寻找“蛋糕”分食者

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从各国三季度宏观经济数据来看，世界经济环境正在进一步恶化。美国商务部公布美国第三季度GDP环比下降0.3%，负增长的主要原因是消费者支出大幅下降。欧元区10月信心指数全线大幅下降，失业率指标持续上扬，预示欧元区经济前景进一步恶化的可能性增大。中国未能独善其身，前三季度我国经济增速已加速回落至10%以下，为9.9%，环比上半年已经回落0.5个百分点，经济加速下滑态势明显，三季报A股上市公司业绩已经出现同比下降甚至亏损。在内外需回落趋势确定的情况下，09年GDP增速无疑将继续回落。

要保障经济持续稳定发展，防止未来出现更严重的社会、经济问题，在“三驾马车”中，政府能够选择的空间并不大，加大投资拉动内需已是刻不容缓。截至目前，国务院批复的铁路投资额已经达到2万亿元，而上周市场又传出消息，交通运输部门正在酝酿一个未来3至5年内投资5万亿元人民币的计划，这无疑给市场勾画了一个巨大的“基建蛋糕”。谁能吃上第一口，谁又能占据最大的分额，当前还很难说。但我们认为，上市公司中的以下企业，都将是这块“蛋糕”的分食者。

晋亿实业(601002)：

受益高铁建设，09年业绩大幅增长

看好高铁建设带来的投资机会。据测算，2008～2010年铁路投资将保持23%的年均增速，2010～2020年仍有望保持3460亿元的年投资额。在宏观经济下滑的背景下，我们看好政府支出的行业，看好政府重点投资高铁带来的投资机会。

公司是国内紧固件行业龙头。公司主营各类等级的螺栓、螺母、螺钉、螺柱、精线和高强度异型紧固件，规格达两万余种，年产能45万吨，产量、收入、单件利润均居国内第一。2004年起入选“中国机械500强，紧固件10强”。

产品结构升级，抗周期能力增强。公司市场份额约占5%左右，研发实力国内领先。在全国拥有50多个销售分公司，销售网络齐全，产品以质量好、品种多、交货迅速、服务优良赢得客户信赖。随着公司募投项目8.8万吨高强度异型紧固件和1.32万吨汽车专用紧固件陆续投产，产品系列将逐渐向中高端转移，竞争力将大大提升，抗经济周期能力将显著增强。

以青藏铁路为契机，陆续获得大额高铁订单。2002年10月，公司开发的高强度螺旋道钉及防松螺母，因其防冻、防裂、防腐、防振动松脱，能在零下40度的永冻土层正常工作，一举夺得了铁路550公里冻土路段的全部高铁扣件近0.5亿元订单。此后，公司又陆续中标高铁3线5包，合计金额约9.5亿元。

申银万国分析师王华预计公司2009年将完成7.5亿大单，推动业绩大幅增长。总额9.5亿元的订单，在07、08年共完成了约2亿元，由于郑西线、温福线和伊万线都将于09年下半年通车，因此剩下的约7.5亿元将集中在09年完成，09年业绩增长较为确定。

受益钢价下行，盈利能力提升。高铁扣件中标价格固定，钢线成本占总成本60%以上，钢价大幅下跌带动成本下行，预计2008～2010年高铁扣件毛利率分别为28%、37%和38%，毛利率显著提升。

公司后续仍将分享高铁盛宴。仅按“铁路十一五规划”来测算，2010年以前高铁扣件市场容量为157亿元，扣除已经招标的42亿元，还有115亿元的订单将统一招标采购。王华预计公司后续至少有能力获得18亿元的订单，未来两年业绩增长值得看好。首次评级为“增持”，预期2008～2010年公司实现EPS分别为0.17元、0.30元和0.30元，公司受益于高铁建设，09年完成7.5亿订单带来的增长较为确定。目前和高铁相关的公司08年平均PE约26倍，09年平均PE约17倍。按09年17倍估值，给予公司6个月目标价5.10元，建议“增持”。

海螺水泥（600585）：

行业周期性波动带来的挑战和机遇

今年以来，成本上升和需求下降导致水泥行业景气下挫，海螺水泥盈利能力减弱。1-9月公司实现营业收入166.75亿元，同比增长28.55%；净利润20.18亿元，同比增长34.27%。前三季度毛利率为26.71%，同比下降2.1个百分点，其中第三季度毛利率24.46%，同比去年的30.84%下降6.38个百分点。

房地产开发投资下降和水泥产能增长过快，将导致水泥行业供求关系恶化，行业可能再现价格战。公司坚持“最大限度发挥产能，提高市场占有率”的战略，预计公司将采取低价销售政策，短期内公司毛利率仍有下降趋势，业绩不容乐观。

海螺水泥具有突出的成本优势，抗风险能力强于竞争对手。2008年底公司余热发电装机容量将达到49.3万KW，今、明两年余热发电量预计将分别达到25亿度和35亿度，可节省成本9亿元和13亿元。

2008年公司募集资金115亿元，广发证券分析师谢永元预计未来几年每年将有约30亿元的净利润，再加以一定的财物杠杆以及每年约15亿元的固定资产折旧回收，公司未来几年可用于投资的资金高达400亿元。

公司不会因行业周期性变动改变其扩张战略。未来几年每年将保持60-70亿元的资本支出，年均增加水泥产能约1500-2000万吨。2006年和2007年行业吨熟料产能并购成本远大于重置成本的350元/吨，公司对并购保持谨慎。预计行业景气下滑将使许多企业亏损甚至破产，并使并购成本下降，对于手握大量资金的海螺水泥，可以通过并购快速增强实力，巩固霸主地位。

谢永元预计公司2008-2010年每股收益分别为1.59元、1.72元、2.12元，公司合理价值期间21.00-24.00元，给予“买入”评级，并提醒投资者注意水泥行业景气下行风险。

中国铁建(601186)：

铁路建设景气提升，仍是相对战略配置

前3季度收入1353亿元，净利润24亿元，EPS0.19元。第3季度收入531亿元、环比第2季度增长8%，净利润9亿元、环比第2季度增长5%，EPS0.07元。公司未有披露同期数据可比分析无法获得，第4季度是集中结算期因此前3季度与07年财务数据同比效果有限。

第3季度盈利水平环比下降。本年前3季度毛利率9.6%，略高于07全年（9.5%）；前3季度净利润率1.76%，略低于07全年（1.77%）。第3季度毛利率9.0%，低于第1季度（10.0%）、第2季度（10.1%）；第3季度净利润率1.6%，低于第1季度（2.1%）、第2季度（1.7%）。

与07全年比费用率上升。前3季度营业费用率0.42%，高于07全年（0.39%）；管理费用率3.75%，因上年职工福利费冲减导致本年管理费用率高于07全年（3.0%）；外币存款形成浮亏记入当期损益造成财务费用大幅增加，本期财务费用率0.64%，高于07全年（0.48%）。

合同依旧饱满。前3季度新签合同2161亿元、同增22.7%，完成计划86%。海外新签合同占13%，低于07全年占比（32%）。铁路合同1257亿、占比58%，公路合同281亿、占比13%。未完工合同4092亿元、较07年底增长27%，其中海外合同占33%、铁路合同占44%。

前3季度国家铁路固定资产完成投资2117亿元、同增54%，其中基本建设投资完成1699亿元、同增71%，占铁路固定资产投资80%，同比增速远高于上年同期（1.3%）。前3季度公路建设固定资产投资4433亿、同比下降1%，低于上年同期（7%增长），是铁路投资2倍。国泰君安分析师韩其成预期08-09年EPS为0.31、0.43元，同比增长21%、38%。09年铁路投资将承担起国家拉动内需的责任，景气度将依旧旺盛和提升。作为国内最受益的铁路建设央企仍将是最大受益者，仍是熊市较好配置。但因利润表非稳健性和相对较高估值，暂给予谨慎增持评级。

隧道股份（600820）：

市场机遇佳，成长性突出

战略明确，业务层次分明。公司战略明确，定位于紧密围绕市政隧道工程领域的一体化战略，长期构筑较高的技术壁垒，具备了较高的品牌优势，牢牢把握住了上海及长三角地区隧道工程建设历史性机遇。隧道三层次业务中，核心业务隧道施工分别占据上海轨道交通隧道及越江隧道施工份额的50%和90%左右；战略业务中有5个BOT项目和2个BT项目，毛利率高达50%，为公司盈利性和稳定的现金流提供了保障；新兴业务设计咨询同样具备较高的成长性并有可能成为公司的战略业务。

市场预期良好，订单饱满，今明两年业绩基本锁定，成长性突出上海轨道交通建设如火如荼，持续性强，受世博影响较小，而长三角地区大规模轨道交通建设正陆续上马，为隧道股份提供了较好的市场预期。今年，隧道股份已签订单超过100亿元，累计未完成订单可能超过200亿元（去年新签订单125亿元，按照项目周期3年计算），今明两年业绩基本锁定。今年，公司的营业收入增长可能高达50%左右，随着原材料成本的降低及隧道公司管理效率提高，公司的利润率可望进一步提升，预计其净利润率也将增长50%左右。目前公司正在申请高新技术企业，若成功则所得税率有望从25%大幅下降，并使公司利润水平进一步提升。

管理与技术的协同将促进企业内涵式增长隧道股份高度重视战略管理，以战略管理为导向统筹公司发展，在公司和项目集约化（精益施工）都在进行积极尝试，公司三项费用率同比呈现下降趋势表明了公司经营效率的提高；同时隧道股份一直将技术作为企业可持续发展的关键，R@D投入比在全行业企业中居前列，这使其在核心业务及盾构制造方面具备了核心竞争力，保证了核心技术的市场领先地位，大大提高了技术壁垒，扩大了品牌知名度。

盈利预测。长城证券分析师邹心勇预计隧道股份08/09年EPS0.39/0.52元，对应市盈率PE23.6/17.7，鉴于公司今明年营业收入及净利润复合增长率可能分别高达40%及42.5%,给与公司“推荐”评级。

风险因素。上海区域外市场开拓风险，国有企业经营决策机制相对滞后。

长江精工（600496）：

1-9月净利润同比增长10.94%

2008年1-9月，公司实现营业收入31.27亿元，同比增长68.75％；营业利润8979万元，同比减少7.35％；归属母公司净利润6817万元，同比增长10.94％；摊薄每股收益0.20元。

收入大增，净利润同比增长10.94%。公司主要产品是轻型钢结构、空间大跨度钢结构和多高层钢结构。1-9月公司收入大幅增长的原因主要是公司上半年成功实现了对上海美建钢结构有限公司的并购重组，1-6月收入占比56.30%的轻型钢结构产品实现营业收入11.13亿元，同比增长209.48%。三季度产品销售增长幅度有一定程度的下降，但由于公司业务承接不断增加，收入仍保持较快的增长。营业利润同比下降，净利润增长不大主要是因为1-6月由于钢材等原材料价格提高，公司成本压力加大，综合毛利率降至12.50%，同比减少4.89个百分点。三季度钢材价格虽然有所回落，但由于公司原材料库存较多，对公司业绩影响不大。

钢结构龙头，业绩可期。公司是集钢结构设计、制作、施工安装于一体的大型钢结构建筑体系集成商，现具有年制作、安装各类建筑钢结构34万吨的产能，居行业首位。钢结构建筑不仅能抵抗8级以上的地震，而且增加有效使用面积6％至8％，并还可缩短工期1／31／2，节约施工用水，绿色环保，符合国家产业政策的发展方向，是实现节能省地目标的最佳建筑模式之一。欧美国家钢结构建筑已占到全部建筑总量的65％左右，在日本占到了50％左右，我国只有5%。作为钢结构行业的龙头，公司业绩快速增长是可以预期的。

海外市场发展空间较大。自2006年起公司开始积极拓展国际市场，2007年公司国外市场营业收入为2.21亿元，占公司总营业收入的7.07%。奥运“鸟巢”钢结构工程的承建，成功树立了公司高端品牌形象，增加了公司在国际市场上的知名度和竞争优势，有利于公司国外市场的开拓和发展。

盈利预测：天相投顾分析师申恒亮预计公司2008-2010年EPS分别为0.31元、0.36元、0.46元，对应的动态市盈率为11倍、10倍、8倍，考虑到国家政策对钢结构行业的大力扶持，公司又是该行业的龙头企业，维持公司“增持”的评级。

风险提示：（1）行业竞争风险；（2）国内外宏观经济形势下行导致产品需求下滑风险；（3）资产负债率偏高风险。

祁连山（600720）

紧握发展良机，提高竞争实力

产能增加,价格上涨,公司盈利水平大幅上升。公司于8月份收购平凉、天水和甘谷祁连山公司少数股东权益后，对子公司控制力进一步增强，区域水泥市场集中度不断提高，整合效应进一步显现.公司前三季度,共生产水泥（含商品熟料）483.57万吨，同比增长6.32％；销售水泥485.96万吨，同比增长5.02％。实现营业收入13.3亿元，比上年同期增长47.79％；实现净利润1.46亿元，比上年同期增长467.96%.

公司的市场占有率高，结合水泥需求旺盛、价格上涨较快，公司的毛利率上升较快。公司08年中报中披露，水泥的毛利率为38.75%,较上年同期增加6.82个百分点；08年的三季报中，分析得出，第三季度公司的毛利率较上半年又有较高的提高，达43%左右；1-3季度，公司的毛利率为39.3%。

公司经营稳定，产能扩张预期较大，但管理费用上升较快，三费率也有较明显的上升。08年1-3季度，公司管理费用为18767.7万元，同比增长93.01%，管理费用率为14.11%，上年同期为9723.4万元，管理费用率为10.80%；三费合计36190.8万元，同比增长61.59%，三费率为27.20%，增加2.32个百分点。

未来投资亮点，产能扩张速度将加快，震后重建预期将加大水泥需求。青海西宁新建的日产3000吨项目正处于设备安装阶段，将于2009年3月建成投产；成县日产3000吨项目已开工建设，计划2009年10月建成投产；甘谷、白银、平凉二线和永登等水泥生产线项目正在开展前期准备工作。甘肃省受灾最严重的是陇南地区，该地区有90％以上的房屋需要重建。预计将带来500万吨的水泥需求。

项目投资计划多，资金需求量大，公司融资开拓新手法。08年10月，公司公告，委托建行甘肃省分行发行1.5亿元“利得盈”信托理财产品，募集资金用于公司生产经营周转和项目建设。

东海证券分析师缪亚美认为，公司处于前所未有的历史发展好时期，但三费的控制还需加强，公司的融资需求还是有一定的压力，我们相信公司的管理能力将得到进一步提高。