巴曙松中国经济触底

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轮替：投资时钟

“一季度国内生产总值8.1%的增速创近三年来新低，大家都很关心全年宏观经济的运行态势。就大方向而言，随着经济从2010年二季度回落到今年的一季度，预计经济将在二三季度之间触底，年末有一个上升。”

针对众人关注的经济下滑问题，巴曙松的开场词掷地有声。

在美林投资时钟的理论基础之下，经济周期被划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀，每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产：债券、股票、大宗商品和现金。

“从它的平均收益率来看，在经济开始触底复苏扩张往上走的阶段，股票当然是首选，因为这个时候业绩在改善，市场开始乐观，比如跟股票相关的基金，股权类的基金，都大于债券，而这个时期，商品价格其实还没有完全恢复过来，因为经济刚刚触底上升，投资还没有扩张过来，项目还没有启动起来，所以它的上升压力还没有传导到商品，最差的还有现金。”总结1973年4月至2007年4月之间的数据统计，巴曙松得出结论。

“随着经济复苏开始，经济开始上升，到了所谓的过热阶段，在这个时期，首选的投资品是商品。到经济开始见底踩刹车回落了，最优先的是现金，其次是商品，再其次是债券，最差是股票。到经济开始回落已经比较明显的，把它称为比较低迷就要触底还没有触底的阶段，比较优先的第一是债券；第二是现金；第三是股票；最差是商品。”巴曙松认为，这个源于美国的资本商场逻辑，对应当下中国情况而言，仍有很高的参考价值。

“因为内在有经济传导的逻辑，比如中国经济这一轮的周期波动情况来看，2008年底推出4万亿的刺激计划之后，带动经济的上升，经济的强劲上升一直上升到2010年一季度11.9最高点，这个时机就是复苏到过热。随后2010年二季度开始调控减速，刺激政策退出，增长速度逐步的回落，整个2010年二三四季度，整个2011年全年，基本上处于减速回落，通胀回落的过程当中。大致上来看，我们把它类比为第三个阶段。”

而就当前经济所处的情况来看，巴曙松认为，经济在经历一个明显的回落后，可能在接近底部的区域，而当前政策的主要任务就是保持适度的宽松，防止经济出现内外叠加的失速出现，“不过，这个时期对股票投资是非常苦恼的时期”。

在巴曙松看来，今年一季度经济超预期下滑是银行信贷增幅比较慢、欧洲的出口回落比较快、房地产调控继续从紧以及春节等众多因素叠加的作用，“不过，从一季度的各月份来看，3月份的信贷增长和财政增长是非常明显的”。

可以预期的是，未来房地产会成为拖累投资增长很重要的因素。巴曙松分析说，“未来的房地产调控并不仅仅只是打压房价，它还包括一揽子房地产相关的政策操作，如保障房建设加大，楼市调控的重点将是满足刚需市场”。

汇丰银行大中华区首席经济学家屈宏斌同时分析指出，除了国内的经济周期和经济政策的变化支持之外，还与当前严峻的国际环境有关。在欧债危机不断演变的背景下，欧债危机对欧洲实体经济造成的伤害成为定局，欧洲实体经济进入二次衰退已成定局。因此，从全球投资的角度来说，相较而言，新兴市场国家市场投资的机会，要比发达国家投资的机会更多；在新兴市场中，中国市场投资的机会则比巴西、印度、俄罗斯等其他新兴市场国家更有吸引力。

理财：合理配置

无论你是资深理财专家，还是入门级选手，面对新年新形势，谁人不须冷静分析当下形势，展望未来趋势，从而重新梳理投资理财方向？

在经历了2011年的市场阴霾后，2012年一季度，在较佳的经济数据及欧债进展的鼓舞下，投资者情绪得到提振，环球市场迎来开门红。反观中国，经济的快速发展，带动了中国富裕群体的扩大。在全球化的驱动下，中国富裕群体近年来的海外联系也日益频繁。而报道显示，在负利率情况下，居民储蓄意愿较低，存款主要转向收益较高的理财产品。

此前，汇丰银行所的《2011中国富裕人士财富管理调查报告》显示，接近三分之一的受访者拥有较为稳定的海外联系，如家庭成员定居或留学海外、国际业务往来、频繁的出境工作旅游等等。

当谈到资产管理时，巴曙松着重强调了房产配比。他表示，中国的居民在资产构成方面，房地产占比较高。根据他的随机调查，中国人的资产中房地产是处于超配状态。

而从投资价值来说，房地产已今非昔比。“把股市和房地产做一个对照，就很有意思，10年前，中国股市平均市盈率是50倍，而当时房地产市场市盈率是10倍。但10年后，中国的资本市场市盈率悄悄回到10倍，房地产市场市盈率则到了50倍。价值对照谁优谁劣很明显。” 巴曙松说，从过去的经验来看，房产在不同的经济周期中资产配置所占的位置也不同。

根据最新统计数据显示， 中国CPI同比上涨由3月的3.6%回落至4月的3.4%。在汇丰中国首席经济学家屈宏斌看来，通货膨胀在近期内将不会是政策关注的焦点。他表示，结合4月表现不佳的贸易数据，政府将会重点关注经济增速下滑的风险。通胀率有进一步回落的趋势，政策将会出现放松空间,政府将会加大财政支出和进一步放松货币政策。

“扩大人民币汇率波幅区间，预示着新一轮金融改革正式启动，资本流入流出也会加快。人民币发展已经进入一个新的时期。”在他看来，随着政策松绑，国内经济有望在二季度见顶，而随着下半年货币政策微调以及宏观经济回暖的共同作用，A股市场有望冲击2800点至2900点区域。

在经济全球化的背景下，越来越多的富裕人士意识到分散投资风险的必要性。单一的货币、单一的市场已经不再能够满足他们的投资需求。为应对各种各样的外币服务需求，汇丰银行也提供了一系列服务方案，让外币的使用更加方便快捷，包括：网上银行24小时实时外币兑换、网银结售汇、环球网上银行转账服务等。同时配合多种外币理财产品及活动， 包括外币定期存款优惠利率活动、外币结构性理财产品、代客境外理财计划等，使外币资产保值增值。