对外关联担保的潮起潮落:一个基于股改前后的对比研究

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摘 要：股权分置改革后，控股股东与中小股东的利益冲突减少，控股股东利用关联担保进行侵占的环境也随之发生了变化。文章以股权分置改革为分界点，通过对发生违规对外关联担保情况、对外关联担保的公司数量和发生额以及发生对外关联担保公司的业绩情况进行分析，剖析股改中、股改后关联担保变化特点，揭示我国上市公司对外关联担保的潮起潮落的原因。一方面有助于了解股权分制改革前后近10年我国上市公司对外关联担保的变化特点，另一方面也检验了股权分置改革对规范关联担保是否有正向促进作用。

关键词：股权分置 上市公司 关联担保 利益侵占

中图分类号：F830.91 文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2013）04-023-02

一、问题的提出

对外关联担保是关联交易的一种，是指上市公司以自己的动产、不动产、有价证劵、票据、权利或信用为本公司的关联方提供债务担保，一旦债务人偿还期限届满后违约，则代为偿还债务的行为{1}。一般而言，在市场经济环境下，对外关联担保的目的是为了融通社会资金，保障债权实现，降低金融风险，促进经济又好又快的发展。但同时关联担保尤其是上市公司的对关联方进行担保，也是实际控制人进行利益侵占的重要手段{2}，我国的对外关联担保交易中，不乏有大股东利用对外关联担保对上市公司进行利益侵占的负面案例。2005年4月29日，我国证监会下发了《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，标志着中国证劵市场股权分置改革正式拉开序幕。股改后大小股东利益趋于一致，减少了大股东通过关联交易来进行利益转移的行为，关联交易中的对外关联担保行为也逐渐规范。本文旨在分析股改中、股改后关联担保的潮起潮落，一方面全面了解我国上市公司股改前后近10年关联担保的变化状况，另一方面检验股改对于规范关联担保是否有正向促进作用。本文选取2008年以后的数据，并将2003—2011年划分为股改前（2003—2005）、股改中（2006—2008）和股改后（2009—2011）三个阶段对上市公司的对外关联担保进行分析。具体就违规担保情况，对外担保的公司数量，对外担保的发生额，对外担保公司的业绩进行分析。

本文的对外关联担保数据为A股上市公司的数据（包括上证和深证），选自Wind资讯金融终端，为了更好地对各年数据的进行比较分析，首先剔除金融类上市公司和样本区间被ST或PT的公司，然后剔除数据不完整的公司。由于证监会是2005年4月股改通知的，而截止到2008年底，1602家A股上市公司中，已有1579家完成股改，占比98.56%。所以将2003—2011年的数据分解成三个阶段，分别为股改前2003—2005年，股改中2006—2008年，股改完成后2009—2011年。对股改后的数据进行分析，并与股改前，股改中进行对比。

二、发生违规对外关联担保情况分析

通过表1可以看出，股改前后，违规担保情况产生了很大变化。股改后（2009—2011）只有2011年发生了违规担保事件。该担保事件是御银股份对其控股子公司担保引起的。股改中（2006—2008）A股上市公司中没有任何公司发生违规担保行为。股改前的违规担保情况是很惊人的，2003年、2004年两年中发生违规担保的公司数比重占到1/4以上，这种情况在2005年得到了急速的缓解。在股权分置改革与规范担保行为通知的双重作用下，上市公司的违规担保行为得到了极其有效的控制。

三、发生对外关联担保的公司数量情况分析

由表2可看出，2003—2011年9年间，对外进行关联担保的公司数不断上升，对外关联担保的公司数占上市公司数的比重先上升后下降。股改前，对外进行关联担保的公司数所占比重连年提升，由45.53%上升至53.02%；股改中，此比重有缓慢下降趋势；股改后，由52.18%下降至41.64%，下降超过10个百分点。

四、发生对外关联担保的数额情况分析

由表3可以看出，2003—2011年间，2003年对外关联担保发生额最大为12，602，316.28万元，而2004年急速下降为3，751，814.86万元，从2004开始每年的该指标都逐年上升，股改逐步完成后该指标稳定在6，000，000.00～7，000，000.00万元之间。2003到2011年每年年末的对外关联担保本期余值都逐年上升，上升趋势如图1所示，自股改完成后，每年上升趋势相同，变化不大。上市公司发生对外关联担保均值（对外关联担保本期发生额/上市公司数）也在股改后下降显著。由表4可以看出，股改后平均担保总额占净资产的比重逐年下降。

五、发生对外关联担保公司的业绩特征分析

接下来本文将以证监会最大的行业制造业为代表，从发生对外关联担保的上市公司的业绩的角度来分析对外关联担保。从图2中可以发现制造业2003年的担保额比较多，2004到2005年呈下降趋势，2006年开始上升，2007年后趋于稳定。整体而言变化趋势与之前分析的所有行业的平均情况相近，说明具有代表性。

通过图3、图4、图5仔细观察与比较，发现发生关联担保抵押的制造业公司的营运能力和流动比率在多数情况下是高于同行业的其他企业的，而在盈利能力方面表现欠佳。

六、研究结论

通过上述的分析可得出以下几点结论：

第一，违规对外关联担保数额在股改开始时急速下降。2003年和2004年的违规担保数额巨大，而2005年股改政策以及规范关联担保的相关通知出台后，违规关联担保数额急速下降，2006—2011年间除了2011年有一家公司发生违规担保行为以外，A股上市公司无任何违规担保行为。股权分置改革以及证监会随之的规范关联担保的新通知，对上市公司的违规关联担保行为起到了约束作用。

第二，股改后上市公司的对外关联担保日趋规范。发生对外关联担保的公司数总体一直处于上升态势，所占比重在股改中上升，在股改后下降。其中违约的公司数却在股改后销声匿迹，对外关联担保的公司数目在连年增加，这说明越来越多的上市公司在进行规范合理的对外关联担保。

第三，对外关联担保的年发生额在股改后趋于稳定。股改后大股东通过关联担保来进行利益侵占的行为会影响上市公司的财务状况，降低公司的价值，使自己的利益受损，因此一定程度上减少了对外关联担保；随之的规范关联担保的新通知《关于集中解决上市公司资金被占用和违规担保问题的通知》（证监发[2005]37号）、《关于规范上市公司对外担保行为的通知》（证监发[2005]120号）在一定程度上对对外关联担保起到了约束作用。

第四，股改后大股东利用对外关联担保进行利益侵占的动机减弱。以制造行业为例的分析发现，虽然在多数情况下发生对外关联担保的公司的营运能力和偿债能力都超越同行业的其他企业，但是盈利能力较同行业的企业差很多。这说明股改后大小股东利益趋近一致，盈利能力差的企业中的大股东通过对外关联担保进行利益侵占的行为会减少很多。

参考文献：

1.孙占清.企业债务对我国上市公司关联担保影响的实证研究[D].西南财经大学，2010

2.李治国.上市公司对外关联担保与公司治理的相关性[J].山西财经大学学报，2010，（06）

（作者单位：东北大学工商管理学院 辽宁沈阳 110819）

（责编：若佳）