从《英国病人》看国际板

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2009年，创业板破土而出。躁动之余，国际板的呼声也越来越高，并被冠以创新、完善、发展的名号。2010年，受A股市场持续低迷的影响，证监会官员表示国际板可能要延期。2011年，当激情的大潮退去，创业板并未出现可圈可点的“黑马”，只留下高股价、高市盈率和高募资，唯独不见高增长。同时，业绩变脸、大股东套现以及退市制度无法施行等诸多问题在尴尬地裸泳。5月，国际板推出条件基本成熟的喜讯从陆家嘴论坛传出。当前，正值欧美评级不断下调、地方融资平台问题凸显、A股市场信心溃散的内忧外患之际，人们不免心生疑问：“创业”未成，“国际”行得通吗？

面对羸弱的市场，无效趋势的不断延伸，笔者不禁联想到一部获得九项奥斯卡奖电影――《英国病人》。

标准不同，看法各异

战争题材自然少不了间谍。为了获取机密地图，英国派间谍杰佛冒充国际沙丘爱好者，携妻结识了只热衷自然历史而没有国界概念的艾马殊们。这位自认行事天衣无缝的间谍在一系列的任务中失去了宝贵的爱情，连人带机坠毁山间。更糟的是盟军的教条、冷漠和猜疑间接地把人们趋之若鹜的地图转手给了敌人，最终在战场上一败涂地。影片的伟大之处在于对人性道德冲突的深思，不单是爱与道德的冲突，更是观念、主流道德标准、政治思想等意识形态的交织缠绕。

A股国际板的初衷是国际化，将境外优秀的企业引入中国，让投资者能够更直接地了解和参与对全球优秀企业的投资，引进更国际化的定价机制，对冲单一市场的价格风险；或许还有更多、更深远的目的。但从中国股市的进程来看，这个新兴资本市场似乎一直充斥着电影中的“病人”情节。

旧伤未愈，新病又袭

长期以来，广大的投资者或直接“参战”，或通过基金“潜伏”进场，投入大量的金钱和精力，践行着直接融资促进企业发展、完善经济结构、促进经济转型的伟大意义。但在这些浮华之外，大家更多得到的结果却总是“赔了夫人又折兵”。这显然是一种不对称，因为整个市场的推动者并没有享受到预想中分享硕果的快乐。恰恰相反，一些企业通过上市得到了无期限、低（无）息的发展资金，作为前端受益者的实际控制人，却在限售股解禁后驰骋二级市场，大肆抛售低成本“原始股”来套利。整个过程都是在规则范围内光明正大地发生着，且在一级市场的定价发行过程中始终没有得到明显改观。

笔者感受到A股的中小投资者已然化身为杰佛，带着深爱的妻子、纳税人的财富、开着飞机巧妙地入戏，在经历了一番跌宕起伏后，爱丢了，钱散了，机毁人亡了，那张本应用来抄底的地图却落入敌手成为其卷财逃亡的路线图。

电影《英国病人》是一部悲剧，在痛彻心扉中呼唤人性的回归，抛开道德标准、敌我对立、正邪之争；在人性和爱面前，地图上的疆界都是渺小的。无论是一定会到来的国际板、运行两年的创业板，还是发展20多年的A股主板，其过程和结果也鲜有喜剧。当人们质疑为何没能实现其皆大欢喜的初衷时，应该从源头上思考：在资本市场收益天平的两端，是所有权的苦不堪言和经营权的逍遥自在，原因正是资本市场上演的现实电影忽视了人性，同股同权在实践中始终是无法苏醒的迷梦。

剧情失真or剧本有误

一般地，上市公司对外发行的流通股只占很小的部分，这就造成了数量占绝大多数的中小投资者手中的所有权几乎可以忽略不计。董事会高不可攀，即使进去，一票半票也羞于言语；一年一度的股东会，但凭几百万张流通票难挡大股东汹涌大浪；知情权无从索取，总是听到 “无重大事项”，却被突如其来的变化击得体无完肤；最流行的是“猜猜看”，最主流的是“有没有消息”。

笔者认为，中小股东保护机制的缺失到底是不是“病根”所在，还需要进一步的研究和判断。但在没有充分考虑市场承受能力、中小投资者接受能力的情况下就急于扩容、进行完善和补充一定不是恰当的。况且，同一股票的A股与H股定价差异，20多年来一直没有得到解决，中小板与创业板之间的价格关系尚未形成有效逻辑；新股发行定价机制也并没有得到完善，因此，国际板开通之后不一定能与国际定价接轨。将以人民币定价的国际板也未必能 “圈住热钱”， 因为在长期严格的外汇管制体制下，热钱并未被圈住多少；早期的B股不仅没发挥应有作用，反而已近“妖魔”化，存废两难了。

一颗红心，多手准备

电影中，我们看到女主人公留给爱人的遗言：“我知道你会回来，将我抱起，迎风屹立；我已别无所求。只想与你一起漫步天国，去一个没有地图的乐土。油尽灯枯，我在黑暗中，默默书写……”

现实中，我们看到多数股民每每憧憬：“我知道你会涨回来，让我惊喜，连续涨停；我已别无选择，只想盼你能够良心发现，做一个没有利空的好股。依旧套牢，我在无助中，默默祈祷……”尽管有些戏说，但国际板的推出一定不会以散户的意志为转移，正如疲软股市下的新股发行纹丝不动是一样的。那么，酝酿中的国际板是危险还是机会呢？

笔者认为，A股市场里的新事物多半会是机会，概率大小与管理层的期望是成正比的。从历史来看：股权分置就是最好的例子。而国际板同样是承载希望的，它承载的是人民币国际化、吸收热钱，尽管非常遥远，不过“朦胧”恰恰是中国股市里“美”的充要条件。然而这种美有一大硬伤――失血。尽管A股市场一直在失血，但人为控制的IPO节奏，完全可以把握方向，放缓主板、力保中小和创业板IPO的做法，同样也可以产生救急的功效。

经验表明，内地股市牛熊的根本是信心。所谓的概念、故事不过是引子罢了，起决定性作用的是整个市场的信心能够借此得到恢复或发展。综合股市的现状，笔者一直认为国际板的到来具备出现机会的充分条件，但市场能否形成必要的反应，则需进一步做因时因势的研判。前提是不应盲目乐观，单凭国际板，资本市场无法有质的改善。