问题提上日程，信贷供给与2009年相比相对收紧，整个市场的资金供求环境都比较有利于手握重金的保险公司。

近期，无担保信用产品发行量大，收益率飙升，具有较高的吸引力。同寿、平安、人保和泰康资产管理公司的“信用风险管理能力”备案，使之成为业内第一批获得无担保债投资资格的保险资产管理公司，保险机构投资以中期票据为主的无担保债即将成为现实。

不过，保险公司对无担保债的投资，与银行开展中小企业贷款业务类似，虽说高风险伴随高回报，但是因为缺乏数据积累，各家公司只能摸着石头过河。事实上，这也恰恰反映了2010年保险业投资的主基调，渠道拓宽及风险防控势将成为相伴而行的两条主线。