泸州老窖公司与五粮液公司成长能力三维比较分析
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【摘 要】 企业的成长能力是指企业未来扩大经营、持续盈利的能力，反映企业未来的发展趋势和发展速度，预示企业未来的发展前景和投资价值。文章通过三维分析的方法，对比分析了泸州老窖和五粮液两家上市公司以及所在白酒行业最近五年的成长能力财务指标，从历史、结构和行业三个维度综合反映两家企业的销售增长率、每股收益增长率、净资产增长率等财务情况，一方面为投资者提供可参考的信息，同时也为研究者提供可参考的分析方法和思路。
【关键词】 三维分析； 成长能力； 增长率
企业成长能力分析是对企业扩展经营能力的分析，反映企业通过逐年收益增加或其他融资方式获取资金、扩大经营的能力，对于投资决策和经营决策是一项重要的财务指标。
泸州老窖公司与五粮液公司同为“浓香型”白酒上市企业，同处长江上游，同为四川白酒企业“五朵金花”的典型代表，近年来发展迅猛，目前均已成为市值过1 000亿元的大型白酒酿造企业，在白酒行业具有重要的地位和影响力。
本文通过收集两家企业最近五年公开的财务报表信息资料，选取了泸州老窖、洋河股份、贵州茅台、古井贡酒、五粮液、山西汾酒、水井坊、伊力特、老白干酒、酒鬼酒、沱牌舍得、金种子酒等12家具有代表性的白酒企业作为行业样本，以简单算术平均的方法计算得出白酒行业平均及汇总财务数据和指标，作为行业平均数，并通过对比分析销售增长率、利润增长率、总资产增长率与净资产增长率四项财务指标，考察两家公司在成长能力方面存在的优势和劣势。
一、泸州老窖公司与五粮液公司销售增长率三维对比分析
销售增长率是指企业本年销售增长额与上年销售额之间的比率，反映本年度销售额较上一年度的增长情况，是衡量企业规模扩张与市场扩张的重要指标。销售增长率=（本年营业收入-上年营业收入）/上年营业收入×100%。2007—2011五年间，泸州老窖公司、五粮液公司以及白酒行业销售增长率情况如表1、图1所示。
从表1、图1可以看出，白酒行业整体销售情况良好，从2008年开始呈较大幅度上升，到2011年达到37.12%的最高点。泸州老窖公司销售增长率在2007年大幅下滑，2008年之后有所回升，但仍低于五粮液公司与行业平均水平；五粮液公司2007年开始基本呈逐年上升趋势，2008年之后超过泸州老窖公司和行业平均水平，2011年增幅达到41.37%。从总体来看，五粮液公司销售收入的成长能力较好，高于泸州老窖公司和行业平均水平。
二、泸州老窖公司与五粮液公司利润增长率三维对比分析
企业利润是衡量企业实力、检验企业经营效果最直接的指标。下面分析采用净利润增长率与每股收益增长率指标，对比两家企业的盈利情况。
（一）净利润增长率
净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。为了准确反映上市公司的净利润，以下计算采取扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润作为数据基础。净利润增长率=（本年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润-上年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润）/上年扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润×100%。
从表2、图2可以看出，白酒行业净利润增长率略有下降；泸州老窖公司净利润增长率从2007年以来大幅下降，从2008年开始低于五粮液公司和行业平均水平，2009年之后开始回升，2011年接近五粮液公司和行业平均水平。五粮液公司净利润增长率从2008年开始大幅上升，超过泸州老窖公司与行业平均水平，2009年之后逐步下降，2011年接近行业平均水平。
对比图1与图2可以看出，五粮液公司的利润增长率指标与销售增长率指标在2009年之后趋势不一致，导致其分歧产生的原因在于五粮液公司在2009年前后销售费用大幅降低，远低于收入增长，造成2009年净利润增长率指标飙高，之后逐渐回落。这与五粮液公司在2009年前后大力清理关联方交易，并成功地削减费用总额有关。
（二）每股收益增长率
每股收益增长率反映每一份公司股权可以分得的利润的增长程度，每股收益增长率越高，意味着股东获取的利润就越高。与计算净利润增长率一样，每股收益增长率以“扣除非经常性损益的基本每股收益”为基础计算。每股收益增长率=（本年扣除非经常性损益的基本每股收益-上年扣除非经常性损益的基本每股收益）/上年扣除非经常性损益的基本每股收益×100%。两家公司及行业对比分析如表3。
通过分析表3和图3表现出的每股收益增长率变化趋势可以看出：白酒行业自2008年以来收益增长较稳定，至2011年略有上升；泸州老窖公司收益增长率从2007年开始逐年下降，2008年之后低于五粮液公司和行业平均水平，2009年之后开始回升，2011年接近五粮液公司与行业平均水平；表明泸州老窖公司经过一段时间的调整后，收益情况有了较大改善；从近几年整体发展趋势来看，五粮液公司的收益增长率呈逐年上升趋势，2009年收益增长率呈现大幅上升，远超泸州老窖公司和行业平均水平，但2010年有所回落并与行业平均水平基本相当。可以看出五粮液公司在2009年前后的清理关联方交易等一系列措施效果明显。
三、泸州老窖公司与五粮液公司总资产增长率三维对比分析
总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业年末资产总额较年初资产总额的增长速度，该指标越高，表明企业的资产规模扩张得越快。总资产增长率=（年末资产总额-年初资产总额）/年初资产总额×100%。两家公司及行业对比如表4。
从表4和图4可以看出，从2007年开始行业平均总资产增长率逐年提高，并在2009年达到近几年的高点；泸州老窖公司2008年总资产增长率上升幅度较大，高于五粮液公司和行业平均水平，2009年有所下降，连续两年低于五粮液公司和行业平均水平。2010年之后大幅上升，超过五粮液公司和行业平均水平。泸州老窖公司总资产增长率近几年的波动幅度较大，说明泸州老窖公司在资产扩张方面有两次比较大的投入，由此也成为导致收益增长率下降的原因之一。五粮液公司的总资产增长率从2007年至2009年呈逐年增长的趋势，2009年开始略有下降，2011年与行业平均水平接近。
四、泸州老窖公司与五粮液公司净资产增长率三维比较分析
企业资产规模扩张的来源可以分为两类：一是通过对外融资，增加负债；另一条途径是通过盈利增加净资产，而净资产增加则是企业资产规模扩张最为根本的方式。净资产增长率是以期初净资产为基础计算的企业可持续增长率，用于衡量企业成长能力的重要指标，该指标反映了企业净资产的增长速度，以及资本的增值情况，用于衡量企业未来的成长能力。净资产增长率=（期末归属于母公司的股东权益-期初归属于母公司的股东权益）/期初归属于母公司的股东权益 ×100%。两家公司及行业对比如表5。
从表5、图5可以看出，白酒行业净资产增长率呈平稳上升态势。泸州老窖公司的净资产增长率前三年高于五粮液公司和行业平均水平，但随着其利润增长速度的放缓，从2008年开始其净资产增长率下降，并从2009年开始与五粮液公司和行业平均水平趋于一致；五粮液公司2007年至2009年三年间低于泸州老窖公司和行业平均水平，但近几年净资产增长率有了较大提高，从2010年开始达到并略超过行业平均水平。
五、泸州老窖公司与五粮液公司成长能力三维比较分析
从各增长率指标的对比情况来看，五粮液公司的成长能力总体上好于泸州老窖公司，主要表现在以下几个方面：
1.从历史情况看，最近五年泸州老窖公司的销售增长率、收益增长率、净利润增长率和每股收益增长率几项指标总体上呈下降趋势，2008年之后几项主要指标均低于五粮液公司和行业平均水平，2011年开始有所回升，预示其成长能力经过一段时间的调整，未来有提高的空间；五粮液公司主要的几项成长能力指标从整体上呈上升趋势，高于泸州老窖公司和行业平均水平。
2.从行业情况看，虽然白酒行业收益能力较强，但由于受到政策、金融危机后经济环境低迷等因素的影响，其后续成长能力表现并不理想，从2011年开始成长能力指标上升趋势受到抑制，没有呈现出较好的发展势头，预示白酒行业整体成长能力有待提高。
3.从指标结构看，泸州老窖公司总资产增长率指标2010年之后大幅上升，高于五粮液公司和行业平均水平，表明该公司资产扩张能力较强，但由于其余各项指标在2008年之后出现下滑，表明该企业没有很好地解决资产扩张与盈利增长之间的矛盾，成长能力有待进一步提高。五粮液公司的成长能力指标总体呈逐年上升态势，尤其是销售增长率指标表现最为突出，表明该企业成长性较好。但需要注意的是，其总资产增长率指标从2009年开始下降，表明其资产扩张能力有所下降。鉴于资产对于企业成长的重要性，该企业应进一步协调资产扩张与盈利增长的关系，提升资产扩张能力。综上所述，在不考虑风险因素的情况下，五粮液公司成长能力高于泸州老窖公司与行业平均水平。
泸州老窖公司与五粮液公司作为白酒行业的龙头企业，其成长性不仅关系到企业自身的生存和发展，也关系到白酒行业的稳定发展以及投资者的财富回报。在目前竞争激烈的环境中，提升企业的成长能力是企业发展壮大的关键问题，而要解决这个难题，就需要企业进一步平衡资本扩张与利润增长的关系，平衡企业发展与股东财富增长的关系。在矛盾中谋求发展，在发展中实现成长。
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