香港经济保持平稳增长

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近日公布的本地生产总值数据，显示香港经济持续复苏。与我们的预测（+2.7%）相符，本地实质生产总值在去年第四季度上升2.9% 后，今年第一季度再上升 2.5%。其中两方面趋势尤其值得关注。首先，香港经济按季增幅仍然理想。经季节性调整后，第一季度本地生产总值按季上升0.2%，连续11季按季正增长。其次，内部需求继续为经济增长的主要动力，为第一季度经济贡献2.6 个百分点的增长。

就各开支项目深入分析，较令人失望的是，尽管月度数据表现向好，资本形成增长却仍见放缓。其它方面，出口表现持续低迷，消费动力亦有所减退。

内部需求为增长动力来源

占本地生产总值三分之二的私人消费开支表现逊色，第一季度仅升2%，略低于去年第四季度的3.6%。某种程度上，消费增长放缓已属预期之内，因为去年第一季度消费耐用品销量受楼价上升的财富效应带动而急升（+27.9%）。不过，即使撇除此项目，其它消费品销情亦逊于预期，有关服务（+1.8%）及非耐用品（+6.4%）之消费开支，按年增幅皆见下滑。

在2013年仅录得3.3%的疲弱增幅之后，今年第一季度固定资本形成仍延续疲势，仅增3%，其中楼宇及建筑开支增速较为理想，在去年第四季度触及低位后，今年第一季度显著上升 10.2%。然而，机器及设备投资开支只是轻微上升1.4%，显示企业在持续不明朗的经济环境下仍持观望态度。

或让人感到意外的是，净出口对经济增长的负面影响为2011 年以来最轻。不过，这主要因为进口货值增幅减慢，而并非由于出动重现活力。季内总出口增长由去年第四季度的5.5%降至1%，进口增幅则由6%降至1.1%。季内贸易活动低迷，相信与美国出现极端天气状况及内地经济增长放缓有关。

今年第一季度内含平减物价指数变幅由去年第四季度的1.5%升至2%。目前尚未见到香港受严重通胀威胁的迹象。

调低经济增长预测

我们预料，香港第二季度经济增长仍然欠佳。第二季度计入旅客消费的服务出口表现很可能差强人意。在黄金周期间，访港旅客人数增幅欠佳，加上去年同期黄金产品需求庞大造成较高的比较基数，均可能影响季内经济增长。此外，香港出口也可能受日本调高消费税打击当地经济影响。因此，我们估计香港第二季经济增幅将维持低于3%的水平。

较正面的是，上半年香港经济表现受多项一次性因素影响，包括消费基数较高及美国气候异常寒冷，下半年香港经济表现可望摆脱上述一次性因素之影响。

我们预期，出口反弹为香港年内经济持续复苏的重要支持因素。受惠于成熟经济体持续复苏及内地政策或见放宽，香港外贸环境可望好转。内部需求方面，增长动力来源可能出现变化，投资增速加快，应可抵销私人消费增长放缓的影响。

我们大致维持下半年季度经济增长预期不变。随着暂时性因素及高比较基数的影响逐渐消退，香港经济增速预期将从第三季度开始加速。然而，经济增速温和提升或难以完全抵销上半年经济增长逊于预期的影响。我们因此把2014 年全年经济增长预测，从原来的3.6%调低至3.3%。

与此同时，由于上半年劳工市场表现较佳，我们亦把失业率之预测，由3.6% 调低至 3.4%。

我们预计年内通胀水平大致平稳。一方面，大宗商品及食品价格或有进一步调整空间；另一方面，菲利浦斯曲线平坦，显示即使经济增速加快，亦不会对通胀构成显著压力。故此，我们维持全年通胀预测于4.3% 不变。