“做空中国”不是阴谋

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国际舆论看衰中国经济的声音历来存在，但近期却演变为集体“做空”之势。在国际三大评级机构的配合下，包括摩根大通、花旗和美资基金在内的一些国际资本也开始了新一轮的“做空”行动。这让信心尚未恢复的中国经济和中国股市颇为惊慌。

与此相对，国内舆论中的阴谋论断再次甚嚣尘上，认为这又是一个海外资金“先唱空、再抄底”的惯用伎俩。争论俨然沦为一场“口水仗”，这让不少投资者陷入举棋不定的观望状态。

集体行动？

4月5日，全球最大空头基金公司尼克斯联合基金总裁查诺斯用一份19页的幻灯片对诱发中国金融危机的一些因素做出解释，声称中国金融危机势必发生，只是时间早晚的区别。查诺斯表示中国的金融危机已经开始，而多米诺骨牌似乎已经开始倒塌。

无独有偶，著名投资家乔治·索罗斯在4月8日的博鳌亚洲论坛上发出类似的声音——中国仍有经济硬着陆风险。索罗斯警示称，中国的影子银行、政府融资平台及房地产信贷引发的坏账风险浮现，“中国影子银行的快速发展以及一些次贷情况，与美国金融危机前的次贷风险有相似性。”

另外，世界三大评级机构也几乎同时向中国发难。4月9日，惠誉将中国的长期本币信用评级从AA-降至A+，这是自1999年以来中国信用评级首次被一家大型国际评级机构下调。16日，另一家著名评级机构穆迪也宣布下调中国评级展望，将中国债务评级前景由原先的“正面”下调至“稳定”。标准普尔的一份题为“我们是否知道中国将何时为其经济刺激政策承担成本？”的报告，称中国不得不为经济刺激政策付出代价，目前的问题是“何时”与“怎样付出代价”。

与此同时，国外投行和基金似乎正在将“做空”付诸实施。从今年3月份开始，外资投行在公开的报告中建议客户减持中国股票，同时买入看空中国四大银行的衍生品。以查诺斯为代表的全球基金经理们，在过去两个月里抛售了价值数十亿美元的中国股票，与国际评级机构“一唱一和”。

在这一系列“唱空”，乃至“做空”的影响下，积弱已久的中国A股市场遭遇重挫，一度跌破2200点的“裸奔底”。

进入5月后，唱空之声仍然不绝于耳。美银美林调查显示，中国经济放缓以及大宗商品价格的大幅下跌有可能取代欧元区债务危机，成为全球投资者心中的头号担忧。

理由并不新鲜

这次国际机构“做空中国”的原因主要来自三个方面。第一，中国经济复苏乏力。今年一季度中国GDP增长7.7%，表现出明显的下滑趋势。第二，庞大的地方政府债务问题解决路径不清晰。今年以来只有个位数的土地财政收入和税收收入低增长加剧了投资者对中国政府债务“旧债不去、新债又来”风险的担忧。第三，越调越高的房价加速了畸高的房地产泡沫进一步膨胀的风险。

索罗斯、查诺斯等一些国际大师级经济人物看空中国的理由也基本集中在以上方面。

银河证券首席经济学家左小蕾表示，最近唱空中国的一些理由，如地方政府债务、房地产泡沫、产能过剩、银行坏账风险等等，都不是突发问题，过去就已经被反复提及，而且国内也在采取相应措施，一季度7.7%的增长速度符合中国经济的潜在增速。她担忧，政府受“唱空”声音干扰过度反应，“大可不必为零点几个百分点与唱空大合唱周旋，按既定方针做好自己的事情格外重要，不要再搞刺激增长政策。”

从根本上说，影响股市最关键的因素莫过于经济和企业盈利基本面的好坏。基本面良好，做空自然只能是昙花一现，而且做空者会损失惨重。而众多业内专家认为，目前推动中国经济增长的基本面并没有发生根本变化。

外资流向为此提供了佐证。今年以来人民币对美元即期累计升值幅度已达1.37%，其中4月份以来升值幅度就达到0.45%。5月15日，央行更新4月份金融机构人民币信贷收支，当月外汇占款升至273630.89亿元，新增2943.54亿元。今年前4个月金融机构新增外汇占款达15097.41亿元，而2012年全年，金融机构新增外汇占款总额仅为4946.47亿元。

此外，不少海外机构正在使出浑身解数，以获取更多宝贵的RQFII资源，争相参与境内股指期货市场。如此看来，跨境资金流入国内的趋势并未改变，这和集体“做空中国”应有的表现显然不一致。

阴谋与阳谋

不排除国际资本有“先唱空、再抄底”的利益小算盘，但在这一轮所谓的“做空中国”的一致行动，肯定也有防范投资风险的策略考虑。

苍蝇不叮无缝的蛋，关键的是，我们要清楚自己的“缝”在哪里。中国今年一季度经济数据不尽如人意是有目共睹的事实，这也暴露了当前确实存在的结构性弊病和潜在风险。

做空的理由其实不无道理，如查诺斯认为，唯GDP正使得中国经济出现“杀鸡取卵”的情况。产能过剩情况已经普遍存在于水泥、钢铁、汽车领域。前所未有的固定资产投资在GDP的占比居高不下，这使得单位投资回报率递减，负债资产的折旧却在增加。

索罗斯也认为中国到了必须改变经济增长模式的时刻，现有增长模式可能可以维持一两年，但没有办法维持十年。他还强调：在中国，治理影子银行风险需要触及既得利益群体，影子银行的迅速扩张也暗示了既得利益群体可能与银行有所关联。“今天的既得利益群体要比之前更加强大。”

唱空的声音，反映的不只是中国经济的表层现象，他们也看到了经济结构、权力结构和制度等方面的缺陷。

对外经贸大学公共政策研究所首席研究员苏培科指出，外资“做空中国”已经不是“阴谋论”的范畴，这是明晃晃的逐利“阳谋”，只是中国对全球经济和国际金融市场缺乏国家战略，如果这一课不及时补上，中国只能疲于应付和“相机抉择”。

中国股市随着唱空而大幅震荡，归根结底还是因为投资者对经济基本面的信心不足。如果不加快重构权力结构、调整经济结构和完善制度，那些“做空”的言行就会变成震动中国经济的必然因素。

徐淮根据《华尔街日报》《中国证券报》《福布斯》、FT中文网等综合编译。