后5000时代的价值投资

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“你觉得股市今年会如何发展?我觉得也许能上6000吧。”

当从事其他行业工作的朋友开始热衷于同和证券业有瓜葛的我见面，但话题每每开始于股市的时候，我翻出了彼得・林奇的“鸡尾酒理论”，根据他的描述，还好，我们似乎仍处在第三阶段：

“股市已上涨30％以上，这时多数的鸡尾酒会参加者都会不理睬牙医。整个晚会都围着我转，不断有喜形于色的人拉我到一边，向我询问该买什么股票，就连那位牙医也向我提出了同类问题，参加酒会的人都在某种股票上投入了钱，他们都兴致勃勃地议论股市上已经出现的情况”。这样的情况，并没有在8月23日前后有所差别――您一定能够想到，沪综指在那一天冲过了5000点大关。

5000点是一道没有坎的门

事实上，在我接触的很多分析师看来，基于5000点之上的分析并没有多大意义，在那前后：多数股票的估值甚至是价格都没有发生变化，仍有七成个股的价格低于“5・30”时的高点，热门重仓中国联通反而在下调……所以你看，并不是全都是好消息。

但即便在泼冷水，很多业内的朋友和我却都认为4个月内再涨1000点也并非空中楼阁。从决定股市长期运行趋势的条件来看。中国经济增长的前景依然未改。包括境外投资者在内的众多机构依然有强烈的预期和参与渴望，企业包括上市公司的持续赢利能力的提高，奥运带来的预期和商机的持续作用，都将保证牛市的运行方向――这是超过八成的机构和研究人员的观点。

但同时，整体行情的“三高”使得大牛市每发展到一个阶段，就要面临宽幅震荡的时期，而A股市场占比较大的散户又加剧了波动的幅度。5・30之后，个股分化严重，更凸显了这一现象。就最近沪深两市大盘的走势看，最近热点频现，个股表现活跃。已公布的上市公司业绩中，有超过75％的上市公司净利实现了增长，业绩增长和新发基金建仓的需求在短期共同拉动了股指上扬，而且这个趋势仍在继续。5000点并不是任何人的目标，只是因势利导的结果，或者说，在普遍预期良好时的实况反映。没必要因为上了5000点而调仓，当然，前提是你已认清形势――股指拉升，但个股或者是个人投资者难赚钱的局面在愈演愈烈。

我们还有很多选择

短期内，我们面对的是这样的局面：受通胀率影响的资金入市需求、半年报上市公司赢利增长的业绩炒作、新发基金的建仓需要。在研究这三个方面的变化，将为接下来的操作提供借鉴。

受“个人可投资香港”试点和QDll开始运作的影响，9月初会面临部分资金流出的局面，但相对21万亿的总市值而言，影响虽有，但不会很大，但“A+H”股型股票的A股价格上涨空间不大，如海螺水泥、中石化等。资金面的有利因素是：受投资者热捧的缘故，新发基金必须要在3个月内建立仓位。据不完全统计显示，6月至8月三个月的新发基金规模超过300亿，因此基金一贯热衷的龙头股、金融股将维持稳定的升势。

受物价上涨影响，消费类股票受到炒作，目前来看这一行情仍有继续的空间。比如晨鸣纸业最近拉升就是受到涨价预期的影响。如果个股拥有综合业绩情况的支撑力，就有了投资价值，但是在营收上有所体现的，并不一定是企业赢利能力增强的表现，投资者应有所区别。而绩优上市公司往往会率先公布业绩，这一规律的结果是业绩浪规模和对市场的影响将回落，业绩超过预期的个股和绩优蓝筹在未来仍有机会，尤其是绩优龙头股容易受马太效应的影响，在资源和资金上领先于同行业，在通胀时期有更强的保值效果。

此外，行业周期对短期的股价有比较明显的影响。进入冬季，能源类企业会进入到景气周期，可以提前建仓，选择基本面良好并有强烈年报预期的上市公司。

上涨自然也带来风险

虽然5000点后市场依然拥有众多有利条件，投资者仍不能忽略风险的存在。华尔街有句老话，下跌产生机会，上涨酝酿风险。即便股市是多方力量的综合体现，学过几处物理学的人都知道力的作用的结果――抵消反方向力，因l比我们不能对可能产生反方向力的情况股视而不见。

估值过高，尽管这是一个泛滥的话题，却有着最实际的意义。沪深股市目前的行业估值，已经明显高过国际水平而且快要逼近历史最高点。尽管我们可以拿时易而事异的理由解释，但高估值带来的高溢价已经使部分股票远离了价值投资中枢，仅留有炒作空间，对个人投资者的危害极大。建议投资者不要全仓操作。至少保有25％的现金，并重点投资于蓝筹或者是二线蓝等，避免承受估值泡沫带来的风险。

而因为个股分化严重，很多前期大涨的品种都有技术性调整需求，因此逢高减仓、调整过后再重新买入有必要成为散户的操作常态。此外，解决分化的另一个办法是持有受追捧行业的股票，而不是把投资分散到各处，金融、能源、房地产仍是这一阶段的主题。

5000点后谨慎理财

在股市走牛的最近两个月，各地的楼市也恢复了上涨速度。究其部分原因，股市风险加大，资金寻求更安全的出口的可能性很大。事实上，对于个人投资者而言，投资基金同样是控制风险或者是分享收益的选择。

基金重新受到投资者的青睐是因为市场分化，据基金评测机构晨星中国的研究数据，三个月来跑赢大盘的基金超过100只，表现最好的华宝兴业动力组合收益超过120％，而个人账户整体实现这样的收益是非常困难的。其实，若是把基金作为长期投资工具，无需过分在意某一时间段市场表现的好坏，除非是只想获取短期收益。

在当前个股不涨大盘长的背景下，选择股指基金是快速分享大盘成长的方式之一。与其他基金品种相比，指数型基金最突出的特点就是费用低廉和延迟纳税，而且时间越长表现越突出。另外，由于指数基金广泛地分散投资，任何单个股票的波动都不会对指数基金的整体表现构成影响，从而分散风险。而且，由于指数基金所钉住的指数一般都具有可追踪性，因此风险是可预测的。

而在理财产品领域，从风险管理的角度出发，管理型产品值得一试。比如更多的QDll产品会投入市场，可分享全球金融市场的机会：房地产信托产品，同样受益于高房价但又不用动用大量资金：挂钩型理财产品。比如挂钩水资源的新型工具，都是分散当前系统性风险的方法。