宁沪高速:并不仅仅是“防御”

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■房地产土地储备增加

■进入车流全面增长时代

■世博效应将推动公司业绩增长

■当前股价：7.59元

■今日投资个股安全诊断星级：

海南高速以地产的名义带动琼股冲城陷阵，皖通高速受益区域振兴从而上演“皖江风云”大片，赣粤高速的核电题材更是引无数资金竞增持，公路板块历来充当“防御”的角色近期被彻底颠覆，一众公路个股先后以题材的名义轮番上攻从而成为了近期弱市下难得的亮点。那么，作为公路板块历史上有名的龙头大哥――宁沪高速，又将会以何种理由摆脱眼下的寂寞呢?

车流量超预期增长

由仅有小客车增长向全面增长转变。随着经济好转国内高速公路主干道车流也开始恢复增长，特别是受经济影响较大的货车车流在经历了持续的负增长之后也开始恢复增长。2009年前三季度，宁沪高速江苏段以小客车为主的一类车一直保持同比正增长，但是以货车为主的2-6类车在今年的大部分月份都是负增长，9月份首次出现了所有车型均同比正增长，在其后的第四季度延续了9月份的态势，并且各类车同比增速均有所加快。2009年全年宁沪高速车流增长好于预期。根据测算，沪宁高速江苏段日均车流量为50，896辆／日，同比增长9.9％；其余路段，如广靖、锡澄高速公路日均车流量分别同比分别下降2.5％和1.4‰宁连高速公路与312国道日均车流量也出现不同程度的下降。总体而言，即使在金融海啸冲击之下，公司各路段车流量数据均远好于2009年的市场一致预期。尤其是公司主要的利润来源沪宁高速公路江苏段自8月份起保持了2009年内同比增速超过10％的态势。

2010年1月宁沪高速车流继续保持稳定增长的势头。元月宁沪高速江苏段的车流量的增速同比与环比均在3％左右，考虑到2009年1月份的春节因素，2010年沪宁高速的表现较为理想。广靖高速1月份车流量同比下降17％，锡澄高速同比下降3％，而环比数据两者都保持2-3％的增长。我们认为2009年1月春节导致的基数效应较为明显，这也说明了宁沪高速事实上有着较为坚实的增长表现。

宏观经济好转和乘用车旺销是车流增长的主要原因。我们认为车流超预期增长主要原因有：(1)随着国家各项促经济发展措施效果显现、出口好转，货车车流明显增多，宁沪高速公路货车比例逐季增长，9月份货车比例约为35％，达到历史较高水平；(2)今年以来我国乘用车销售量快速增长，促进小汽车车流量的增长。

自2009年以来，全国汽车销售进入高增长时期，销售量同比逐月创新高，今年1月汽车销售同比增幅高达126％。汽车销售的高增长使得车辆保有量相应增加，据统计，江苏省2009年民用车保有量458.1万辆，净增84.9万辆，较2008年分别增长22.8％和97.5％。由此，全国汽车保有量的增加对车流量的带动将成为公司2010年业绩增长的源动力。

计重收费标准调整提升货车单车收入约5％。经江苏省政府批准，从2009年7月1日起省内联网收费高速公路调整计重收费标准。对实际车货总重量大于10吨小于等于40吨的车辆计重费率由原来的人民币0.09元／吨公里线性递减到0.04元／吨公里，调整为人民币0.09元／吨公里线性递减到0.05元／吨公里；大于40吨的车辆计重费率由原来的人民币0.04元／吨公里调整为0.05元／吨公里。公司测算，调整收费标准后，货车单车收入提升5％左右。

被市场忽略了的迪斯尼和世博概念

公司路产区位优势明显。公司主要经营沪宁高速公路江苏段、广靖高速公路、锡澄高速公路、312国道沪宁段以及宁连公路南京段。公司经营区域为中国经济最具活力的地区之一――长江三角洲，公司核心资产沪宁高速公路连接长三角地区经济发达的上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京，六市GDP占全国的10.72％，长三角地区经济优势为公司业绩提供保障。

由于公司经营地处经济繁荣的长江三角洲地带，上海世博会将成为公司业绩的另一推动力。据我们的估计，在世博会期间，上海将新增旅客7000万人次，其中约30％来自长江三角洲，也即来自长江三角洲的日均人数将达到11.4万人次，由此将给公司带来巨大的交通需求。由于沪宁高速江苏段作为宁沪高速的核心资产，连接上海、苏州、无锡、常州、镇江、南京六个大中城市，其营业收入占公司总收入的60％左右，该路段的通行量在世博期间的增加将提升宁沪高速的业绩。

上海市政府于去年底正式宣布上海迪斯尼项目已获国家有关部门核准。上海迪士尼项目的落成将使宁沪高速受益，宁沪作为连接江苏省南京、镇江、常州、无锡和苏州至上海的重要通道，其车流量将会因为该项目的落成常规性的增加。

我们认为，迪士尼项目对于宁沪车流的影响远大于上海世博会的影响，除了沿途城市前往迪士尼的旅游巴士会有所增加之外，自驾游车流也会增加，车流增长更为持续。尽管目前迪士尼项目建成时间并未确定，我们初步估计该项目对于宁沪高速车流的影响在5％以上。

房地产业务或成为公司业绩新增长点

公路板块当中并不仅仅只有海南高速和山东高速涉足地产行业，宁沪高速近期亦正在强势挺进地产领域。公司旗下的宁沪置业主要从事房地产开发与经营，于2008年7月注册成立，并于2009年9月成功通过挂牌竞拍方式竞得句容市宝华镇鸿堰社区两幅地块和昆山市花桥镇核心区地块，三块土地总面积为42.66万平米，成交总价为9.82亿元，单位面积土地成本为2124元，由于目前还未形成较为明确的开发计划，目前还很难对以上项目的盈利状况进行评估，但由于公司拿地成本较低，所以以上项目的盈利状况值得期待。随着公司土地储备的增加，预计公司房地产业务对业绩的贡献将逐步扩大。

估值处于历史低点

公司负面的影响基本稳定，业绩持续稳定，车流增速恢复较好，货车比重的提高将进一步提升利润的增速；公司股利分配率高达85％，且未来没有大的资本支出，股息率达到5％，经营风险和财务风险较低，从成长性和风险的角度都应当享有高于行业平均水平的PE。

预计2010-2011年EPs为0.48和0.55元，给予“审慎推荐”评级。区域经济复苏与汽车保有量的增长将是2010年公司盈利增长的主要动力，此外2009年7月起的货车收费标准调整以及2010年5月上海世博会的举办亦将对公司盈利增长构成正面影响。当前股价对应2010-2011年市盈率分别为15.3倍和13.2倍，低于历史均值水平，维持“审慎推荐”评级。