长期受益高铁建设

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公司拥有强大研发实力，产品竞争力突出

弹性元件产品收入增长翻倍，未来业绩有保证

高速铁路建设方兴未艾，景气周期确立

当前股价：

今日投资个股安全诊断星级：

时代新材（600458）

公司08年半年报显示，上半年实现营业收入5.34亿元，较去年同期增长70%；营业利润3407万元，较去年同期增长186%；归属于母公司的净利润为3083万元，较去年同期增长178.5%；公司在机车配套产品的市场地位得到进一步加强，市场份额达80%。基本每股收益为0.15元。

作为株洲电力机车研究所的改制企业，公司在研发上的水平非常突出，强大的研究实力保证了公司的产品线非常丰富，并且已经覆盖了从铁路初期基础建设、中期的路轨建设和最

终车辆投资的整个过程。

弹性元件产品收入增长翻倍

收入增长的主要原因是公司扩大弹性元件的生产产能以后，以桥梁支座为代表的弹性元件产品销售规模扩大所致，报告期内弹性元件的营业收入比去年同期增长113%，达到3.63亿元，占营业总收入的68%。在弹性元件系列产品中，桥梁支座产品在海南东环线、南疆吐库二线中成功中标8400万元，桥梁支座的销售收入得到了保证，对营业收入贡献较大。

此外，涂料绝缘材料、复合材料和电磁线产品收入也都有不同幅度的增长，增幅分别为86.5%、44.3%和6.4%。

综合毛利率略有上升，但主要产品毛利率下降

净利润大幅增长的一个原因是营业收入的同比增加，综合毛利率略有提升。上半年综合毛利率为26.33%，较去年同期上升的24.99%提升了1.34个百分点。我们认为公司综合毛利率提升是由销售非主要产品获利所致，而公司的主要产品弹性元件、复合材料、涂料及绝缘材料的毛利率分别比去年同期下降2.83、5.40、0.42个百分点。

公司的最重要产品高分子减震弹性元件的营业成本上升幅度超过收入增幅，导致其毛利率下降了2.83个百分点。我们认为弹性元件的毛利率下降主要是由于原材料价格上涨因素造成。产品原材料主要是中厚板（约占原材料总成本的62%）和天然橡胶（约占原材料总成本的16%）。上半年普通中板价格由年初的5000元/吨提升到6500元/吨，涨幅高达30%；天然橡胶的价格由年初的23000元/吨上涨到6月末的28000元/吨，涨幅高达21.7%。原材料价格上涨无疑给公司的成本控制造成了压力，虽然产品价格提升抵消了部分压力，但主要产品毛利率仍然有所下降。

费用率下降较快

净利润大幅增长的另外一个原因是公司期间费用控制较好。去年同期三大费用合计为6100万元，而今年上半年的三大费用合计为9000万元，同比增幅为47.5%，远低于营业收入增幅。如果考虑到因为贷款额和贷款利率的增长和外汇汇率变动所导致的财务费用增加等因素（财务费用较去年同期增长78%），公司营业费用和管理费用的控制卓有成效。

下半年收入和利润有望保持高增长

高速铁路除去对安全和环境的考虑，大部分需要建设在铁路桥梁支座上，桥梁支座业务正是公司06年新开发的产品，公司相继在07年和08年分别拿到武广线和海南东环线以及南疆吐库二线的桥梁支座订单。随着其它高速客运专线的建设，桥梁支座业务有望迎来高速增长期，并且高速增长可以保持到2010年。

下半年京沪高铁桥梁支座将开始招标，公司的桥梁支座产品的国内市场占有率约为18-20%，所以有望在京沪高铁标的中获得较大的份额；轨道减震器产品也在深圳和上海地铁中取得市场突破并有所出口；2万平米风电叶片厂房已开始筹建，当前正在进行0.75MW和1.65MW级叶片的研制工作。这些因素都为08年经营目标的实现打下了基础，收入和净利润仍有望保持高增长。

另外，今年7月以来，由于处于割胶期，天然橡胶的价格已经从高位上有所回落，这为公司进一步提高产品毛利率提供了较好的机会。

盈利预测和评级

我们预计公司2008、2009年分别实现收入10.25亿和12.94亿元，实现每股收益0.34和0.46元，公司合理股价15元。维持“买入”评级。

作者单位：中信建投