全球滞缩时代或将来临
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我们对全球经济的基本判断是滞缩,即经济停滞和通货紧缩会同时出现,宏观经济的走势不是L,不是V,也不是U,两是“M”,而且可能是“双M”,现在正处在第一个M的第二个高点上。
2007年的金融危机是一个转折点,它是全球经济从一个长期的上涨周期进入一个长期衰退周期的转折点,因此,在2007年以后,次贷危机引发的全球经济危机以来,我们观察世界的视角必须改变,以适应后危机时代的特点。
全球经济将“滞缩”
就危机后的长期衰退周期而言,可以将其划分为若干个不同阶段。从2007年到2009年年初,是衰退周期的第一个阶段,这个阶段的特点是危机的大规模爆发;从2009年年初到目前为止,是第二个阶段,这个阶段的特点是对第一阶段的恢复;在全球各国政府的共同努力之下,在采取了极端的货币政策和财政政策之下,全球经济出现了复苏的态势;现在即将进入本轮衰退的第三阶段,这一阶段的特点是危机再次爆发,也就是所谓的“二次探底”;这一阶段可能持续3-5年。
刚刚度过的复苏期或者说是反弹期,是阶段性的,现在正在面临一个终点,对于全球经济来讲,最困难的时期不是已经过去,而是刚刚开始。
如果用一个字母来形容全球宏观经济走势,我想用“M”。更悲观地讲,可能是“双M”,而现在正处在M第二个顶点的位置上。接下来,全球经济将进入衰退周期的第三阶段。这个阶段的特点,用一个词来描述,就是“滞缩”,所谓的滞缩就是经济的停滞衰退和通货紧缩同时出现,长期并存。
之所以用“滞缩”来描述衰退周期第三阶段宏观经济的运行态势,最重要的原因就是生产能力过剩,即目前全球的生产能力远远超过了消费能力。在即将过去的衰退周期的第二阶段,全球消费并没有在货币政策或财政政策的刺激之下出现显著增长,但是生产能力却在大幅度增长,所以我们会看到市场上有越来越多的商品,但是人们的消费能力并没有随之高涨,因此生产能力过剩这种状况还在发展和延续,消费和生产之间的缺口不是在缩小而是在拉大。
判断“滞缩”的四大依据
依据之一:失业率高企。根据美国劳动部的统计,目前美国官方的失业率接近10%。现在美国有1500万失业者,按照美国目前的经济发展态势,即便每个月新增30万的就业人口,大概也需要5年以上的时间才能够恢复到2007年危机之前的就业水平。而我们从近期美国的非农就业人口增加数量可以看出,就业水平有这样高的一个增长速度是不现实的,因此,美国高失业率现象在未来3-5年将继续存在,这决定了美国的消费能力不可能大幅度增长。
依据之二:经济增长率减速并长期低速增长。从经济增长率的角度看,美国2季度的GDP增长率是1.6%,而美国2000年到2009年的GDP平均增长率是1.9%,2000年以前的60年里,美国经济的平均增长率是3.9%。因此以美国而论,现在经济已经出现了复苏后期的减速态势。而未来长期的经济增长率,乐观地判断是保持一个低速的增长。
依据之三:商品价格即将进入下跌通道。从全球商品市场来看,我们用CRB指数来衡量商品价格和通货膨胀的趋势,我们看到第一阶段的经济危机把商品价格大幅度拉低了,CRB指数从615跌到了322,跌幅几乎达到50%;在即将结束的第二阶段,CRB指数从322上涨到目前的540,我个人倾向于目前接近反弹趋势的高点。
2008年全球经济骤然下滑的一个因素是原油价格,在短时间内飙升到每桶147美元,然后又在半年时间里从147美元跌到了32美元,对全球经济造成剧烈冲击。
从目前这个阶段来看,是否存在类似原油价格剧烈波动的因素呢?我们观察到全球市场上农产品价格现在正处在上涨周期中,我们判断农产品价格有可能像2008年的原油一样,成为衰退第三阶段剧烈波动的因素,即先是农产品价格大幅上涨,引发通货膨胀担忧,然后农产品价格大幅下跌,带动整体经济进入深度衰退。
再看原油的走势,原油从每桶147美元跌到了32美元之后,在接下来近一年多的时间里缓慢地爬升到80美元,从这种长期走势观察,目前原油只能定义为反弹,而不是进入一个新的上涨周期。所以由油价高涨所引发的通货膨胀的压力是微乎其微的。
铜价也能看得很清楚,整体上来讲已经没有能力创新高,站在目前的时点上看,铜价上涨的潜力远远要小于下跌的潜力。
从这几个全球主要的资源性商品价格走势来讲,在衰退周期的下一阶段,商品价格的下跌将是主要趋势。
依据之四:主要股市进入下跌通道。再来观察主要的股市,2007年美国股市道琼斯指数最高点是14198点,这是一个分水岭,是经济周期从长期繁荣转入长期衰退的分水岭,目前我们已经在分水岭的右边,进入一个长期的下跌周期。
目前的道琼斯指数从6470点上涨到11258点,这是下跌趋势中的一个反弹,我们都知道在任何一轮剧烈的价格波动后都会出现反向的剧烈波动,而且,在任何趋势中,第一轮剧烈下跌之后,出现的反弹是所有反弹中规模最大的,这也意味着随之而来的下跌趋势规模巨大。
个人观察美股应该会从目前11000点左右的水平,继续上涨构筑头部,目前没有出现最后的高点,还会有上涨的空间,但是后面大的机会在于美国股市的下跌。而下跌的终点要低于2009年初的最低点6470点。其它主要股市的情况也是类似的。
结合宏观经济指标,结合全球金融市场未来走势的指引,我们对全球经济的基本判断是滞缩,即经济停滞和通货紧缩会同时出现,宏观经济的走势不是L,不是V,也不是u,而是“M”,而且可能是“双M”,而我们现在正处在第一个M的第二个高点上。
中国经济的风险与机遇
我认为全球经济的走势是悲观的,但是投资的机会是丰富的。那么在全球滞缩的背景下,国内的经济走势将如何?面临哪些风险与机遇?
首先,我们长达30年的高速增长周期可能会进入一个新的阶段,即面临一个经济增速自然下滑的阶段。
所有的政府在做宏观经济调控的时候,都希望无限地拉长经济增长的周期。但是所有的努力,财政政策也好,货币政策也好,汇率政策也好,都不可能改变经济发展的周期性。也许通过采取各种调控手段,可以把周期里面的繁荣阶段尽可能延长,但是没有哪个政府或者哪种政策能够消除经济的周期性波动。从这个角度来讲,在全球经济滞缩的背景之下,我认为国内经济会迎来一个GDP增长自然减速的过程。
政府对于经济增长率非常敏感,在金融市场传递的各种信号相互矛盾的情况下,如果决策层对于国内外经济形势出现误判,调控层面一会去治理通缩,一会去治理通胀,政策的反复摇摆就会对经济体造成危害,我认为这是最大的危险。因此国内经济在宏观调控上的主要着眼点是避免国内经济像过山车似的波动。
在全球滞缩的背景下,我对中国的宏观经济对策,有两点思考:一是从外需拉动转向内需拉动。在全球经济衰退的背景下,国内出口肯定会大幅度萎缩,出口对经济的拉动力会大幅度降低,怎么办?出路在于内需拉动,即刺激国内消费,以消费增长替代出口。
二是整合全球资源。考虑到全球经济整体滞缩的背景,事实上我们现在拥有一个非常好的机会,那就是利用我们的资本优势,整合全球的优势资源,这种优势资源不仅仅包括自然资源(煤、油、矿等等),还包括产业资源和人才资源。未来全球3―5年,随着全球股市的下跌,会带来非常好、非常低廉地收购全球资产的机会。我们目前的海外收购应该缓行,我认为应该缓行1―2年。缓行1-2年,全球资产价格会大幅度下滑,收购的成本,可能会下降1/2或者更多。通过利用我们的资本优势,整合全球的优势资源,提升中国制造在全球产业链分工中的地位,将中国制造变为中国创造。
(作者・外汇通公司总裁兼首席分析师,清华大学外汇投资课程特约讲师)