联汇之殇 第7期

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2012年6月12日，中国香港金融管理局前主席任志刚先生发表文章《香港货币体制的未来》。这是任先生首次公开质疑香港联系汇率制度。

文章一石激起千重浪。香港各界热议香港的联系汇率制度的利弊得失。同时，大陆一些学者也开始思考人民币准联系汇率制度的利弊得失。

香港在短短的30年间，由高速增长进入到全面衰落，不由得让人唏嘘。其中，联系汇率制度的负面影响，已经到了应该反思的时刻。只是，经济政策一旦固定化，往往像宗教一样固化人的思维，这种思考往往需要巨大的勇气。

香港建立联系汇率制度的缘由

香港的命运在一个瞬间被彻底改变了。

1982年英国和阿根廷爆发了马尔维纳斯群岛之战。此战引燃了所有英属殖民地的归属问题。其中，最令世人瞩目的历史遗留问题就是香港的归属问题。1983年中英开启了关于香港归属问题的谈判。此次谈判的结果举世皆知，香港领土定于1997年回归中国。然而，有一个非常重要的细节被当时的中国人忽略了，这个细节就是港币的汇率制度。

正是在1983年，港币汇率制度发生了巨变，英国人在承诺交还香港的同时，却取消了港币自由浮动的汇率制度，香港从此失去了极为珍贵的货币管理。

1983年，一子落错，满盘皆落索。

1983年10月17日，香港结束了自由浮动的汇率制度，正式实施与美元挂钩的固定联系汇率制度。香港联系汇率制度属于固定汇率制度。在联系汇率制度下，港元以7.80港元兑1美元的汇率与美元挂勾。与其他固定汇率制不同，这是一种货币发行局制度，政府或中央银行在正常情况下不会主动插手干预外汇市场（即通过控制港元的供应与需求来直接影响汇率）。在联系汇率制度内，汇率稳定主要通过香港三家发钞银行（中国银行、香港上海汇丰银行、渣打银行）进行套戥活动（所谓套戥[děng]，即大陆所说的套利，其实是一种低买高卖的策略，是指同时买及卖某一种商品，以赚取当中的差价——编者注）而实现，可称之为一个自动调节机制。此制度剥夺了香港一度拥有的货币，这其实是在事实上提前转移了香港的一部分的和一部分的治权。很遗憾，刚刚改革开放不久的中国对此并无太深的了解，而英方对此讳莫如深，港人对此装聋作哑。

29年过去了。大陆人和港人依循《中英联合声明》的承诺，小心翼翼地呵护着联汇制度。香港联汇制度渐渐变成了香港社会的一种宗教，几乎没有人敢于质疑香港联汇制度的弊端。

对香港联汇制度的评价

没有比较，很难看出高下。瑞士和香港，具有同等的经济规模，具有同样的区域经济地位，最奇妙的是，两地具有近乎相同的货币进化历史。惟一不同的，是瑞士没有经历1983年的香港式巨变，他们坚守住了20世纪70年代初实行的自由浮动汇率制度。瑞士将这一制度不断完善，坚持至今，瑞士的国际收支持续顺差，黄金储备和外汇储备不断增长，瑞士法郎信誉日益提高，在国际金融市场上的地位逐渐加强，成为主要国际储备货币之一，瑞士得以成为全球重要的国际金融中心。很遗憾，1983年香港选择了固定联汇制度，香港与瑞士分道扬镳，香港失去了货币，也同时失去了弥足珍贵的经济主体性。

香港自开埠以来，经历过5种汇率制度：银本位制（1863年至1935年）；英镑联汇制（1935年至1972年）；美元联汇制（1972年至1974年）；自由浮动制（1974年至1983年）；美元联汇制（1983年至今）。其中，1974年至1983年间，香港曾经试图建立具有意义的货币，却以失败而告终。香港现行的联汇制度，是一种代币发行制度，准确地讲，今天的港币不过是一种美元兑换券而已。历史地看，香港错过了发展壮大自己的机会。

一般而言，香港作为一个高度开放的国际金融中心，采取与美元挂钩的联系汇率制度，在特定的历史时期中，似乎无可厚非。联系汇率制度，可以为香港提供了一个稳定的、低成本的、高效率的交易结算工具。这对于香港金融产业的发展具有一定的积极意义。但是，联系汇率制度一向都是双刃剑。他带给香港一定的方便，也带给香港严重的问题。

首先，没有货币，就没有经济管理。这就意味着，香港无法制订清晰的产业发展政策。香港没有能够在上世纪60、70年代实现经济腾飞后，像瑞士一样顺利完成产业转型，而是过早出现产业空心化，从而导致经济开始走向衰落。其经济增长与中国大陆经济增长的速度完全不成比例。

其次，没有货币，港币就无法具备成为国际储备货币的价值。这就意味着，以港币计价的资产并不具备对冲美元风险的能力。港币终于失去了像瑞士法郎一样成为国际储备货币的历史机遇，这就使得香港作为国际金融中心的价值大大降低。几乎可以断定，一旦人民币实现自由兑换，港币作为人民币中介的角色将彻底完结，香港国际金融中心的地位将会迅速消失。

再次，没有货币，就没有管理通货膨胀的能力。在刚性的联系汇率制度下，美元持续贬值，必然导致香港的持续通货膨胀。香港的持续通货膨胀表现为房地产的长期畸形繁荣，可以说是一业兴旺，百业萧条。任何一个社会，资本利得长期高于劳动所得，这个社会必然产生劳动挤出效应，这个社会必然丧失创造价值的能力。事实上，香港20世纪60、70年代那种创业和创新的能力，在1983年之后消失了，香港不再像一个工厂，而更像是一个赌场。

笔者在研究港币历史沿革的时候，感到非常沉痛。失去了香港的英国人不愿意港币成为一种具有独立个性的货币，一方面，英国人担心港币拖累英镑；另一方面，港币美元化有利于英资顺利从香港撤退。英国人出于私利作此决断，尚可理解。令人不解的是，当时的香港并不乏精通货币的精英，为何他们选择了集体沉默？

在英人的自私之下，在港人沉默的背后，无语的是香港的未来。

香港联汇制度的极限

至今，香港联汇制度都实行整整29年了。任何一种经济制度都存在自身的极限。香港联汇制度的极限在哪里？我们应该如何面对这种极限？当美国人刻意贬抑美元汇率的时候，与美元固定联系汇率的港币，将会把香港经济拖向何种境地？